铁矿石年度报告：铁矿博弈与压力双向掣肘，下方支撑难降

铁矿石：震荡2025年12月24日 ★供应：25年全球海漂供应3700万吨，26年增5100万吨 25年铁矿发货节奏前低后高，年中开始，伴随主要矿山“降品保量”，全球发货量快速回升。预计2025年全球铁矿石供应增长约3700万吨，2026年增长扩张至5100万吨。 各大矿山纷纷主动“降品增量”，导致2025年铁矿结构性库存矛盾似有重现。矿山主流品质下滑，以及金布巴库存锁定，一定程度上解释了2025年下半年以来，港口高库存量和现货价格坚挺的背离。展望2026年，我们预计全球铁矿石供应增幅扩大至5100万吨。西芒杜首船试运之后，或需等待26年年中明显起量。接驳能力和多方博弈或对发运造成向下扰动。 ★需求：粗钢需求或前低后高，韧性较强但缺乏增量 2025年实际需求表现远超市场预期。根据Mysteel铁水和富宝废钢折算，2025年全年粗钢表需增长约2%，铁水增长约2.3%。经历2025年出口韧性验证后，市场对2026年需求预期转向谨慎，主流预期保持在零增长附近。分项来看，地产持续下滑，基建十五五开局预计微增，直接出口受许可证、碳排等或小幅调降，但制造业间接出口韧性仍将正向对冲；外需总量在降息背景下或温和改善，总量预期前低后高。平衡表角度，假设2026年供应增加5100万吨，内需0%，外需2%，对应国内港口累库约3000万吨。 ★2026年总结及展望 铁矿总量压力显性化，但随着大矿降品，主流资源或仍将呈现结构性紧张。叠加谈判博弈，若无流畅负需求共振，单靠供应端总量难以走出独立下跌行情。预计矿价持续受总量压力与结构支撑左右，下方支撑或持平于2025年。矿价2026年整体波动区间预计维持[90-110]，上半年关注供应错配，下半年关注海外需求变化。 ★风险提示 西芒杜进度，粗钢政策，长协谈判 目录 1、2025年复盘：预期主导库存周期，矿价V型走势后高位震荡.......................................................................................52、铁矿供应：25年全球海漂供应3700万吨，26年增5100万吨........................................................................................52.125年发货节奏前低后高，澳巴降品保量，西非中东亦增量亮眼..................................................................................62.2结构问题重现：绝对库存高企VS现货坚挺难跌............................................................................................................82.326年全球海漂供应预计增长5100万吨，西芒杜或带来更多扰动.................................................................................93、2026年粗钢需求或前低后高，韧性较强但缺乏增量.....................................................................................................144、总结及展望.........................................................................................................................................................................165、风险提示.............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：普氏价格走势与港口铁矿石库存....................................................................................................................................................5图表2：2025年铁水与粗钢同比增速............................................................................................................................................................5图表3：全球铁矿发货量累计季节性............................................................................................................................................................6图表4：全球铁矿石增量分区域....................................................................................................................................................................6图表5：澳洲铁矿发货量累计季节性............................................................................................................................................................6图表6：巴西铁矿发货量累计季节性............................................................................................................................................................6图表7：印度铁矿发货量累计季节性............................................................................................................................................................7图表8：全球除澳巴印发货量月度同比变化................................................................................................................................................7图表9：四大矿发货量季节性........................................................................................................................................................................8图表10：全球主要矿山品位变化..................................................................................................................................................................8图表11：塞拉利昂铁矿石发货量变化..........................................................................................................................................................8图表12：Onslow季度发货量.........................................................................................................................................................................8图表13：国内港口铁矿石库存季节性..........................................................................................................................................................9图表14：金布巴到中国在途量......................................................................................................................................................................9图表15：样本港口澳矿VS巴西矿................................................................................................................................................................9图表16：样本港口金布巴VS其他主流澳矿库存........................................................................................................................................9图表17：几内亚降雨季节性........................................................................................................................................................................10图表18：几内亚铝土矿发货量季节性.......................................................................................................................................................1