固收专题报告：信用城投风险再探讨

核心观点与关键数据

• 经营性债务清理：2025年末融资平台经营性债务规模约7.26万亿元，清理关键在于退名单。退名单后，平台存续的331时点金融债务不再纳入“融资平台经营性金融债务”。未来可能通过“债务托管”方式加速退名单进程，如新设过渡主体归集隐债。
• 隐性债务清理进度：截至2024年末，地方政府隐性债务余额10.5万亿元。预计2025年底隐债规模为7.24万亿元。北京、上海、广东已完成全域清零，其他省份多地市层面也在推进。
• 退名单后城投角色：城投仍承接政府类公益性业务，但方式更规范化。“退平台”并非完全市场化，传统城投业务短期内仍存。产投逐步兴起，聚焦市场化经营资产，但与政府仍有联系。
• 风险分化展望：2026年城投底线信用风险可控，但市场对低评级主体风险偏好可能变化，利差分化或将显现。弱资质城投债分化可能始于2026年，因政策周期支撑效果可能不及预期。

研究结论

• 经营性债务清理核心是退名单，通过债务置换、续贷展期等方式缓解短期压力，并增强平台自身造血能力。
• 隐性债务清理取得进展，但需持续关注化债资金落地和规模变化。
• 城投转型方向是“城投”与“产投”分离，城投继续承担公益性业务，产投聚焦市场化运营，两者均与政府存在联系。
• 2026年可能是低评级城投债风险偏好变化和利差分化的起点，需关注市场情绪和资质差异影响。