汽车智能诊断龙头，充电桩出海打开第二成长曲线

道通科技以汽车综合诊断产品为基础业务，持续推出顺应汽车智能化、网联化、新能源化发展趋势的TPMS（胎压检测系统）、ADAS（高级辅助驾驶系统）和软件云服务等新型诊断、检测领域产品；目前已发展成为全球汽车后市场智能综合诊断检测领域龙头企业之一。公司把握新能源趋势带来的发展机遇，于2022年推出新能源充电桩产品；充电桩出海业务有望打开公司第二成长曲线，实现盈利显著增长。 第一成长曲线：汽车综合诊断解决方案龙头，市场空间广阔 基本概况：综合诊断产品持续迭代、兼容性强，公司围绕汽车“新三化”持续拓展产品矩阵，为客户提供高集成、强兼容的汽车综合诊断及检测解决方案。 1）基本盘稳固：公司汽车综合诊断产品迭代创新、性能优异、兼容性强。 ①产品持续迭代：公司陆续推出的新一代综合诊断产品，功能深度增加，覆盖范围广（适用于小型或大型维修机构，乘用车或商用车市场）。 ②核心竞争力：汽车诊断通信、汽车专用操作系统、智能仿真分析系统、综合诊断专家系统、云平台维修信息系统构成的五大核心系统奠定综合诊断产品竞争力。 ③产品性能优异：综合诊断产品诊断准确率高、操作智能便捷。 ④产品兼容性强：作为通用型诊断分析工具，综合诊断产品覆盖DIFM及DIY维保后市场，具备强兼容性及价格优势。 2）智能化：公司依托汽车传感器等核心零部件，布局智能化产品线。①TPMS方面:公司TPMS产品车型覆盖率高、升级频率更快，随全球TPMS法规相继推出，TPMS市场规模有望持续增长。②ADAS方面:公司ADAS产品标定方法全面、自动化程度高、检测高效，其优秀的车型兼容能力有望助力公司打开盈利边界。 3）网联化：打造诊断产品为维修场景智能中枢。 ①公司致力于通过“端+云+大数据+AI”的数字化综合诊断维修解决方案，实现“汽车智能诊断产品逐渐成为未来维修场景中的智能中枢”的愿景，从而大幅提升诊断、维修效率。②远程专家：用户可快速匹配线上专家，高效解决诊断编程问题。③维修数据库：公司拥有的庞大实测案例库帮助维修技师进行维修预测、定制精准方案。 ④数字化门店：实现OTA升级及多项服务；软件升级收入逐年提升，毛利率保持93%以上；收费模式成熟。 4）新能源化：构建新能源诊断业务生态系统，打开诊断业务增长点。公司新能源诊断业务生态系统逐步完善，诊断仪、均衡仪等多项产品已助力完成新能源汽车电池维修闭环。 行业现状：汽车诊断行业具有较高壁垒，公司已为龙头之一 1）行业特点：①汽车诊断市场智能化、网联化、新能源化趋势显著。②行业具备较高技术壁垒及知识产权壁垒。 2）竞争格局：全球汽车诊断市场呈现寡头竞争格局，现主要参与者为实耐宝、博世等大型企业及道通科技、元征科技等后进入企业，公司目前已发展成为全球汽车后市场智能综合诊断检测领域龙头企业之一。 3）公司特点：①相较于国际巨头，道通生产规模有一定差距，但其收入增速、毛利率显著更高；公司产品硬件配置高，软件车型覆盖广、更新频率快，极具性价比。 ②相较于国内可比公司，道通汽车诊断业务收入规模更大，渠道优势显著。 4）市场空间：根据Verified Market Research数据，2031年全球汽车诊断分析工具市场规模预计达到1298.8亿美元。 第二成长曲线：海外充电桩市场星辰大海，公司布局海外多年，有望成为出海桩企领军者 海外充电桩市场概况：需求空间大，有望持续增长，充电桩出海成为必然趋势 1）海外充电桩需求驱动因素：欧美充电桩建设增速不及新能源车增速；对标中国，欧美充电桩保有量低、车桩比高，需求缺口大；补贴政策持续推进。 2）海外充电桩行业趋势：海外需求弹性大，有望迎来快速放量阶段。根据2024年IEA披露的数据，2030年，全球公共充电站数量将超过1500万个。 充电桩鼻祖Tritium破产，公司规避相应风险，有望占有一席之地 1）Tritium因运营、盈利能力不佳致破产。 2）道通运营能力显著（端云结合、核心技术加持、线下门店推广、全球化布局）、盈利能力优秀（毛利率/充电桩毛利率常年维持在50%/32%以上）；在行业向好的背景下，其有望在欧美市场占有一席之地。 海外充电桩市场格局：美国头部效应明显，欧洲市场分散 1）美国市场头部效应明显（ChargePoint和Tesla分别占据交流和直流充电桩市场的较大份额），不同桩企运营模式各异。 2）欧洲市场充电桩分布地区高度不均，参与者较分散，服务商以传统能源企业和车企为主。 公司充电桩出海展望：逐步比肩海外龙头桩企，有望成为国内出海桩企领军者 1）与海外桩企相比，公司汽车诊断业务积累的技术及渠道，有助于提升其充电桩产品海外市场市占率，逐步比肩海外桩企。 2）与国内出海桩企相比，公司规模实力雄厚，盈利能力优秀；海外布局较早，先发优势显著；渠道资源强大，影响力持续扩大；公司有望成为国内出海桩企领军者。 首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2024-20 26年公司归母净利润分别为5.50/6.52/8.30亿元，根据最新股价，对应PE分别为19.4/16.4/12.9倍。公司在第一成长曲线稳步增长的前提下，我们看好其第二成长曲线未来在海外的布局和可能释放的业绩，给予“增持”评级。 风险提示：新产品、新技术开发不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；产业链价格大幅波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。 1公司概况 1.1简介：汽车智能诊断龙头，充电桩出海打开第二成长曲线 道通科技成立于2004年，公司多年专注于汽车综合诊断、检测分析系统的研发、生产、销售和服务。随着汽车智能化、网联化、新能源化的“新三化”趋势，公司以汽车综合诊断产品为依托，陆续推出TPMS（胎压监测系统）、ADAS（高级辅助驾驶系统）等智能化汽车诊断检测工具，软件云服务等网联化产品及新能源汽车诊断产品和充电桩等新能源化产品。公司目前已成为专业的新能源汽车智慧充电综合解决方案、汽车综合诊断和检测、TPMS、ADAS产品和相关软件云服务综合方案提供商，产品主销美国、欧洲、日本、澳大利亚等120多个国家和地区。 2004-2011年，公司专注于基本盘汽车综合诊断产品的研发和生产，并拓展智能化胎压检测工具。2009年，公司第一代综合诊断仪MaxiDAS DS708上市。随汽车智能化趋势，公司推出胎压诊断工具MaxiTPMSTS401，其因高传感器覆盖率、符合人体工程学等特点获得客户认可。公司各业务条线初代产品陆续面世。 2012-2019年，公司诊断产品、胎压产品不断迭代并推出ADAS智能化标定工具。诊断产品方面，公司第二代乘用车智能综合诊断系统MS908上市，成为首家自研安卓专用操作系统的智能诊断行业领导者。胎压诊断方面，公司陆续推出通用型传感器、可编程通用性胎压接收器、四合一传感器及基于安卓系统的胎压诊断工具。ADAS工具方面，公司推出的MaxiSysADAS提供完整诊断功能软件且具备毫米级精准度。 2019-2023年，公司在拓展诊断、胎压、ADAS产品线的基础上，发展以新能源汽车电池检测、新能源充电桩为主的新能源化产品及云服务等网联化产品，不断丰富业务矩阵。公司第三代汽车智能诊断维修系统MaxisysUltra、MaxiSys M919、MaxiSys M909上市、推出全球首款通用型可编程蓝牙胎压传感器及四轮定位调校与ADAS标定深度结合产品的IA900。同时，公司把握新能源时代机遇，推出可快速检测汽车电池健康状态、匹配新电池、以及诊断起动机与发电机的BT608新能源汽车电池分析产品及多款直流、交流充电桩产品。充电桩业务作为公司战略发展方向，已陆续拿到英国、新加坡、法国等多国订单，布局越南、美国产能，构建多元化且高效的全球生产网络。 图表1：公司历史沿革 公司成立20年，构建了汽车综合诊断系列产品、TPMS（胎压监测系统）系列产品、ADAS（高级辅助驾驶系统）系列产品、软件云服务、新能源充电桩等产品线，其具体介绍如下： 图表2：公司主要产品、服务及应用水平 1.2业绩：营收稳健增长，整体毛利率高 公司营收稳步增长，近年来业绩表现亮眼。1）收入方面，2016-2023年，公司实现ADAS、新能源充电桩多品类产品扩张，营收从5.85亿元上升至32.51亿元，复合增长率达到27.76%，呈现高速增长态势，成长性出色。2023年，公司营收同比增长43.5%，大幅增长主要系充电桩业务增长493%、收入达5.67亿元所致。2）归母净利润方面，2022年出现明显下滑，主要系新能源充电桩实现量产，公司拓展销售渠道、市场推广等费用增加所致。2023年，归母净利润为1.79亿元，同比增长75.66%，较2022年有明显好转。 图表3：公司2016-2024H1营收及增速 图表4：公司2016-2024H1归母净利润及增速 公司整体毛利率高且稳定。1）毛利率方面，由于公司主要提供的汽车诊断产品及服务具有技术密集型特点且公司在此领域的专业化程度较高、产品服务定价相对较高，因此，自2016年起，公司毛利率常年维持在54%-64%较高且稳定的水平，盈利能力优秀。2）净利率方面，2016年，由于公司股份支付金额较大，净利率表现较差；2017年-2018年，由于公司剥离低毛利率的无人机业务、整体毛利率提升以及相应的销售费用减少所致。公司自2019年开始加大研发新产品、2022年大力扩展新能源充电桩业务，公司销售团队建设、分支机构布局带来销售、管理费用的增加，产品研发投入增加，因此2019-2023年，公司净利率呈现一定的下滑态势。 图表5：公司2016-2024H1毛利率及净利率 期间费用率保持稳定，研发投入呈现增长态势。1）2017-2023年，管理、销售、财务费用率基本保持稳定。管理费用及销售费用呈逐年小幅增长趋势，其中2023年销售费用同比增长32.07%，主要系销售人员薪酬以及展览及样品费增加所致；管理费用同比增长36.30%，主要系专业机构服务费增加所致。财务费用的变动主要受利息费用的增减及汇兑损益的变动影响，2023年财务费用较上年同期增加93.25%，主要原因是利息费用增加和汇兑收益减少所致。2）2018-2022年，研发费用呈现增长态势。 2020-2022年间的研发投入显著增长，主要系公司在软件云服务、ADAS新产品及技术、新能源化方面加大了研发力度。 图表6：公司2016-2024H1期间费用及费用率 图表7：公司2016-2024H1研发费用及费用率 应收账款周转率较高，营运能力出色。2016-2023年，公司应收账款周转率保持在3.9以上，资金使用效率优秀。2022年，应收账款周转率下滑至3.94，主要原因是信用期延长及回款放缓致使应收账款平均余额增多所致。2023年，主营业务收入净额增长显著，应收账款周转率有所回升。 经营性现金流量净额多年为正，部分年份因应对供应端紧张或业务扩充需求而有所减少。1）2019-2020年，公司经营性现金流量净额持续上升，主要系应收账款周转率提升、销售收款增加所致。2）2021-2022年，经营性现金流量净额出现明显下滑，主要原因是公司应对全球供应紧张局势、增加安全库存、采购付款大幅增加，为应对新能源业务扩增，增加采购备货、人员投入、营销费用等支出增加所致。3）2023年，经营性现金流量净额较去年同期增加213.34%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。 图表8：应收账款周转率（次） 图表9：经营性现金流量净额（单位：亿元） 公司资产负债结构健康，偿债能力良好。1）公司资产负债率在2016-2023年期间维持在20%-43%，整体情况健康、可控。2）有息负债率在2021-2022年出现明显增长，主要系经营融资所需短期借款及为拓展新能源业务，公司在越南新能源业务新增厂房租赁、德国子公司新能源业务新增办公室租赁 、母公司新增实验室租赁所致。3）短期借款占资产比率在2018-2020年均为0；2021年为10.83%，主