对中重稀土实行出口管制，战略价值重估

1.【关键词】商务部、海关总署公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制 2.投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等： 1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1亿台人形机器人销量，远期空间约20-40万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，内外价差较大，国内需求边际改善，锑价上行趋势未改； 3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周小金属价格走势分化，电池级碳酸锂下跌0.75%，电池级氢氧化锂现货价格持稳，锂精矿价格下跌0.6%；MB钴（标准级）环比上涨0.79%，金属钴下跌0.40%；稀土方面，氧化镨钕价格上涨0.45%、氧化镝价格上涨2.42%； SHFE锡价环比上涨1.95%，LME锡环比下跌2.32%；锑锭价格下跌4.43%，氧化锑下跌5.47%。 4.需求季节性走弱： 1）光伏板块：2025年1-2月国内光伏新增装机39.47GW，同比增长7.49%。 2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，2月全国新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆，同比分别增长91.5%和87.1%，渗透率达到41.9%； 25年2月欧洲六国新能源汽车销量合计14.94万辆，同比+17.69%，环比-0.37%；美国25年2月电动车销量11.65万辆，环比+0.96%，同比+5.60%，渗透率9.60%。 3）电池方面：2月，我国动力和其他电池合计产量为100.3GWh，环比下降7.0%，同比增长128.2%。 4）正极材料：2025年2月，正极材料产量28.32万吨，环比-6.22%，同比+59%。 5.锂：价格延续弱势。本周广期所碳酸锂期货指数环比下跌1.6%，收于7.32万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.33万元/吨，环比下跌0.75%；电池级氢氧化锂价格为7.25万元/吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM锂精矿报价817美元/吨，环比下跌0.6%。供应端，本周碳酸锂周度产量17625吨，环比+1.8%； 库存端，SMM碳酸锂周度样本库存总计12.94万吨，环比+937吨，延续累库，价格预计延续弱势。 6.钴：刚果金限制钴出口，价格有望继续上行。本周，MB钴（标准级）价格为15.88美元/磅，环比上涨0.79%；MB钴（合金级）价格为19.88美元/磅，环比上涨3.79%； 国内金属钴价格为25.10万元/吨，环比下跌0.40%；硫酸钴价格5.00万元/吨，环比持稳；四氧化三钴价格21.00万元/吨，环比持稳。钴中间品系数上涨至73-77%。刚果金官员表示可能延长钴出口禁令，价格仍面临进一步上行风险。 7.稀土永磁：对中重稀土实行出口管制，战略价值重估。本周国内氧化镨钕价格为44.30万元/吨，环比上涨0.45%；中重稀土方面，氧化镝价格169万元/吨，环比上涨2.42%；氧化铽价格上涨2.9%至664万元/吨。政策层面，1）商务部、海关总署公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定，与此前相比，本次出口管制产品不仅包含上游氧化物及金属产品，同时下游直接应用产品也在本次出口管制的名录类，如合金类产品、靶材、钕铁硼磁材（含镝、铽）、钐钴永磁等，参考其他出口管制小金属，内外价差扩大，在外盘带动下，国内价格同样上行，稀土战略价值重估；2）对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，24年我国从美国进口稀土矿约3.33万吨REO（约0.5万吨氧化镨钕），稀土矿进口成本抬升。 8.锑：价格小幅走弱。国内锑精矿价格19.60万元/吨，环比持稳；锑锭价格为24.80万元/吨，环比下跌4.43%；氧化锑为21.60万元/吨，环比下跌5.47%。海外锑锭价格5.69万美元/吨（折人民币约46万元/吨），环比增长1.61%，较国内溢价达到20万元/吨左右，缅甸地震进一步加强供给趋紧格局，价格仍处于上行趋势，当前锑价约占到光伏玻璃售价的15%（较年初涨价前提升7pcts），逐步考验下游成本接受能力。 9.锡：供需博弈加剧，锡价高位震荡。本周，SHFE锡价收于28.78万元/吨，环比上涨1.95%，LME锡收于35378美元/吨，环比下跌2.32%。40%含量锡精矿加工费为12500元/吨，环比持平，价格本周冲高回落，上半周受缅甸推迟复产影响，沪锡冲高至30万元/吨，后半周美国加关税超预期，衰退预期增强，价格大幅回落。供给端不确定性仍在增强，由于普特拉高地天然气管道爆炸，马来西亚冶炼公司（MSC）冶炼厂停产，24年MSC锡金属产量1.63万吨，但下游对高价接受意愿较弱，Mysteel锡社会库存为12124吨，环比增加477吨，供需博弈加剧，价格高位震荡。 10.镍：价格进入底部区间。SHFE镍价收于12.83万元/吨，环比下跌1.54%；LME镍环比大幅下跌6.57%至15285美元/吨。印尼1.6%红土镍矿到厂价为51美元/吨，环比持稳。价格大幅回落主要系特朗普政府加征关税幅度超市场预期，衰退预期抬升。 11.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：有色指数表现较弱 本周申万有色指数下跌2.86%，跑输沪深300指数1.49pcts，具体细分板块来看：黄金板块上涨1.24%、工业金属板块下跌4.36%、锂板块下跌0.88%，稀土磁材板块下跌0.01%。 图表1：有色主要指数涨跌幅 图表2：能源金属板块涨幅前十 1.2现货市场：锑价大幅上行 碳酸锂价格小幅走弱。国内电池级碳酸锂现货价格为7.33万元/吨，环比下跌0.75%；电池级氢氧化锂现货价格7.25万元/吨，环比持稳。 钴价进入震荡区间。MB钴（标准级）价格为15.88美元/磅，环比上涨0.79%； MB钴（合金级）价格为19.88美元/磅，环比上涨3.79%；国内金属钴价格为25.10万元/吨，环比下跌0.40%。 稀土价格上涨。国内氧化镨钕价格为44.30万元/吨，环比上涨0.45%；中重稀土方面，氧化镝价格为169万元/吨，环比上涨2.42%。 锑价走弱。国内锑锭价格为24.80万元/吨，环比下跌4.43%；锑精矿价格19.60万元/吨，环比持稳。 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.产业链景气度符合预期 2.1光伏行业：1-2月国内光伏装机同比提升 1-2月光伏装机同比提升。2025年1-2月国内光伏新增装机39.47GW，同比增长7.49%。 图表4：国内月度光伏新增装机（GW） 图表5：国内年度累计光伏装机量（GW） 2.2新能源车：2月新能源汽车产销量同比高增 2月新能源汽车产销量同比高增。根据中汽协，2月全国新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆，同比分别增长91.5%和87.1%，渗透率达到41.9%。其中新能源汽车出口13.1万辆，环比下降12.6%，同比增长60.5%。 图表6：国内新能源汽车产量情况（万辆） 图表7：国内新能源汽车销量情况（万辆） 2月欧洲电动汽车销量同比增长。25年2月欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计14.94万辆，同比+17.69%，环比-0.37%。 图表8：欧洲各国电动汽车销量（辆） 图表9：欧洲主要国家新能源汽车渗透率（%） 美国25年2月电动车销量11.65万辆，环比+0.96%，同比+5.60%，渗透率9.60%。 图表10：美国新能源汽车销量（辆） 图表11：美国新能源汽车渗透率（%） 2.4消费电子：需求逐步回暖 终端需求有所回升。根据Canalys，2024年Q4全球智能手机销量同比上涨2.5%至3.28亿台；PC方面，2024年Q4台式机和笔记本电脑总出货量同比增长4.6%至6740万台。 2月钴酸锂产量环比季节性下降。2025年2月，国内钴酸锂产量6750吨，同比+25%，环比-13%。 图表12：国内手机出货量（万部） 图表13：国内钴酸锂产量（吨） 图表14：全球智能手机季度销量（亿部） 图表15：全球PC季度销量（亿部） 2.3中游环节：2月季节性下滑 产量方面，我国动力和其他电池合计产量为100.3GWh，环比下降7.0%，同比增长128.2%。其中三元产量19.3GWh，环比-6.8%，同比+28.6%，占比19.2%；磷酸铁锂产量80.9GWh，环比-7.1%，同比增长180.9%，占比80.7%。 装车量方面，2月，我国动力电池装车量34.9GWh，环比下降10.1%，同比增长94.1%。其中三元电池装车量6.4GWh，占总装车量18.5%，环比下降24.6%，同比下降7.2%；磷酸铁锂电池装车量28.4GWh，占总装车量81.5%，环比下降6.0%，同比增长158.0%。 出口方面，我国动力和其他电池合计出口21.1GWh，环比增长21.0%，同比增长144.7%，合计出口占当月销量23.5%。其中，动力电池出口量为12.8GWh，占总出口量60.6%，环比增长15.2%，同比增长51.4%；其他电池出口量为8.3GWh，占总出口量39.4%，环比增长31.1%，同比大幅增长。 图表16：国内锂电池产量（Gwh） 图表17：国内动力电池装机量（GWh） 2月正极材料产量季节性下降。2025年2月，正极材料产量28.32万吨，环比-6.22%，同比+59%；其中，国内三元材料产量5.07万吨，环比-7.78%，同比-1.39%；磷酸铁锂产量为23.25万吨，环比-5.87%，同比+83.91%。 图表18：三元材料月度产量（吨） 图表19：磷酸铁锂月度产量（吨） 图表20：国内动力电池产装比（剔除出口口径） 图表21：国内正极材料可满足装机/电池产量 3.锂：碳酸锂价格走弱 碳酸锂价格走弱。本周广期所碳酸锂期货指数环比下跌1.6%，收于7.32万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.33万元/吨，环比下跌0.75%； 电池级氢氧化锂价格为7.25万元/吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM锂精矿报价817美元/吨，环比下跌0.6%。 1）供给端，根据SMM，本周碳酸锂周度产量17625吨，环比+1.8%，其中盐湖周度产量由2663→2748吨、锂辉石周度产量9251→9383吨、锂云母周度产量由3705→3775吨、回收周度产量由1699→1719吨。 2）需求端，4月排产增量预期较小，动力市场维持稳定增量，增量多在磷酸铁锂需求。头部大厂排产稳定，三元受钴镍涨价影响，出货受阻。碳酸锂采购仍以长协及客供为主，余量在价格低位补货。 3）库存：截至4月3日，SMM碳酸锂周度样本库存总计12.94万吨（环比+937吨），继续累库，其中冶炼端50770吨（环比+455吨），下游39696吨（环比+1162吨），其他38921吨（环比-680吨）。 4）锂盐厂盈利：对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说，单吨盈利为-0.72万元/吨。 5）智利出口：根据智利海关，25年2月智利出口锂盐16748吨，环比-39%，同比-22%；其中对中国出口12040吨，环比-37%，同比-25%。 6）中国进出口：2025年2月碳酸锂进口量合计12328吨，同比+6%，环比-39%，进口均价为9734.53美元/吨；2025年2月，中国锂精矿进口量约为39.63万实物吨（环比-18%，同比+33%），其中澳大利亚进口量23.21万实物吨（同比+77%，环比-32%），津巴布韦进口量9.69万吨（环比+81%，同比-13%）。 图表2