稀土：供需重构中，价值迎重估

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 2572 沪深300指数 4769 上证指数 3427 深证成指 14254 中小板综指 13307 相关报告 1.《无惧调整，坚定信心-铝行业点评》，2021.5.16 2.《政策撬动支点，供给下、需求上-铝行业专题报告》，2021.4.6 3.《铝价涨势延续，高盈利成为常态-铝行业点评》，2021.3.3 4.《顺势而为，布局成长-2021年有色金属投资策略》，2020.12.30 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 稀土：供需重构中，价值迎重估 核心逻辑  政策护航稀土行业良性发展。我国稀土行业早期非法开采猖獗，导致环境污染严重、产出与利润不匹配，2019年由工信部牵头并形成了“5+1”南北六大稀土格局，分别代表6家有开采、冶炼稀土矿权的六家企业，每年由政府统一分配稀土矿供给指标。《稀土管理条例》政策将加快出台，我国稀土行业迎来良性发展之路。  供需关系重构，稀土价值亟待重估。复盘我国稀土价格三波上涨行情，均为政策短期驱动，缺少长期增长逻辑。今年以来，稀土迎来第四波上涨行情，此次上涨主要因下游需求旺盛，稀土材料有明确性的中长期需求增量，叠加供给刚性作用，稀土供需结构重塑，价值有望重估。  永磁材料为下游最大需求，新能源车贡献主要增量。到2023年，其在高性能钕铁硼需求占比中提升近10%。  钕铁硼是目前最好的永磁材料，预计2023年全球新能源汽车对钕铁硼的需求量为36841吨，占比从2020年的15%上升到2023年的26%；风电领域永磁直驱电机渗透率逐年提升，预计2023年全球风电领域对钕铁硼的需求量为35125吨；近几年变频空调生产中大量使用高性能钕铁硼永磁材料替代铁氧体永磁材料，预计2023年全球变频空调对钕铁硼的需求量为28230吨；预计2023年消费电子领域对钕铁硼的需求量为5618吨。  中国主导供给格局，海外增量有限。  2020年中国稀土储量占全球37%，稀土产量占全球58%，均居世界第一位。全国稀土资源总量的98%分布在内蒙、江西、广东、四川、山东等地区，形成北、南、东、西的分布格局，并具有北轻南重的分布特点。轻稀土矿主要为白云鄂博稀土矿、四川冕宁稀土矿和山东微山稀土矿，重稀土矿主要为南方七省稀土矿。  海外稀土供给主要集中在美国Mountain Pass、澳大利亚Mount Weld、Nolans和缅甸稀土矿。海外新项目多数资源禀赋不佳，且稀土矿建设周期长，目前新项目进展缓慢，多数处于初期融资审查阶段，部分规划到2024年投产，短期3-5年内难有供给增量。 投资建议&投资标的  稀土近年来受益新能源汽车、风电和变频空调等领域对永磁材料需求的持续增长，叠加供给端受到产能指标的限制，供需结构有望持续优化，行业迎来下一波景气周期，价值有待重估。行业龙头有望享受从周期股到成长股的转变，建议关注稀土上游矿资源端相关标的：五矿稀土、北方稀土、厦门钨业等；磁材类公司关注宁波韵升、金力永磁等。 风险提示  产量释放超预期导致价格下跌；下游需求不及预期。 177019292089224824082567200824201124210224210524国金行业 沪深300 2021年08月22日 资源与环境研究中心 有色金属行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、供需良性发展，价值亟待重估 ..................................................................4 1.1 稀土：同族17种元素“大家族”，下游应用多点开花 ...............................4 1.2 政策：保驾护航，供给侧改革良性驱动 ..................................................5 1.3 复盘：开启下一轮景气周期，价值亟待重估 ...........................................8 二、高性能钕铁硼是需求核心，新能源汽车提供最大增量 ...............................9 2.1 新能源汽车：永磁同步电机带来核心增量 ............................................ 11 2.2 风电领域：永磁直驱电机渗透率逐渐提升 ............................................12 2.3 变频空调：政策支持带动需求增长 .......................................................13 2.4 消费电子领域：轻量化发展趋势 ..........................................................13 2.5 其他领域：传统汽车、节能电梯、工业机器人等..................................14 三、中国主导供给格局，海外增量有限 .........................................................14 3.1 国内稀土资源储量丰富，六大集团按指标分配 .....................................14 3.2 海外稀土增量有限，新建项目进展缓慢 ................................................19 四、投资建议&投资标的 ...............................................................................20 五、风险提示 ...............................................................................................21 图表目录 图表1：稀土在元素周期表中的位臵 ...............................................................4 图表2：稀土元素分类 ....................................................................................4 图表3：稀土产业链........................................................................................5 图表4：稀土下游应用广泛，永磁材料占比最大..............................................5 图表5：稀土元素各领域产品应用占比............................................................5 图表6：我国历年稀土政策沿革 ......................................................................7 图表7：我国稀土历年年度出口量价回顾 ........................................................7 图表8：《稀土管理条例（征求意见稿）》主要内容 ..........................................8 图表9：稀土价格历史上经历三波上涨（万元/吨） .........................................9 图表10：2021年轻稀土价格走势（万元/吨） ................................................9 图表11：2021年重稀土价格走势（万元/吨） ................................................9 图表12：稀土永磁材料细分 .........................................................................10 图表13：高性能钕铁硼下游具体应用方向 ....................................................10 图表14：预计2023年新能源车用钕铁硼占比从15%上升至26% ................10 图表15：高性能钕铁硼用氧化镨钕需求测算................................................. 11 图表16：永磁同步电机综合表现更好 ........................................................... 11 图表17：永磁同步电机配套占比情况 ........................................................... 11 图表18：钕铁硼主要用于EV和PHEV用电机 .............................................12 图表19：不同永磁材料对应电机重量 ...........................................................12 图表20：新能源车用钕铁硼需求量测算........................................................12 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表21：风电领域用钕铁硼需求量测算........................................................12 图表22：变频空调用钕铁硼需求量测算........................................................13 图表23：消费电子领域用钕铁硼需求量测算.................................................13 图表24：其他领域用钕铁硼需求量测算........................................................14 图表25：2020年全球稀土储量分布，中国占比37%....................................15 图表26：2020年全球稀土产量分布，中国占比58%....................................15 图表27：中国稀土矿分布北“轻”南“重” ..........................................................15 图表28：我国轻稀土储量分布......................................................................16 图表29：我国重稀土储量分布......................................................................16 图表30：中国主要稀土矿梳理........