从全景龙头迈向智能影像平台，Luna打开第二成长曲线

投资逻辑 手持影像是稀缺的高成长+情绪消费市场，处于快速扩容的成长期。1）记录与分享是人类底层且长期稳定的需求，具备情绪消费价值，手持影像产品契合当前的新消费趋势。2）手持影像市场是典型的供给创造需求，头部厂商通过产品创新解决手机无法高质量满足的细分市场需求，带动手持影像从小众需求向大众消费品跃迁。3）据IDC数据，2025年手持影像出货量1665万台，同比增长83%，预计2030年全球手持智能相机市场规模有望超过4000万台，五年复合增长率接近20%。 影石创新：从全景龙头走向智能影像平台型公司。公司以全景影像为技术原点，已完成"全景+运动+拇指"多极驱动的产品矩阵升级，2025年起加速拓品类推出无人机影翎A1、云台相机Luna，平台化雏形初现。支撑其平台化扩张的核心能力有三：1）可复制的隐性需求洞察与品类定义能力，2）可跨品类复用的算法中台（全景拼接、AI追踪、防抖、自动剪辑），3）Insta360+云服务带来的"硬件+软件+服务"模式升级。 短期催化：影石Luna差异化入局，有望贡献较大收入增量。1）云台相机是被大疆Pocket系列验证过的高景气细分市场，根据群智咨询，2023年全球出货量仅120万台，2026年预计达1480万台，三年增长超11倍。2）影石延续产品差异化竞争，Luna具备”分离屏+头追功能”两大显性化创新，具备爆品潜力，有望贡献较大收入增量。 中期视角：如何看大疆与其他潜在入局玩家的竞争？1）影石与大疆核心品类已进入全面竞争，过去一年大疆采取激进价格策略，但影石仍维持高增速与核心品类市占率第一。公司目前跟大疆财务数据层面较大的差异，也正是其未来巨大的成长空间2）OPPO、VIVO计划入局云台相机，我们认为有望进一步带动云台相机行业扩容，格局上预计形成分层竞争，影石、大疆定位中高端，OPPO、VIVO主打性价比，头部厂商有望维持较高的产品溢价。盈利预测、估值和评级 预计公司2026-2028年公司实现收入159.0/245.5/353.0亿，归 母净利润11.7/24.3/42.2亿元，对应PE46.0/22.2/12.8。考虑到智能影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，公司凭借突出的需求洞察及产品定义能力加速打造智能影像平台型公司，未来几年有望维持收入高增以及业绩较大修复弹性，维持"买入"评级。风险提示 行业竞争加剧；存储价格波动；新品表现不及预期。 内容目录 1、手持影像：稀缺高成长+情绪消费...............................................................41.1、影像的底层需求是什么？................................................................41.2、手持影像处于快速扩容的成长期..........................................................51.3、如何看手持影像行业天花板？............................................................62、影石创新：从全景龙头走向智能影像平台型公司..................................................73、短期催化：影石Luna差异化入局，有望贡献较大收入增量........................................123.1、云台相机：高速爆发的现象级产品.......................................................123.2、Luna：不是另一个Pocket,延续影石差异化竞争...........................................134、中期视角：如何看待大疆以及潜在入局玩家的竞争？.............................................144.1、如何看大疆的竞争？...................................................................144.2、如何看其他潜在入局玩家的竞争？.......................................................165、盈利预测与投资建议.........................................................................165.1、盈利预测.............................................................................165.2、投资建议及估值.......................................................................186、风险提示...................................................................................19 图表目录 图表1：传统数码相机出货量及增速..............................................................4图表2：iphone出货量及增速....................................................................4图表3：影像使用的场景是多样的，底层存在多种需求..............................................4图表4：影像产品具备很强的情绪价值............................................................5图表5：影像产品仍有很多未被满足的需求........................................................5图表6：手持影像能够满足更多细分拍摄需求......................................................5图表7：手持影像市场加速扩容..................................................................6图表8：618期间消费级运动相机线上规模保持高速扩容.............................................6图表9：手持影像稳态年出货量情景测算..........................................................7图表10：影石正在从全景龙头向影像型平台公司蜕变...............................................8图表11：影石创新产品矩阵.....................................................................8图表12：25年影石全景相机市占率66%...........................................................9图表13：影石拇指相机市占率57%................................................................9图表14：影石创新保持高速增长.................................................................9图表15：影石海外区域分布相对均衡.............................................................9 图表16：影石持续证明其对消费者隐形需求洞察和解决能力........................................10图表17：影石的软件能力领先于行业............................................................10图表18：影石用户AI剪辑表现持续增长.........................................................11图表19：影石核心能力栈的积累................................................................11图表20：影石云服务提供多种功能..............................................................11图表21：云台相机演进史......................................................................12图表22：Pocket爆火背后：产品精准卡位........................................................12图表23：短视频人均单日使用时长显著提升（单位：分钟）........................................12图表24：美图付费订阅用户数量提升反映了消费者对相片质量的追求................................12图表25：大疆Pocket历代产品迭代.............................................................13图表26：Luna独创分离屏设计..................................................................13图表27：Luna配合头追模块可实现“看哪拍哪”.....................................................13图表28：影石Luna Ultra与大疆Pocket 4P对比.................................................13图表29：大疆、影石进入多品类全面竞争........................................................14图表30：大疆影石全景相机价格对比（单位：元）................................................15图表31：大疆影石运动相机价格对比（单位：元）................................................15图表32：大疆激进价格竞争下影石营收保持高速增长..............................................15图表33：26Q1影石全景相机份额较25年进一步提升...............................................15图表34：影石618销售表现亮眼，全周期销额增长75%.............................................16图表35：影石创新营收拆分....................................................................17图表36：可比公司估值..............................................................