2025年期指与对冲策略回顾

2025年，中国股指期货市场经历了大幅贴水，基差波动加剧，并呈现结构性分化。全年市场表现可分为六个阶段：

• (1) 2025年初：特朗普的地缘言论和关税政策预期导致全球风险偏好下降，股指期货普遍贴水，IC和IM深度贴水。
• (2) 1月中旬至3月中下旬：央行稳汇率措施、资金入市和AI行情等多重利好推动市场反弹，IH率先转为升水，IC和IM贴水收窄。
• (3) 3月中下旬至4月中上旬：政策红利释放完毕，贸易对抗升级导致市场情绪转向谨慎，期指贴水急剧加深。
• (4) 4月中旬至8月：关税冲击恐慌情绪逐渐消化，指数修复性反弹，期指贴水整体收敛但分化显著。
• (5) 9月初至11月底：板块内部高低切换，美联储降息短暂提振市场，但经济数据和贸易摩擦导致风险偏好降温，IH维持升水，IF小幅贴水，IC和IM持续深度贴水。
• (6) 11月：政策与业绩空窗期，市场情绪持续回落，期指基差分化格局依然存在。

期指基差2025年的两个主要特征：

1. 贴水次数多、幅度大：市场风险偏好反复受挫，投资者情绪谨慎，机构持续通过期指对冲，加剧了贴水。
2. 结构性分化：IH多数时段维持升水，反映大盘蓝筹股受青睐；IC和IM持续深度贴水，与量化对冲策略旺盛的空头需求相关。

股指期货被动对冲策略组合表现：

• 2025年，IF、IC、IM和IH在对应全收益指数上年化对冲成本分别为-0.75%、-6.11%、-8.41%和1.89%，IF、IC和IM的对冲成本较上年加深。

近一周股指期货市场表现：

• 四大期指主力合约涨跌不一，IC和IH上涨，IF和IM下跌。
• IF和IM贴水加深，IC升水转贴水，IH贴水转升水。
• 交割影响下，全部合约成交量上升，持仓量下降。
• 基差水平方面，IF、IH和IM贴水加深，IC贴水收窄。
• 跨期价差均处于历史常态位置，市场预期总体稳定。
• 分红预测方面，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为77.85、84.44、68.67和65.10。

近一周卖方策略观点：

• 市场方面，8家券商认为春季行情启动或持续，7家券商认为宽松的流动性和外资流入将支撑市场，6家券商认为积极的政策支持将为市场带来信心。
• 行业方面，卖方策略对非银金融、有色金属、AI产业链和商业航天有一致看好。

研究结论：

• 2025年股指期货市场大幅贴水，基差波动加剧，并呈现结构性分化。
• 大盘蓝筹股持续获得增量资金青睐，而中小盘股则受量化对冲策略影响持续贴水。
• 被动对冲策略组合表现分化，IF和IH对冲成本较低，而IC和IM对冲成本较高。
• 近一周市场维持震荡格局，四大期指表现分化，大盘期指表现更强。
• 卖方策略对非银金融、有色金属、AI产业链和商业航天行业一致看好。