AI重塑增长曲线，价值重估正当时——联想集团深度

联想集团深度

核心观点： 联想集团从PC龙头转型为“终端+基础设施+服务”全栈式AI厂商，开启成长新篇章。公司通过混合式AI战略，完善AI生态布局，三大业务协同发展，AI成为新的增长动能。

关键数据：

• FY25/26公司实现营收830.75亿美元，调整后归母净利润20.49亿美元。
• FY23/24-FY25/26公司营收CAGR达20.9%，调整后归母净利润CAGR约40.5%。
• 公司AI服务器在手储备订单价值达210亿美元（FY25/26Q4末）。
• FY25/26公司IDG业务营收589.35亿美元，yoy+16.6%。
• FY25/26公司ISG业务营收191.88亿美元，CAGR+23.2%。
• FY25/26公司SSG业务营收100.28亿美元，yoy+18.6%。

研究结论：

• ISG业务： AI算力需求强劲，AI服务器订单持续增加，利润有望加速释放。公司AI服务器在手订单充足，未来AI服务器持续放量有望推动ISG业务盈利能力持续提升。
• IDG业务： 存储成本上涨对PC需求造成一定压制，但公司凭借卓越的运营效率和供应链能力，在存储涨价逆风周期下仍保持增长。中长期来看，AIPC渗透率提升和产品高端化将推动IDG业务ASP和利润率持续提升。
• SSG业务： TruScale“一切皆服务”模式已成为SSG业务的核心增长引擎，混合式AI优势集为企业提供全栈式AI解决方案，为SSG打开从传统IT运维向AI运营服务升级的空间。
• 投资建议： 首次覆盖给予“买入”投资评级，预计FY26/27-FY28/29公司实现营业收入1007.1/1229.6/1469.7亿美元，同比+21.2%/+22.1%/+19.5%；实现调整后归母净利润32.5/41.6/53.3亿美元，同比+58.8%/+28.0%/+27.9%。

风险提示： 下游需求不及预期风险、关税与贸易政策风险、汇率变化风险、研报使用信息更新不及时风险、第三方数据失真和市场规模测算偏差风险。