联想集团AI服务器重塑成长曲线，迈向AI基础设施平台龙头

AI服务器重塑成长曲线，迈向AI基础设施平台龙头 2026年08月12日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师张家琦执业证书：S0600521070001zhangjiaqi@dwzq.com.cn证券分析师欧子兴执业证书：S0600525110002ouzx@dwzq.com.cn 买入（维持） 全球ICT龙头加速向AI原生公司转型：公司业务覆盖智能设备、智能基础设施和方案服务三大板块，形成从个人电脑、智能手机到服务器、存储、边缘计算、高性能计算及行业解决方案的完整布局。FY26Q4，公司AI相关业务营收同比增长84%，营收占比达38%，成为驱动公司成长的核心引擎。公司正依托AI PC、AI服务器和企业服务能力，加速向AI原生公司转型。 市场数据 收盘价(港元)28.54一年最低/最高价8.52/29.38市净率(倍)5.91港股流通市值(百万港元)354,028.98 服务器业务迎来经营拐点，AI服务器订单兑现驱动ISG盈利修复：AI服务器行业正处于新一轮扩容周期，需求从大模型训练逐步延伸至企业级推理、本地数据中心和边缘AI场景。品牌服务器厂商的竞争重点也从传统单机硬件销售，升级为面向客户的系统级AI基础设施交付。FY26Q4，联想ISG收入达56亿美元，同比增长37%，营运利润达2.02亿美元，营运利润率达3.6%；截至FY26末，AI服务器订单储备扩大至210亿美元，AI客户部署项目超过5800个，订单、收入和利润端均已出现积极变化。戴尔FY27Q1 AI服务器收入达到161亿美元，同比增长757%，并将FY27 AI服务器收入指引上调至约600亿美元，进一步验证“传统硬件厂商+AI服务器订单兑现+利润率修复”的估值重塑路径。我们认为，随着联想AI服务器订单逐步转化为收入，并叠加液冷、存储、服务和解决方案能力提升，ISG业务有望进入收入扩张与利润修复并行阶段，成为公司后续业绩弹性和估值提升的核心来源。 基础数据 每股净资产(美元)0.62资产负债率(%)85.22总股本(百万股)12,404.66流通股本(百万股)12,404.66 相关研究 PC基本盘稳固，AI PC打开中长期成长空间：联想长期稳居全球PC市场领先地位，具备采购议价、供应链管理、成本传导、商用客户和全球渠道优势，在本轮零部件涨价周期中的抗压能力强于多数同行，PC基本盘为公司提供稳定现金流和客户入口。同时，联想在AI PC领域已形成覆盖商用与消费场景的完整产品矩阵。我们认为，AI PC有望在中长期推动产品结构升级、ASP提升和端侧AI生态价值释放。 《联想集团(00992.HK)：FY2026 Q4业绩点评：AI收入加速兑现，ISG盈利能力改善》2026-05-27 《联想集团(00992.HK)：FY2026H1业绩点评：AI驱动营收利润双增，业务结构持续优化》2025-11-24 盈利预测与投资评级：我们预计联想集团FY27-FY29Non-GAAP归母净利润分别为31.3/41.6/52.1亿美元，考虑公司PC龙头地位稳固，AI服务器订单兑现有望推动ISG收入增长和利润率修复，SSG业务高利润率为盈利能力提供稳定支撑，参考可比公司估值，给予公司FY27 20xPE(Non-GAAP)，对应目标价39.6港元/股，维持“买入”评级。 风险提示：零部件价格上涨超预期、成本传导不畅的风险，AI PC渗透与端侧AI生态落地不及预期的风险，ISG业务盈利修复不及预期的风险。 内容目录 1.全球领先的ICT科技企业，从传统硬件厂商到AI原生公司.......................................................41.1.公司概览.....................................................................................................................................41.2.股权结构与管理层：控股股东稳定，管理层经验丰富.........................................................51.3.财务分析：盈利能力逐步提升，经营质量稳中向好.............................................................62.推荐逻辑一：AI服务器重塑成长曲线，ISG进入收入与利润兑现期.........................................72.1.行业景气：AI驱动服务器市场进入新一轮扩容周期...........................................................82.2.联想ISG：产品体系完整，订单储备充足，差异化能力突出.............................................82.3.戴尔业绩验证AI服务器高景气，联想估值重塑路径清晰................................................113.推荐逻辑二：PC基本盘稳固，AI PC构筑成长弹性..................................................................143.1.全球PC市场份额第一............................................................................................................153.2.受存储等零部件涨价影响较小...............................................................................................153.3.成长空间：AI PC进入规模化放量阶段，端侧AI入口价值凸显.....................................164.盈利预测与投资评级........................................................................................................................185.风险提示............................................................................................................................................20 图表目录 图1：公司业务分析...............................................................................................................................4图2：公司各业务收入（亿美元）与同比增速（%）.......................................................................4图3：公司各业务营运利润率（%）...................................................................................................4图4：公司股权结构（截至2026/3/31）.............................................................................................5图5：公司主要管理层背景...................................................................................................................5图6：公司营业收入（亿美元）与增速（%）...................................................................................6图7：公司毛利润（亿美元）与毛利率（%）...................................................................................6图8：公司费用率（%）.......................................................................................................................7图9：公司Non-GAAP归母净利润（亿美元）.....................................................................................7图10：公司营运能力（天）.................................................................................................................7图11：公司资产状况.............................................................................................................................7图12：公司净现金流（亿美元）.........................................................................................................7图13：全球服务器市场规模预测（百万美元）.................................................................................8图14：2026Q1服务器市场份额（按销售额统计）...........................................................................8图15：联想ISG收入（亿美元）与增速（%）.................................................................................9图16：联想ISG营运利润（亿美元）与利润率（%）.....................................................................9图17：联想、戴尔与慧与工厂、产能、交付速度对比...................................................................10图18：联想海神液冷解决方案...........................................................................................................11图19：戴尔ISG收入（亿美元）与增速（%）.