公司深度报告：宝钢加持助力全球镁行业龙头地位，汽车轻量化标的再出发

云海金属（002182）公司深度报告 2020年12月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年12月22日 目前股价 12.65 总市值（亿元） 81.77 流通市值（亿元） 66.81 总股本（万股） 64,642 流通股本（万股） 52,810 12个月最高/最低 13.44/7.91 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<三季度扣非净利润恢复正增长 看好未来与宝钢深度协同合作>> 2020-10-26 <<业绩环比回暖 新项目助力长远发展>> 2020-07-31 <<净利润大幅增长 加速布局下游镁铝合金项目>> 2020-03-18 宝钢加持助力全球镁行业龙头地位 汽车轻量化标的再出发 ——云海金属（002182）公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,101.05 5,572.06 6,227.70 7,730.79 10,361.70 (+/-%) 3.54% 9.23% 11.77% 24.14% 34.03% 净利润（百万元） 329.50 910.37 303.63 426.83 539.93 (+/-%) 112.83% 176.29% -66.65% 40.58% 26.50% 摊薄EPS（元/股） 0.51 1.41 0.47 0.66 0.84 PE 25.94 9.39 28.14 20.02 15.83 资料来源：长城证券研究所 ◼ 镁行业龙头标的 原镁及镁合金产能全球第一：公司是国内镁业的龙头，目前产能为原镁10万吨，镁合金18万吨，以及铝合金28.5万吨、压铸件1.8万吨、微通道扁管1万吨、中间合金1.5万吨、金属锶3000吨，原镁、镁合金及金属锶产能均位居全球第一。 ◼ 上游原镁成本优势显著 铸就牢固护城河：公司拥有从“白云石矿-原镁冶炼-镁合金铸造加工-回收再生”的完整产业链，并自主研发“竖罐蓄热技术”、“粗镁一步法”高效低耗生产优质原镁，单吨成本比行业低20%，且配套边角料回收实现镁合金原料100%自给，环保、成本优势显著，铸就牢固护城河。 ◼ 镁价四季度回暖 公司业绩拐点已现：镁合金及铝合金是公司主要利润来源，上半年受疫情影响镁铝价格大跌，业绩受拖累同比出现下滑。三季度铝价及铝加工费回升至年初高点，三季度单季扣非净利润已实现同比正增长；而四季度随着镁价大幅回暖，业绩实质性拐点已现。 ◼ 宝钢金属深度绑定 全球最大镁合金项目助力长远发展：2020年8月，宝钢金属二次入股云海金属，目前已成为公司第二大股东，持有14.00%股权。11月宝钢金属、云海金属及青阳县建设投资集团共同投资设立安徽宝镁轻合金公司，并以其为主体启动全球最大镁合金项目---青阳县宝镁项目。项目涉及年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件，完成后将每年为公司贡献归母净利润约5.6亿元，显著增厚公司利润。 ◼ 镁合金汽车结构件应用有望从小型件向大型件过渡 轮毂等重磅需求即将迎来爆发：目前汽车领域较为普及的零部件主要为转向支架、仪表盘横梁等小型结构件，单件用镁量有限。随着国内锻造技术进步，大型结构件良率逐渐提升，锻造加工成本下降使得价格逐渐具有竞争力，部分大型结构件如轮毂、电池包外壳等已经具备普及的可能。根据我们测算，在乐观情况下，到2025年镁轮毂、镁电池支架、镁电池包外壳将分别增加镁合-50%0%50%100%19-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11云海金属有色金属沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 有色金属 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 金需求23.82万吨、2.85万吨、8.69万吨，整体需求有望迎来爆发。 ◼ 镁合金有望实现对铝合金建筑模板部分替代 镁建筑模板需求或超市场预期：随着建筑装修领域对绿色节能环保要求不断增加，原先具有统治地位的木建筑模板逐渐被铝合金建筑模板取代。而镁合金建筑模板与铝合金模板相比，不但保留了使用周期长、可回收等特点，同时具有质量更轻、耐碱腐蚀能力更强的优点。在目前镁铝价格比低于1的背景下，凭借成本以及性能优势，镁合金有望实现对铝合金建筑模板的部分替代。 ◼ 供需格局支撑镁价 公司盈利弹性有望迎来释放：随着汽车轻量化不断推进，单车用镁增量有望大幅提升。同时原镁新增产能有限，环保监管导致原有产能偶发性收缩，我们认为未来两年镁价有望维持高位运行，公司利润弹性有望迎来释放。我们预计公司2020-2022年净利润达3.04/4.27/5.40亿元，EPS0.47/0.66/0.84元/股，对应PE28.14/20.02/15.83倍。 ◼ 风险提示：新建项目进度不及预期 镁价大幅下跌 环保限产放松 汽车轻量化不及预期 oPpQyQmOrQyQmMvNrPrPnRaQbP7NnPqQoMpPiNmNpNlOpNtPbRoPrNMYsQzQMYsRtN 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 与宝钢强强联合 全球镁行业霸主地位巩固 ..................................................................... 6 1.1 宝钢金属二次入股 已成为公司第二大股东 ........................................................ 6 1.2 云海金属携手宝钢金属 全球最大镁合金项目启动 .............................................. 7 1.3 公司成本优势显著 铸造牢固护城河 ........................................................................ 8 2. 镁铝价格四季度同步走高 公司业绩拐点已现 ........................................................... 10 2.1 镁合金及铝合金业务是公司主要利润支撑 ............................................................ 10 2.2 镁价及铝价大跌拖累上半年业绩 目前价格回暖 业绩拐点已现 ..................... 12 3. 汽车轻量化及建筑领域普及加速 镁下游需求有望迎来爆发 ....................................... 15 3.1 环保因素限制原镁产能 镁产业集团有望引导行业健康发展 ............................ 15 3.2 镁合金汽车结构件应用有望从小型件向大型件过渡 轮毂等重磅需求即将迎来爆发 17 3.3 镁电池支架及电池包外壳极具推广前景 放量后有望再度拉动镁合金需求 .... 19 3.4 成本及性能更加优异 镁合金有望实现对铝合金建筑模板部分替代 ................. 21 3.5 硅铁及煤炭价格持续上涨 成本成为镁价底部支撑 .............................................. 23 3.6 供需格局向好 镁价或将迎来长周期上行 ............................................................ 24 4. 盈利预测与投资建议 ......................................................................................................... 26 4.1 盈利预测 .................................................................................................................... 26 4.2 投资建议 .................................................................................................................... 26 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 27 6. 盈利预测表 ......................................................................................................................... 27 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：云海金属股权穿透图 ....................................................................................................... 6 图2：宝钢金属的核心业务 ....................................................................................................... 6 图3：宝钢金属部分轻量化产品 ............................................................................................... 6 图4：青阳县地理位置优越 ....................................................................................................... 8 图5：皮江法生产原镁工艺 ....................................................................................................... 9 图6：新型竖罐蓄热炼镁技术 ................................................................................................... 9 图7：2019年营收拆分 ............................................................................................................ 11 图8：2019年毛利拆分 .......................................................................................