信用｜短信用再探讨

核心观点

• 本周股市面临调整压力，信用债小幅下行，二永债和城投债下行幅度较大，中短期限债券下行幅度大于长期限。
• 保险和理财配置力度环比减弱，基金配置力度增强，长久期债券买入力度仍较低。
• 短信用债投资策略受到关注，资金利率稳定、银行负债成本下降、长债利率上行空间受限，为短信用下沉提供环境。
• 信用债流动性偏弱，需关注超预期冲击，但目前信用风险可控，年末中央经济工作会议是主要关注点，超预期冲击概率不高。
• 四季度利差压降难度较大，市场以震荡为主，信用利差压降预期不宜过高。
• 建议配置哑铃型组合：2年左右短信用债与5年二永债、长利率搭配；交易型账户关注2年左右高票息城投和产业债+高等级二永债；配置型账户关注有票息的城投和产业债。

关键数据

• 保险净买入38.8亿元，环比下降45.7%，超长久期信用债净买入仅5.2亿元。
• 基金净买入信用债172.4亿元，以1Y以内短久期债券为主，5Y以上超长债继续减持3.66亿元。
• 理财规模较上周基本持平，存续规模31.20万亿元。
• 信用债成交占比：城投债和产业债1年以内成交占比上升，1-3Y成交占比下降，显示交易久期中枢下移。
• 8月非金信用债发行11,284.08亿元，净融资1204.1亿元，净融资高于去年同期。
• 非金信用债发行期限边际缩短，长久期信用债供给下降。
• 城投债2.2%以上估值占比33.1%，非金产业债21.3%，二永债20.1%。

研究结论

• 短信用债具有较高的确定性，资金利率稳定、银行负债成本下降、长债利率上行空间受限，政策扰动预计相对有限。
• 建议关注2年左右的高票息资产，城投债和产业债中均有较好的投资机会。
• 二永债适当等待，长端兼顾票息与波段操作，短久期高票息品种可以继续参与。