智能影像创新先锋，全景无人机打造新增长曲线

2025年12月13日影石创新(688775.SH) 证券研究报告 智能影像创新先锋，全景无人机打造新增长曲线 创新引领全球智能影像市场：影石以帮助人们更好地记录和分享生活为使命，从全景相机起家成功拓展至运动相机、手持摄影设备等智能影像设备。影石已建立多元化的渠道体系，线下渠道涵盖Apple Store、Best Buy、Sam's Club、Costco、Media Markt等知名零售商。凭借行业领先的产品力和本土化内容营销，影石有望持续提升在全球智能影像市场的份额。 全景相机、运动相机有望持续破圈：全景相机、运动相机不仅是用户记录生活的设备，也正在成为用户进行内容创造的工具。根据弗若斯特沙利文，2017~2024年全球全景相机出货量CAGR达15%，运动相机出货量CAGR达20%。我们认为在全球户外运动群体和短视频用户持续扩大的背景下，全景相机、运动相机将从小众市场走向大众市场。我们预计2024~2028年国内运动相机销量CAGR将达16%，海外运动相机销量CAGR将达14%；国内全景相机销量CAGR将达21%，海外全景相机销量CAGR将达20%。 技术创新解决用户痛点，激励用户共创内容生态：回顾影石登顶全景相机行业之路，我们认为其竞争壁垒在于建立了“精准洞察用户需求→技术创新降低视频创作门槛→激发用户分享意愿→构建内容生态”的链条。从发现用户需要既运动又全景的相机到让画面中碍眼的自拍杆消失，影石能先于竞争对手洞察到用户未被满足的需求痛点。凭借全景技术、AI影像处理技术等影像技术的持续创新，影石在解决用户的痛点上比竞争对手做得更好。同时影石通过创意营销、用户创作激励基金来打造用户共创的内容生态，让用户成为品牌故事的创造者和传播者。 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn 影石进军消费级无人机市场：全球消费级无人机市场空间广阔。基于全景技术、AI影像处理技术等影像技术的积累，影石向消费级无人机市场拓展。2025年12月影石旗下无人机品牌影翎发布全球首款全景无人机A1。影翎A1可实现一次拍摄完整捕捉360°视角。影翎A1配备的飞行眼镜能让用户在飞行中自由转头查看视角，配备的体感遥控器为用户提供指哪飞哪的操控逻辑。我们认为影石全景无人机有望凭借全新的飞行和拍摄体验、更低的使用门槛在消费级无人机市场实现差异化突破。 陈伟浩分析师SAC执业证书编号：S1450523050002chenwh3@essence.com.cn 相关报告 投资建议：影石正积极拓展智能影像设备品类，近期已发布全球首款全景无人机，有望打开新的增量市场。我们预计随着公司新品放量、规模效应体现，后续利润有望快速增长。我们预计公司2025~2028年归母净利润复合增速为54%，考虑到公司在智能影像行业竞争力突出，且在全景无人机领域具有先发优势，给予 2026年公司1.5倍PEG估值，对应12个月目标价为316.28元。首次给予买入-A的投资评级。 风险提示：产品迭代不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦及关税，核心零部件供应，运动相机、全景相机市场测算不及预期，盈利预测不及预期等。 内容目录 1.投资概要...................................................................61.1.核心观点.............................................................61.2.有别于市场的观点.....................................................62.管理团队年轻敢为，引领智能影像行业创新.....................................73.智能影像设备便携、智能优势突出，户外运动驱动需求加速提升..................103.1.便携和智能优势突出，智能影像设备规模快速提升........................103.2.户外运动和视频创作需求快增，2028年行业规模有望超800亿元............123.3.智能影像设备上游国产替代进行时......................................154.迭代迅速+软件领先+内容生态丰富，影石登顶全球全景相机市场..................174.1.影石改写全球智能影像市场版图........................................174.2.猎人策略：挖掘用户未被满足的需求痛点................................174.3.影石持续推动影像技术创新，降低视频创作门槛..........................184.4.创意玩法+本地化渗透，构建用户共创的内容生态.........................225.影石多维布局有望打开成长空间..............................................245.1.影石横向拓展影像设备品类............................................245.2.影石运动相机市场份额有望持续提升....................................265.3.云服务将贡献持续性服务收入..........................................286.财务分析：盈利能力领先，营运能力良好......................................287.盈利预测及估值............................................................317.1.盈利预测............................................................317.2.估值................................................................338.风险提示..................................................................34 图表目录 图1.公司主要产品............................................................7图2.2019-2024年公司营业收入.................................................7图3.2019-2024年公司归母净利润...............................................7图4.公司分产品品类收入占比..................................................8图5.公司分产品系列收入占比..................................................8图6.公司分区域收入占比......................................................8图7.公司分销售渠道收入占比..................................................8图8.2024年公司在主要国家分渠道收入占比......................................9图9.公司股权结构图.........................................................10图10.影像设备产品分类......................................................10图11.运动相机产品..........................................................11图12.全景相机拍摄原理......................................................11图13.全景相机先取景再构图..................................................11图14.全球运动相机、全景相机市场规模（亿元）................................12图15.全球运动相机、全景相机出货量（万台）..................................12图16.全球户外运动爱好者人数................................................12图17.美国户外休闲活动参与人数及参与率......................................12图18.TikTok全球用户数......................................................13图19.VR直播应用............................................................13图20.智能影像设备工作流程图................................................16 图21.手持智能影像设备的原材料成本结构......................................16图22.2023年全球CMOS传感器市场销售额份额...................................16图23.海思影像处理DS方案...................................................16图24.全球全景相机市场销售额份额............................................17图25.影石和GoPro收入对比（人民币亿元）....................................17图26.影石ONE全景相机......................................................18图27.影石隐形自拍杆功能....................................................18图28.影石全景图像采集拼接技术效果..........................................20图29.影石防抖技术效果......................................................20图30.影石视频摘要提取......................................................20图31.影石视频高亮片段提取..................................................20图32.影石超级夜景图像技术效果..............................................21图33.影石水下色彩还原技术效果..............................................21图34.影石全景相机的画面拼接效果较大疆更优..................................21图35.影石老鹰视角全景视频..................................................22图36.影石口咬全景相机活动....