深度研究报告产业链重构重塑大显示龙头，内外并举迎全球价值重估

黑色家电Ⅲ2026年05月23日 强推（首次）目标价：32元当前价：24.93元 海信视像（600060）深度研究报告 产业链重构重塑大显示龙头，内外并举迎全球价值重估 ❖全球电视行业进入大屏化+MiniLED驱动的结构性机遇期。全球彩电市场已迈入存量博弈阶段，需求总量在2亿台附近波动，但结构升级趋势明确。大屏化成为核心引擎，全球电视平均尺寸已由2017年的42.5英寸提升至2025年的54.1英寸，中国市场更是领先达到64.9英寸。显示技术迭代方面，MiniLED凭借高性价比与长寿命优势，正加速替代OLED成为高端主流。2024年全球MiniLED电视出货量已反超OLED，且RGB-MiniLED技术的导入进一步填补了次高端价格带空缺，为整机厂提供了ASP提升与毛利改善的确定性路径。 华创证券研究所 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 ❖上游供需格局重塑与“韩退中进”，中国品牌全球话语权显著增强。从供应端看，全球LCD面板产能高度向中国大陆集中，随着日韩厂商逐步退出LCD领域，产业链议价权向中国倾斜。面板厂稼动率的回升与折旧周期的尾声，为下游整机厂商创造了更稳定的成本环境。从格局端看，全球彩电市场正历经从“韩进日退”到“中进韩退”的跨越。2015至2023年，TOP10企业中中国品牌份额从14.7%跃升至28.6%，而日韩系份额则从49.7%下滑至37.3%。海信视像作为中系龙头，全球市占率已提升至11%以上，位居全球前三，正稳步挑战韩系品牌的统治地位。 公司基本数据 总股本(万股)130,497.23已上市流通股(万股)130,016.87总市值(亿元)325.33流通市值(亿元)324.13资产负债率(%)40.75每股净资产(元)16.7212个月内最高/最低价26.46/20.78 ❖海信视像通过“1+4+N”战略实现份额与利润的提升。产品结构上，公司深度受益于Mini LED红利，24Q4国内Mini LED销量位居行业第一，2023年国内75寸以上产品收入占比已达54%，盈利弹性充分释放。全球化进程上，公司通过深度绑定顶级体育赛事（欧洲杯、世界杯）以及成功整合东芝TVS（日本份额第一），在欧美主要市场份额实现翻倍增长。未来随着海信国际营销渠道的进一步扁平化，海外业务毛利率有望向行业水平回归，释放巨大业绩向上弹性。 ❖新显示业务构建多元增长极，深耕底层技术护城河。公司“4+N”业务体系（激光显示、商用显示、芯片、云服务）已进入高速成长期，2025年收入规模达84.6亿元（5年CAGR21%），毛利率约为终端业务的两倍。激光显示方面，公司专利数量全球第一，出货份额维持在50%左右。芯片领域，通过信芯微与乾照光电的协同，公司实现了从TCON、画质芯片到RGB-LED芯片的自主可控，构筑了极高的技术壁垒。云服务及商显则通过“聚好看”平台与海外教育/办公市场的渗透，实现了从硬件销售向软件生态与B端解决方案的延伸。 ❖投资建议：产业链重构赋能海信视像全球竞争力，海外份额有望加速提升。公司把握大屏化与MiniLED技术迭代趋势，叠加“4+N”新显示业务放量，利润中枢有望持续增厚。我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为28.4/30.5/34.3亿元，对应EPS分别为2.17/2.34/2.63元，对应2026~2028年PE分别为11/11/9倍。我们采用DCF估值方法，给予目标价32.0元，首次覆盖给予“强推”评级。 ❖风险提示：面板价格大幅度提升；市场竞争加剧；汇率波动 投资主题 报告亮点 复盘二十年产业更迭，验证“产能+技术+出海”的历史规律。本研究深度梳理了全球彩电格局从“日退韩进”到“中进韩退”的历史脉络，发现当前中系品牌的全面崛起，完美复刻并超越了当年韩企赶超日企的战略路径：在世代产能上，中国面板厂通过逆周期高世代扩产逼退了韩系LCD产能，实现了底层供应链主导权的实质性转移；在技术路线上，中系品牌前瞻押注极具性价比与大屏适配性的Mini LED，成功钳制了韩系主导的OLED高端垄断势头；在海外开拓上，海信等本土龙头全面借鉴并升维了韩系曾经的顶级体育营销（世界杯、欧洲杯）策略以建立全球品牌心智。这三大维度的共振，不仅解释了中系整机龙头市占率狂飙的深层原因，更揭示了其有望在全球市场取代韩系霸主地位的确定性。 市场曾长期担忧小米等互联网品牌会利用生态玩法颠覆传统电视格局。但本研究通过复盘广电181号文等监管政策及商业模式演进，发现内容聚合并非牢不可破的护城河。海信通过自建聚好看平台迅速抹平了软件与内容生态的差距，同时孵化Vidda子品牌在性价比市场对小米形成抗衡。当软件与内容不再是稀缺资源时，行业的竞争核心重新回归到了黑电龙头海信手上（供应链与制造规模）。这不仅完美解释了海信为何能在互联网跨界冲击下屹立不倒，更论证了当前国内电视竞争格局已高度清晰、趋于稳定（CR4超80%），龙头内销基本盘坚如磐石。 投资逻辑 混改重塑治理底座，股权激励与高管焕新共筑业绩安全垫。2024年公司落地员工持股计划，深度绑定核心团队利益。该计划锁定未来三年不低于10.6%的归母净利润复合增速目标，叠加股份支付费用摊销的缓冲机制，为公司中长期盈利兑现提供了极具确定性的底部支撑。同时，管理体系全面步入“工程师+资本”的周期，近期集团与核心上市主体密集引入具备深厚跨境并购经验的资深专家。这一人事布局标志着公司战略正向“内生增长+外延并购”双轮驱动升级，未来有望依托新管理层的资本运作经验，加速全球业务版图扩张与内部核心资产梳理，释放出超预期的协同利润弹性。 “1+4+N”矩阵进入放量期，全链条技术闭环重塑估值中枢。在电视终端基本盘之上，由激光显示、商用显示、底层芯片及云服务构成的第二增长曲线已然成型（2025年该业务营收达84.6亿元，五年CAGR超21%），且整体毛利率约为传统业务的两倍。公司不仅在激光显示领域稳居全球双料第一，更通过深度整合信芯微与乾照光电，实现了从TCON、画质芯片到RGB-MiniLED核心部件的自主可控。这种从上游底层硬件到下游软性云生态（聚好看）的垂直整合，不仅大幅平抑了零部件成本波动的风险，更彻底打破了低毛利的纯硬件制造逻辑，正推动公司向具备核心技术溢价的高端大显示平台蜕变。 关键假设、估值与盈利预测 混改赋能与长期激励筑牢公司基本面底线，产业链重构叠加软硬件生态优势，驱动其全球市场份额加速跃升。伴随大屏化与RGB-Mini LED红利持续兑现，以及“4+N”新显示业务的全面放量，公司盈利中枢有望迎来系统性重塑。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.4/30.5/34.3亿元，同比增速为15%/7%/13%，对应EPS为2.17/2.34/2.63元，当前股价对应PE为11/11/9倍。综合考虑公司全球大显示龙头的稳固地位与充裕的现金流，采用DCF法估值，给予目标32.0元，对应2026年15倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、公司简介：混改赋能治理，全球大显示龙头扬帆出海...............................................9 二、行业趋势：行业迈入存量期：增量在结构，集中在龙头.........................................16 （一）行业规模与概况：存量市场中的结构性机会.................................................16（二）上游与品牌商的议价权：上游供需格局重塑，大屏化助推整机毛利改善..21 三、行业格局：从韩进日退到韩退中进.............................................................................25 （一）日退韩进：面板战略失误+技术路径选择错误...............................................25（二）韩退中进：后来者居上的历史路径有望再次复刻.........................................30 四、海信视像：主业结构向上突围，“1+4+N”多元矩阵重塑估值体系..........................33 （一）国内：传统龙头跨越周期，产品矩阵与Mini LED红利确立领先地位.......33（二）海外：韩退中进抢占份额，期待渠道扁平化释放利润弹性..........................38（三）新显示新业务：深化布局底层技术，开拓高端显示商业疆界......................44 五、财务分析.........................................................................................................................53 （一）盈利能力.............................................................................................................53（二）周转.....................................................................................................................55（三）现金流分析.........................................................................................................56 六、盈利预测.........................................................................................................................57 （一）收入预测.............................................................................................................571、智慧显示终端业务：内销有望提价对冲销量疲软，外销量价齐升带动公司盈收增长...............................................................................................................................572、新显示新业务：差异化打法或成未来重要增长锚点.......................................57 七、风险提示.........................................................................................................................59 图表目录 图表1海信视像发展历程.....................................................................................................9图表2海信视像业务结构图....................................................