“数”看期货：2025年期指与对冲策略回顾

2025年期指与对冲策略回顾 从2025年市场表现来看可以分为以下几个阶段：(1) 2025年初，特朗普非常规地缘言论、关税政策预期等因素导致全球风险偏好下降，股指期货市场整体承压，IC与IM期指深度贴水，IH与IF期指贴水幅度相对较小。(2)1月中旬至3月中下旬，央行稳汇率措施、中长期资金入市计划以及DeepSeek引爆AI行情等多重利好推动市场风险偏好回升，指数走出V型反弹，期指基差结构出现明显分化，IH期指率先转为小幅升水，IC与IM贴水幅度有所收窄，但仍维持较深水平。(3) 3月中下旬至4月中上旬，新国十条政策红利逐步释放完毕，部分机构选择兑现盈利。4月2日，特朗普政府宣布对等关税政策，中国迅速反制，贸易对抗骤然升级，市场情绪快速转向谨慎，期指贴水急剧加深，在4月中旬达到极端水平。(4)4月中旬至八月中下旬，关税冲击的恐慌情绪逐渐被市场消化，指数进入修复性反弹。同时，6-7月迎来上市公司年度分红高峰期。期指贴水从4月极端水平整体收敛但分化显著。至7月上旬，IH转为升水，IF贴水收窄，IC、IM仍维持深度贴水。(5)9月初至11月底，9月阅兵后，板块内部出现明显高低切换，市场出现阶段性回调；同月，美联储如期降息，全球宽松预期短暂提振市场情绪。10月公布的弱经济数据与股市高估值矛盾凸显，叠加中美贸易摩擦反复，风险偏好明显降温，IH期指多数时间内维持升水状态，而IF期指小幅贴水，IC与IM期指持续保持较大的贴水率。(6)11月市场进入政策与业绩空窗期，宏观数据走弱与美联储降息预期摇摆导致市场情绪持续回落，资金行为以观望和结构性布局为主，期指基差分化格局依然存在。 期指基差2025年的两个主要特征：（1）基差相比较往年的贴水次数出现的比较多，贴水幅度比较大。2025年市场先后经历特朗普非常规地缘言论、对等关税落地与贸易对抗升级、美联储政策摇摆等事件，市场风险偏好反复受挫，投资者情绪趋于谨慎，推动期指向下定价。此外，为规避系统性风险与风格波动，机构与投资者持续通过期指进行对冲，尤其在IC和IM上需求强烈，加剧了贴水幅度与持续性。（2）大盘与中小盘对应的合约基差呈现全年的结构性分化。相较而言，IH合约多数时段维持升水或稳定平水格局，反映出具备稳健现金流与高股息属性的大盘蓝筹股持续获得增量资金青睐。而IC和IM则持续深度贴水，这不仅是市场情绪趋于谨慎的体现，也与量化对冲策略旺盛的空头需求密切相关，大量市场中性策略通过做空IC、IM合约来对冲中小盘股票现货头寸，从而持续对其期货价格形成压制。 近一周卖方策略观点ChatGPT解析 在本次周报上，我们也汇总了12月20日至12月22日发布的20多家卖方策略团队含市场观点或者行业观点的报告。并且让大语言模型辅助我们汇总出卖方策略团队这个群体对于市场和行业方面的投资共识和分歧，给投资者提供参考。市场方面，有8家券商认为春季行情正在启动或持续，内外环境共振为市场提供乐观基础，有7家券商认为宽松的流动性环境和外资流入将支撑市场，有6家券商认为积极的政策支持将为市场带来信心和投资机会。在行业上，卖方策略对非银金融、有色金属、AI产业链和商业航天有一致看好。 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险; 2、政策环境发生变化，资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险;市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险；因指数成分股变化，分红点位预估可能出现偏差； 4、大模型输出的内容存在一定的随机性和准确性风险；本文所提炼的观点，基于一定的提示词产生，大语言模型输出的结果可能随着提示词的变化而发生变化。 内容目录 内容目录.......................................................................................2图表目录.......................................................................................2一、2025年股指期货市场表现概况................................................................41.1 2025年期指与基差回顾..................................................................41.2股指期货被动对冲策略组合表现...........................................................5二、上周股指期货市场表现概况...................................................................6三、近一周卖方策略观点ChatGPT解析............................................................10四、附录......................................................................................124.1股指期限套利计算......................................................................124.2股利预估方法..........................................................................12五、风险提示..................................................................................13 图表目录 图表1：四大期指2025年走势...................................................................4图表2：期指主力合约基差率20日均线...........................................................4图表3：2023年以来的股指期货监管措施..........................................................5图表4：IC被动对冲组合策略表现................................................................5图表5：IF被动对冲组合策略表现................................................................5图表6：IH被动对冲组合策略表现................................................................6图表7：IM被动对冲组合策略表现................................................................6图表8：对冲策略年化收益表现..................................................................6图表9：本周期指表现概览......................................................................7图表10：IF主力合约基差率.....................................................................7图表11：IF当季合约年化基差率.................................................................7图表12：IC主力合约基差率.....................................................................7图表13：IC当季合约年化基差率.................................................................7图表14：IH主力合约基差率.....................................................................8图表15：IH当季合约年化基差率.................................................................8图表16：IM主力合约基差率.....................................................................8图表17：IM当季合约年化基差率.................................................................8图表18：IF合约加总持仓量与成交量.............................................................8图表19：IC合约加总持仓量与成交量.............................................................8图表20：IH合约加总持仓量与成交量.............................................................9图表21：IM合约加总持仓量与成交量.............................................................9图表22：IF跨期价差率频数分布.................................................................9图表23：IC跨期价差率频数分布.................................................................9 图表24：IH跨期价差率频数分布.................................................................9图表25：IM跨期价差率频数分布.................................................................9图表26：2026年分红点数预估..................................................................10图表27：大模型汇总卖方策略团队市场和行业的共识和分歧........................................11图表28：大模型汇总卖方策略团队观点流程图....................................................11图表29：成分股分红预测方法..................................................................12图表30：EPS取值方法.........................................................................12图表31：预测派息率取值方法....................................................