申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 周期底部出清重塑格局 龙头价值应重估 ——建筑材料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：周期视角下的出清与龙头二次进阶 每一轮周期底部均是行业洗牌期，优秀企业在周期底部的稳扎稳打将助力未来扩大领先优势。市场聚焦在需求端的低景气度，然而行业内积极的变化正在发生。 周期底部的一般规律是企业资本开支周期略滞后于需求周期，需求出现不景气后资本开支增速显著下降。企业通常在行业需求最为旺盛时加大扩张力度，在行业需求最为低迷时进一步收缩产能投入，由此在每一轮产业周期上行或下行的过程中加大周期的动能。这一规律适用于建材大部分子行业。2012年、2014及2015年、2018年等需求低谷期，相关建材子行业资本开支均进入负增长，意味着产能增长的边际趋缓。本轮行业周期低谷里的产能出清已经开始。管材、涂料等子行业资本开支增速率先进入深度负增长区域；玻璃、防水资本开支增速连续下滑，或将在下半年开始负增长；玻纤产业周期独立于地产因此尚未进入低迷期；而水泥行业资本开支逆势增长，主要由于海螺等龙头企业的逆势扩张。 行业资本开支降速时，龙头逆势稳健投入，获二次进阶机遇，行业迎格局重塑。产业低谷龙头仍保持强于行业的资本开支节奏，在下一轮产业周期兴起时占据更为有优势的身位。我们通过复盘发现龙头企业在产业低谷期有着更为稳健的资本开支节奏，在二三线企业资本开支大幅波动时，龙头企业保持一定战略定力，扩张节奏维持在中等偏上位置，数轮产业周期低谷累加作用之下，龙头企业取得较大的优势，行业格局得到重塑。企业的成长与投资中的长期复利不谋而合，持续稳扎稳打的重要性远大于短暂的高歌猛进。 重点子行业跟踪：  玻璃：库存趋势反复 行业仍处在拉锯期。至9月23日，全国最新玻璃均价为1700.96元/吨，较上周均价下降0.5%。需求以刚需采购为主，开工率保持低位。库存进入振荡期，环比上周去库明显。重点监测省份生产企业库存总量为6472万重量箱，较上周库存减少209万重量箱，减幅 3.13%。行业低谷龙头的盈利韧性展现其投资价值，新材料业务贡献增量，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。  水泥：修复的进程已经开始，静待淡季后加速。截止2022年9月23日，全国水泥均价379.55元/吨，环比上周上涨0.39%，本周水泥价格有一定范围上涨，局部涨幅较大。全国熟料库容比均值为71.68%，与上周相比上升 3.1个百分点。磨机开工负荷为54.45%，较上周上升 2.48个百分点。本期水泥-煤炭价格差均值为192.62元/吨，较上周四下跌3.23%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌31%。  消费建材：新低附近再迎配置机遇，一众龙头已极具性价比，本轮调整正创造复苏进程中最佳买点。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种，Q3起消费建材将迎来利润增速领先于营收增速，继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至9月23日收盘，建材板块本周下跌5.56%，沪深300指数下跌1.95%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第30位，年初至今涨幅为-28.11 %，在申万31个板块中位列第27位。  个股涨幅前五名：公元股份、宏和科技、凯伦股份、海螺新材、南玻A。  个股跌幅前五名：三棵树、科顺股份、北新建材、伟星新材、坚朗五金。 投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝，强者恒强的东方雨虹；新材料建议关注传统业 评级 增持（维持） 2022年09月25日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数 74 行业平均市盈率 11.41 市场平均市盈率 16.59 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《布局内需修复 首选竣工端建材》2022-09-18 2、建材行业研究周报：《周期视角看建材毛利率 基本面拐点已至》2022-09-12 3、建材行业研究周报：《情绪冰点更应重视基本面趋势》2022-09-04 4、建材行业研究周报：《底部展望缓慢复苏 同比修复即将开启》2022-08-14 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%建筑材料（申万）沪深300 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 16 证券研究报告 务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE 投资 评级 简称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 旗滨集团 1.58 1.09 1.36 6.54 9.48 7.60 买入 伟星新材 0.78 0.9 1.18 23.94 20.74 15.82 买入 鸿路钢构 2.07 1.98 2.59 16.10 16.85 12.88 买入 三棵树 -1.11 2.64 3.99 / 30.38 20.10 买入 资料来源：公司财报、申港证券研究所 nMtQmRpNpOsMpPsNmQrNrQ8ObP6MpNpPpNsQkPrRzQeRtRrP8OpOsNwMnRnMMYrMrR建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 16 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：周期视角下的出清与龙头二次进阶 .................................................................................................................... 4 2. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 7 3. 宏观数据：基建维持高增 地产同比降幅收窄 ....................................................................................................................... 8 3.1 地产仍需强心剂 .......................................................................................................................................................... 8 3.2 稳增长持续发力 基建投资保持较高增速 ..................................................................................................................... 9 4. 本周重点子行业跟踪 ............................................................................................................................................................ 9 4.1 玻璃：库存趋势反复 行业仍处在拉锯期 ..................................................................................................................... 9 4.2 消费建材：新低附近再迎配置机遇 ........................................................................................................................... 12 4.3 水泥：修复的进程已经开始 静待淡季后加速 ............................................................................................................ 13 5. 本周投资策略及重点建议 .................................................................................................................................................. 14 6. 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 14 图表目录 图1： 2012-2013各子行业单季度资本开支增速 .................................................................................................................... 4 图2： 2014-2015各子行业单季度资本开支增速 .................................................................................................................... 4 图3： 2018年竣工低谷玻璃行业资本开支增速落后于其他行业 ............................................................................................. 4 图4： 2019至今各子行业单季度资本开支增速 ...................................................................................................................... 5 图5： 2011-2015年海螺水泥资本开支/折旧与摊销在低谷期领先行业 ................................................................................... 6 图6： 2017至今海螺水泥资本开支/折旧与摊销在低谷期领先行业 ......................................................................................... 6 图7： 2011-2015年旗滨集团资本开支/折旧与摊销在低谷期领先行业 .........