核心观点与投资策略
国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，战略小金属有望价值重估。推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等。稀土价格处于周期底部，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移；锑供给紧张逻辑延续，内外价差较大，国内需求边际改善；锡供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏。
行情回顾
本周小金属价格走势分化：锂、钴价格走弱，稀土、锡、镍价格走强。具体表现为：
- 锂：碳酸锂价格下跌0.75%，氢氧化锂持稳，锂精矿价格下跌0.6%。
- 钴：MB钴（标准级）上涨0.79%，金属钴下跌0.40%。
- 稀土：氧化镨钕上涨0.45%，氧化镝上涨2.42%。
- 锑：锑锭价格下跌4.43%，氧化锑下跌5.47%。
- 锡：SHFE锡价上涨1.95%，LME锡下跌2.32%。
需求季节性走弱
- 光伏：2025年1-2月国内光伏新增装机39.47GW，同比增长7.49%。
- 新能源汽车：中国2月新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆，同比增长91.5%和87.1%，渗透率达到41.9%；欧洲六国2月新能源汽车销量同比增长17.69%，美国同比增长5.60%。
- 电池：2月动力和其他电池合计产量为100.3GWh，环比下降7.0%，同比增长128.2%。
- 正极材料：2月正极材料产量28.32万吨，环比-6.22%，同比+59%。
各金属品种分析
- 锂：价格延续弱势，碳酸锂期货指数环比下跌1.6%，现货价格下跌0.75%。供应端碳酸锂周度产量环比+1.8%，库存端延续累库。
- 钴：刚果金限制钴出口，MB钴（标准级）价格上涨0.79%，金属钴价格下跌0.40%。刚果金官员表示可能延长钴出口禁令，价格仍面临进一步上行风险。
- 稀土永磁：对中重稀土实行出口管制，战略价值重估。氧化镨钕价格上涨0.45%，氧化镝价格上涨2.42%。政策层面，出口管制产品涵盖中重稀土相关物项，内外价差扩大，国内价格上行。
- 锑：价格小幅走弱，国内锑锭价格环比下跌4.43%。缅甸地震进一步加强供给趋紧格局，价格仍处于上行趋势。
- 锡：供需博弈加剧，锡价高位震荡。SHFE锡价环比上涨1.95%，LME锡环比下跌2.32%。供给端不确定性仍在增强，马来西亚冶炼厂停产，价格高位震荡。
- 镍：价格进入底部区间，SHFE镍价环比下跌1.54%，LME镍环比大幅下跌6.57%。价格大幅回落主要系特朗普政府加征关税幅度超市场预期，衰退预期抬升。
产业链景气度
- 光伏：1-2月国内光伏装机同比增长7.49%。
- 新能源汽车：2月新能源汽车产销同比增长91.5%和87.1%，渗透率达到41.9%。
- 消费电子：需求逐步回暖，2024年Q4全球智能手机销量同比增长2.5%，PC出货量同比增长4.6%。
- 电池：2月钴酸锂产量环比下降13%，动力和其他电池合计产量环比下降7.0%，同比增长128.2%。
- 正极材料：2月正极材料产量环比-6.22%，同比+59%。
风险提示
宏观经济波动风险、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险、供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
