信用｜短信用再探讨
固收专题报告/2025.09.07 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周，股市面临一定的调整压力，信用债小幅下行。具体来看，二永债下行幅度最大，城投债次之；中短期限下行幅度更大，长期限下行较小。 机构行为方面，保险和理财整体买入力度环比小幅减弱，基金环比增强，但长久期债券买入力度仍较低。交易层面，普信债交易中枢仍维持在不高的水平，二永债长久期交易占比边际小幅下滑。 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com ❖短信用再探讨 在股市扰动较大、市场波动难以把握的环境下，短信用债投资策略受到市场的关注。年初至今短信用较好的表现，也强化了市场的这一思路。 相关报告 当前，资金利率相对稳定，且银行负债成本的明显下降，也为资金利率的稳定提供了更多支持。此外，长债利率上行放缓，下行有扰动，也为短信用下沉提供了更友好的环境。 1.《利率|海外长债利率相继创新高，怎么看？》2025-09-072.《流动性|资金继续平稳，债市无惧波动》2025-09-063.《高频｜开工率大幅下行，商品价格继续下跌》2025-09-06 信用债流动性偏弱，需要更多关注超预期的冲击。而结合历史来看，在信用风险可控的背景下，更需要关注的主要是年末的中央经济工作会议，但目前来看超预期冲击的概率仍然不高。因而，短信用仍具有较高的确定性。 ❖市场展望与参与建议 结合历史季节性来看，四季度利差压降有难度，震荡行情居多，对于信用利差压降仍不要有太高期待。 结合流动性需求与曲线的期限结构，继续推荐哑铃型配置。2年左右短信用与5年二永债、长利率搭配的组合，可能更为合适。 交易型账户仍建议2年左右有一定票息优势的城投和产业债+高等级二永做交易；配置型账户建议关注有一定票息的城投和产业债。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1市场回顾：收益率继续下行......................................................................................51.1市场表现如何？..................................................................................................51.2保险配置力度环比下降.........................................................................................61.3成交占比：超短久期交易占比增加.........................................................................82市场展望：短信用确定性高......................................................................................92.1短信用再探讨.....................................................................................................92.2非金信用债发行期限边际缩短...............................................................................123信用买什么？.......................................................................................................133.1二永债适当等待.................................................................................................133.2关注2年左右的高票息资产.................................................................................144数据跟踪：一级发行情况统计..................................................................................175数据跟踪：二级估值变动细节..................................................................................226风险提示.............................................................................................................25 图表目录 图1：本周收益率变动...............................................................................................5图2：本周信用利差变动............................................................................................5图3：信用债收益率变动............................................................................................5图4：信用利差变动..................................................................................................5图5：信用收益率和利差变动.....................................................................................6图6：保险对银行间信用债的净买入情况......................................................................7图7：基金对银行间信用债的净买入情况......................................................................7图8：银行理财存续规模............................................................................................7图9：银行理财规模变动的季节性较强.........................................................................7图10：理财对银行间信用债的净买入情况...................................................................8图11：其他产品对银行间信用债的净买入情况.............................................................8图12：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）..........................................................8 图13：各类信用债成交隐含评级占比（按金额）..........................................................9图14：DR001.....................................................................................................10图15：R001........................................................................................................10图16：计息负债收益率..........................................................................................10图17：存款付息率................................................................................................10图18：10年国债与存单利差走势.............................................................................11图19：30年国债与存单利差走势.............................................................................11图20：2010年以来信用债快速调整的历史复盘..........................................................12图21：近年来非金信用债发行额月度对比..................................................................12图22：近年来非金信用债净融资额月度对比...............................................................12图23：非金信用债发行期限....................................................................................13图24：1年期二级资本债与中票比价.........................................................................13图25：5年期二级资本债与中票比价.........................................................................13图26：1年期城投债与中票比价...............................................................................14图27：5年期城投债与中票比价...............................................................................14图28：信用债收益率曲线分布.................................................................................14图29：城投债行权收益率2.2%以上分主体、分期限分布..............................................15图3
