数字医疗龙头平台步入盈利拐点，稀缺资源禀赋驱动价值重估

核心投資亮點 2025年12月16日 評級：買入目標價：90.54港元最新收盤價：51.90港元總市值：175億港元市盈率：-359.9市淨率：-168.84總股本：3.36億股 健康160是國內領先的數位醫療健康綜合服務平台，憑藉超過18年的行業深耕，在平臺掛號量、合作醫療機構及醫護人員數量等核心資源指標上均位列行業第一，構築了深厚的“資源+使用者”雙壁壘。報告期內，公司展現出明確的業績拐點信號：營收重回增長軌道，經調整凈虧損大幅收窄，盈利在望。其業務形成「醫藥產品經銷」與「數位健康服務」雙輪驅動，並依託覆蓋全國超260個城市的當地語系化網路持續擴張。當前，公司正受益於數位醫療行業的高景氣度，其獨特的平台價值、清晰的盈利路徑及穩固的行業龍頭地位，預示其將迎來從“減虧”到“盈利”的關鍵價值重估。我們測算2025-2027年，公司營收分別為6.74/7.75/9.30億元，增速分別為8%/15%/20%;淨利潤分別為0.12/0.36/0.9億元。健康160核心看點是營收逐步企穩、虧損加速收窄，疊加AI醫療與數位服務高毛利業務放量，預計2026年實現盈利，當前估 值 雖 有 溢 價 但 成 長 確 定 性 強 ， 給 予“買 入」評 級 。風險提示：增長瓶頸、盈利能力的可持續性、市場競爭激烈。 公司股價走勢 目錄 第一章公司概覽：雙輪驅動構築數位醫療綜合生態..................................................................................................31.1公司業務模式：銷售醫藥健康用品+數位醫療健康解決方案........................................................................31.2業務結構：以產品經銷為基，數位服務成長顯著..........................................................................................41.3財務趨勢：營收邁入穩健增長通道，盈利能力實現里程碑式改善..............................................................51.4研發實力：構建深厚技術護城河，驅動產品敏捷反覆運算與創新..............................................................61.5核心團隊：具備深厚產業洞見的穩定管理層引領戰略前行..........................................................................71.6區域拓展：以深圳為基石構建全國網路，通過當地語系化運營深化區域滲透...........................................9第二章行業分析：市場擴容、格局演進與差異化競爭策略.......................................................................................92.1行業概覽：健康產品分銷市場空間廣闊，管道結構持續優化......................................................................92.2市場格局：批發市場規模穩健擴容，集中度較高，公司處於成長機遇期.................................................102.3數位零售：市場處於高速增長通道，格局分散孕育結構性機遇................................................................112.4競爭優勢：構建以客戶網路與供應鏈為核心的差異化分銷體系................................................................12第三章核心優勢：確立行業龍頭地位，平臺生態構築深厚護城河.........................................................................133.1行業地位：身處於高增長黃金賽道，坐擁稀缺的醫療資源與使用者入口.................................................133.2平臺價值：行業領跑者，構建了龐大且活躍的醫療資源與用戶生態系統.................................................14第四章盈利預測與投資分析........................................................................................................................................16第五章風險提示............................................................................................................................................................18 第一章公司概覽：雙輪驅動構築數位醫療綜合生態 健康160是國內領先的醫藥健康產業數位化綜合服務商，長期深耕醫藥健康產品供應與數位醫療平台運營，形成“產品+服務”雙輪驅動的業務格局。公司一方面通過批發與零售管道為客戶提供涵蓋 多 個 品 類 的 優 質 醫 藥 健 康 產 品;另 一 方 面 ， 依 託 自 主 開 發 的 “健康160”線上醫療健康服務平臺，為醫療機構、醫護人員、企業客戶、個人使用者及第三方合作夥伴提供涵蓋在線問診、健康管理、數位行銷、供應鏈支援等全鏈條數字化解決方案。通過持續賦能產業鏈上下游各方，公司有力推動了醫療健康服務資源的數位化整合與效率提升，已成為中國醫療健康產業數字化轉型的重要支撐平臺。 1.1公司業務模式：銷售醫藥健康用品+數位醫療健康解決方案 公司經營一個全面的在線醫療健康服務平臺健康160平臺。該平台的業務模式圍繞兩個主要業務線構建，各自服務不同的客戶群： 銷售醫藥健康用品： ➢批發模式：向企業客戶（主要是醫藥貿易公司）供應各種醫藥健康用品。 ➢零售模式：直接向個人使用者提供醫藥健康用品，滿足其日常及緊急的醫療保健需求。 數位醫療健康解決方案： ➢在線營銷解決方案：協助醫療健康機構進行行銷及患者拓展。根據在線營銷解決方案提供（1）平台解決方案，包括平臺管理解決方案、流量優化服務及醫藥商城服務，以及（2）在線廣告解決方案。 ➢數位醫院解決方案：支持醫療健康機構開展院內數字業務，包括傳染病監測及全流程患者管理。 ➢在線健康服務：註冊醫生能夠直接向個人使用者提供在線諮詢服務。 1.2業務結構：以產品經銷為基，數位服務成長顯著 公司以醫藥健康用品銷售為核心基本盤，以數位醫療健康解決方案為戰略增長點，形成“一體雙翼”的業務格局： 在醫藥健康用品銷售方面，批發模式始終是公司主要的收入來源。2022年至2024年及2025年上半年，該業務收入分別為3.85億元、4.51億元、4.27億元及2.11億元，佔總收入比重分別為73.2%、71.7%、68.7%及72.7%。儘管佔比因整體業務結構優化而略有波動，但其作為公司現金流壓艙石的地位依然穩固。 在數位醫療健康解決方案方面，公司以自主開發的「健康160」平臺為核心載體，通過深度融合線上與線下醫療健康資源，高效連接醫療機構、醫護人員及個人使用者。平臺服務內容涵蓋嚴肅醫療與消費醫療兩大領域，提供多元化的數位健康服務。該業務板塊展現出良好的成長性，2022年至2024年及2025年上半年，收入分別為1.41億元、1.78 億元、1.94億元及0.79億元，收入佔比已從26.8%穩步提升至31.3%（2024年），成為驅動公司長期發展的關鍵增長引擎。 1.3財務趨勢：營收邁入穩健增長通道，盈利能力實現里程碑式改善 公司營業收入展現出紮實的增長基礎與良好的發展韌性。總收入規模由2022年的5.26億元穩步增長19.6%至2023年的6.29億元。隨後， 收入在2023年與2024年間保持了高位的相對穩定，分別錄得6.29億元與6.24億元，體現出業務基本盤已步入成熟階段。進入2025年，增長動能得到進一步驗證，上半年實現收入2.91億元，較2024年同期顯著增長6.2%，顯示公司正重回穩健增長軌道。 在盈利能力方面，儘管公司在產品服務開發、醫療資源拓展及平臺流量獲取等戰略領域持續投入，導致相關成本與費用處於較高水準，但其卓越的運營效率與嚴格的費用管控成效顯著。在「降本增效」與「增收拓維」雙重戰略的驅動下，公司的盈利質量實現跨越式提升。反映核心經營表現的經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）由2022年的-8194.5萬元大幅收窄至2023年的-3569.3萬元，並於2024年進一步優化至-3147.4萬元。這一向盈虧平衡點加速靠攏的趨勢2025年上半年取得突破性進展，經調整正虧損大幅縮減至-506.1萬元，較2024年同期的-3096.2萬元收窄高達83.7%，標誌著公司盈利拐點已清晰可見，為未來實現全面盈利奠定了堅實基礎。 1.4研發實力：構建深厚技術護城河，驅動產品敏捷反覆運算與創新 持續且紮實的研發能力是公司維持市場競爭優勢、驅動業務長期發展的核心基石。公司不僅深耕現有產品與服務，更致力於前瞻性的研發與快速反覆運算，通過敏捷開發模式縮短產品更新週期，確保能夠及時整合前沿技術、回應使用者需求變化，從而保持解決方案的先進性與競爭力。 為支撐平台持續演進與複雜業務需求，公司高度重視底層技術基礎設施與大數據處理分析能力的建設。公司堅持通過自主研發進行核心技術的開發與優化，並持續擴充專業人才隊伍。截至2025年3月31日，公司已擁有一支由122名經驗豐富的研發專業人員組成的團隊，占員工總數的22.6%，其中多位成員具備頂尖科技企業的資深研發背 景，奠定了雄厚的技術創新基礎。 公司對研發的重視亦體現在持續且穩定的資源投入上。2022年至2024年及2025年上半年，公司的研發開支分別為5410萬元、4170萬元、5050萬元及1750萬元。持續地投入保障了技術路線的長期推進與產品矩陣的不斷豐富。 深厚的研發底蘊已轉化為顯性的智慧財產權成果與行業廣泛認可。目前，公司在中國境內共擁有204項註冊著作權及7項專利，構築了堅實的知識產權壁壘。此外，公司屢獲殊榮，先後獲評“2021中國醫療產業獨角獸”“中國互聯網醫療企業TOP 20”及“中國大健康產業創新獎-最佳醫療大數據創新企業”等稱號，彰顯了其在行業內的技術領先地位與創新影響力。 1.5核心團隊：具備深厚產業洞見的穩定管理層引領戰略前行 公司由一支經驗豐富、高度穩定且對產業有深刻洞見的管理團隊領導，這是公司持續把握行業機遇、實現穩健發展的核心競爭力。 公司創始人、董事長羅先生是團隊的核心領導者，擁有超過18年橫跨互聯網與醫療健康產業的復合經驗。在創立本公司前，羅先生曾在一家知名三級醫院資訊科任職超過13年，這段獨特的經歷使其對醫療體系的運作邏輯與數位化痛點具有深刻理解。憑藉在「互聯網+醫療」領域的堅實創業背景，羅先生為公司的發展戰略帶來了極具價值的行業洞察與前瞻性佈局。其對行業的貢獻也獲得了廣泛認可，先後於2016年、2019年獲評「深圳市南山區高層次人才」及「深圳市高層次專業人才“等榮譽。 公司管理團隊結構穩定且高度協同，