深度研究报告：稳健成长的氨基酸行业龙头，出海战略打开第二成长曲线

食 品 及 饲 料 添 加 剂2025年06月29日强推（首次）目标价：13.20元当前价：10.76元证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004公司基本数据总股本(万股)285,278.88已上市流通股(万股)285,278.88总市值(亿元)306.96流通市值(亿元)306.96资产负债率(%)36.41每股净资产(元)5.4212个月内最高/最低价11.20/8.83市场表现对比图(近12个月)-14%-2%10%22%24/0724/0924/1125/0225/0425/062024-07-01~2025-06-27梅花生物沪深300华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号风 险 提 示：新项目建设进度及投资回报率不及预期风险；跨境并购风险；海外反倾销等贸易关税变化风险；农产品价格剧烈波动及下游需求低迷风险；行业监管政策变化风险等。[ReportFinancialIndex]主 要财务指标2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万)25,06927,24330,18532,779同比增速(%)-9.7%8.7%10.8%8.6%归母净利润(百万)2,7403,1423,4733,858同比增速(%)-13.8%14.6%10.5%11.1%每股盈利(元)0.961.101.221.35市盈率(倍)111098市净率(倍)2.11.91.71.4资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年6月27日收盘价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点从行业角度，本报告定量测算了豆粕减量替代政策下的市场增量空间，并分析了不同区域的氨基酸产品成本竞争力，从供需双侧阐明了在行业格局持续优化背景下，公司氨基酸产品的较强抗周期属性及竞争力。从公司角度，本报告论述了公司研发方面的布局及竞争优势，同时从多个角度论述了公司收购协和发酵的短期影响及长期战略意义，我们看好公司对经营成本实现精细化控制，同时持续拓充更多基于生物发酵技术的高附加值产品品类，借由审慎的产能扩张、果断的资产收购、前瞻的出海布局实现中长期竞争力及企业价值的提升。投资逻辑公司聚焦氨基酸主业，实现多品类发展。公司深耕氨基酸行业多年，形成以动物营养氨基酸、鲜味剂、人类医用氨基酸、胶体多糖等多优势领域协同发展的业务格局，同时吉林白城、内蒙古通辽、新疆五家渠三大基地并举，现已成为全球生物发酵领域及饲用氨基酸、味精龙头企业。当前公司具备味精产能110万吨/年、赖氨酸产能100万吨/年、苏氨酸产能45万吨/年、黄原胶产能8.3万吨/年等，随着未来赖氨酸等优势产品扩产，公司龙头地位将进一步得到巩固。饲用氨基酸需求稳健提升，行业格局优化，公司竞争力突出。国内居民消费水平提升推动肉蛋奶等动物蛋白需求稳步增长，豆粕减量替代行动及低蛋白日粮技术也为氨基酸需求增长提供有力支撑。供给端，近年来国内氨基酸行业整合进程明显加速，如2024年苏氨酸行业CR4已高达78%，公司产能稳居行业头部。近两年公司经营活动现金流及负债率等核心指标持续优化，大品种氨基酸在历经扩产周期后仍保留了较强的现金流造血能力，同时公司依托自身突出的研发、区位及规模优势，结合需求增长审慎扩张，市场竞争力突出。拟 收 购 协 和 发 酵 ，补 齐 医 药氨基酸矩阵+加速出海战略。2024年11月，公司公告拟收购协和发酵旗下的食品氨基酸、医药氨基酸和HMO业务及资产，本次收购预计将完善公司医药氨基酸业务管线并新增HMO产品及知识产权体系，同时公司有望借此实现出海战略并奠定行业先发优势，在优化自身产品结构、向更高附加值的医药氨基酸市场过渡的同时，强化自身抗风险能力。重视股东回报，共享公司长期发展红利。近年来公司持续进行现金分红，并积极推动股份回购注销，2012-2024年累计现金分红115.1亿元，2021-2023年累计回购并注销股本2.16亿股。近三年公司的回购+分红合计金额维持在年均20亿元以上。公司重视投资者及中小股东权益，具备中长期成长性及投资价值。关键假设、估值与盈利预测我们对公司2025-2027年盈利预测做出如下假设：1、动物营养氨基酸板块：基于公司赖氨酸60万吨新增产能及氨基酸价格有望企稳回暖的假设，预期2025-2027年公司该板块营收分别为169.1/192.7/213.5亿元，毛利率分别为19.9%/20.0%/20.2%。2、食品味觉性状优化产品板块：基于公司味精、黄原胶等产品有望随需求回暖，价格及产能利用率稳步提升的假设，预期2025-2027年公司该板块营收分别为78.7/83.1/86.6亿元，毛利率分别为19.0%/20.0%/21.1%。3、人类医用氨基酸板块：基于公司医用氨基酸板块持续进行新产品开发及市场推广的假设，预期2025-2027年公司该板块营收分别为5.5/6.3/7.2亿元，毛利率分别为27.0%/27.0%/27.0%。4、其他产品：预期2025-2027年公司该板块营收分别为19.1/19.8/20.4亿元，毛利率分别为24.8%/25.5%/26.2%。预计公司2025/2026/2027年可分别实现营收272.4/301.9/327.8亿元，实现归母净利润31.4/34.7/38.6亿元，对应当前PE分别为9.8x/8.8x/8.0x。参考可比公司估值及公司近五年估值中枢，给予公司2025年12倍目标PE，对应目标价13.20元，首次覆盖，给予“强推”评级。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、聚焦氨基酸主业，高质量稳健增长.................................................................7（一）深耕氨基酸产业链，拓展品类巩固领先地位...............................................7（二）主营业务稳健运行，毛利率企稳修复........................................................10（三）员工持股+高回购及分红，共享公司长期发展红利....................................13二、政策推动氨基酸需求持续增长，公司龙头成本优势显著...............................15（一）需求端：对健康及高质量生活的追求驱动全球氨基酸需求持续增长..........15（二）需求端：豆粕减量替代政策落地，驱动氨基酸需求提升............................16（三）供给端：苏氨酸及赖氨酸行业集中度较高，竞争格局相对稳定.................21（四）成本端：区位优势+节能降耗+内部挖潜，奠定行业领先的成本竞争力......23三、依托合成生物学平台，实现多样化产品布局.................................................25（一）多措并举构建合成生物学应用平台...........................................................25（二）医用氨基酸：准入门槛及盈利水平较高，收购协和发酵有望助力公司快速切入更多细分领域.......................................................................................27（三）黄原胶：增稠、稳定等性能突出，于工业、食品等领域需求持续提升.......29（四）呈味核苷酸二钠（I+G）：新一代食品增鲜剂，行业竞争格局良好..............31（五）普鲁兰多糖和海藻糖：生物多糖潜力迸发，多元应用驱动增长.................321、普鲁兰多糖：特性优异的天然多糖，多领域应用前景广阔..........................322、海藻糖：独特凝胶性质的应激代谢物，应用领域广泛.................................33四、盈利预测.....................................................................................................34（一）盈利预测..................................................................................................34（二）相对估值及目标价格................................................................................35（三）投资建议..................................................................................................36五、风险提示.....................................................................................................37 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1公司发展历程................................................................................................7图表2公司主要业务板块、产品及产业链情况..........................................................8图表3公司主要产品及介绍......................................................................................9图表4公司主要产品产能.......................................................................................10图表5公司营业收入及变化....................................................................................10图表6公司归母净利润及变化................................................................................10图表7公司主要产品产销量....................................................................................11图表8公司毛利率及净利率变化.............................................................................11图表9公司分板块营收占比变化.............................................................................11图表10公司分板块毛利率拆分....................................................