信用周周报20260315：信用债的四个结构性机会探讨

债券周报2026年03月15日 【债券周报】 信用债的四个结构性机会探讨 ——信用周报20260315 信用债市场近期整体跟随债市波动，信用利差压缩动能偏弱，整体符合3月季节性特征。当前美伊局势走向较难判断，通胀预期升温扰动下短期交易难度较大，叠加同业存款整改预期影响下市场对短端品种偏好或更高。3月处于保险配债发力期，后续进入到4月，理财为代表的资管户配置需求或增强，当前仍可关注信用债板块的结构性机会，包括曲线凸点、长信用、二永债和地产。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 中短端信用债利差低、曲线陡峭，后续怎么看？ 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 交易情绪偏谨慎下曲线或维持陡峭形态，可优先关注骑乘收益较高的3.5-4y品种。3y以内品种需求格局较好，后续利差或仍有压降动能，但空间有限。4-5y品种信用利差同样已处于偏低水平，进一步收窄需要基金配置力量的驱动。26年以来基金是4-5y信用债的主要净买入力量，理财和其他机构（包括理财委外、年金等）此前参与也较多但今年净买入规模较少，或一定程度受估值整改的影响，当前4-5yAAA、AA+品种普信债利差较去年最低点剩余压缩空间普遍不足5BP，短期债市交易情绪偏谨慎下曲线或维持陡峭形态。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 长久期普信债后续还能继续参与吗？ 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 交易型资金可继续关注保险进场带来的长信用止盈机会，配置型资金或需等待调整后更好的配置窗口。今年年初保险配债强度不及去年同期，部分资金暂时储备于同业存单，后续或仍有配置空间。过去一个月长信用行情逐步兑现，当前距离2025年长信用品种信用利差最低点上方10BP左右的止盈位剩余空间不大，前期已进场并赚取了资本利得的交易型资金可关注3月保险进场带来的止盈机会，配置型资金可继续持有长信用品种，获得票息收益。新的配置需求可关注凸性较高、流动性较好的个券，但需关注近期长端利率调整对于长久期品种的抑制，或可等待调整后更好的配置窗口。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 二永债是否来到了比较好的参与窗口？ 相关研究报告 本周二永债较中票的超额利差再度来到较高的水平，配置性价比有所回升，可适当关注。银行二永债近期的波动表现为超额利差中枢抬升的“利率放大器”，从票息角度考虑，当前中长端二永债较中票超额利差处于去年下半年以来最高水平附近，负债稳定性较强的机构可重点关注。从交易角度看，当前美伊局势走向较难判断，通胀预期升温扰动下短期交易情绪偏谨慎，二永债超跌后超额利差或有向1月以来中枢水平附近修复的空间，但大幅收窄的空间有限。 《【华创固收】运输成本抬升，小幅扰动出口——每周高频跟踪20260314》2026-03-14《【华创固收】政策双周报（0204-0313）：“十 五五”开局之年，稳总量、优结构》2026-03-13《【华创固收】从两会看转债市场，哪些板块值 得关注？——可转债周报20260308》2026-03-09 地产债的高票息机会如何把握？ 地产债信用预期底部已初步确立，主体利差走势或分化，优质主体的估值修复动能较强，聚焦1-2年期AA+及以上央国企地产债，博弈估值修复。市场因万科事件产生的避险情绪导致部分优质央国企债券估值明显调整，这部分债券在风险相对可控的前提下，能提供更具吸引力的票息收益。央国企凭借股东背景、融资便利和相对稳健的经营，信用风险短期可控。监管层“有效防范房企债务违约风险”的表态，也为央国企主体提供了额外的安全垫。可重点关注估值受万科事件冲击、隐含评级在AA+及以上的央国企主体，如保利发展、华润置地、陆家嘴集团等。 《【华创固收】存单周报（0302-0308）：降息概率压缩，存单下行空间逼仄》2026-03-08《【华创固收】债市面临多大的通胀压力？—— 债券周报20260308》2026-03-08 评级调整：本周共2家主体评级上调；1家主体评级下调，为中节能铁汉生态环境股份有限公司。节能铁汉主营业务涵盖生态修复、生态环保、生态景观和生态科技四大方向，第一大股东为中国节能环保集团有限公司，实控人为国资委。公司2025年归母净利润预计亏损16.97~22.62亿元，主要系新增订单转化为营业收入尚需时间、历史老项目工程款项支付延期导致公司计提资产减值准备等因素影响。去年12月以来公司股价多数时间处于2元以下，市场担忧其被ST的风险。从存量债券情况来看，节能铁汉仅有一只私募债存续，债券余额28亿元，将于2026年9月1日到期，本次主体评级由AA调整为AA-，需关注后续大股东支持力度以及债券后续兑付情况。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：凸点、长信用、二永和地产.................................................................5 （一）信用债市场复盘：收益率普遍下行，信用利差走势分化.................................5（二）后市展望：债市交易情绪谨慎，关注信用债结构性机会.................................61、中短端信用债利差低、曲线陡峭，后续怎么看？...............................................72、长久期普信债后续还能继续参与吗？...................................................................93、二永债是否来到了比较好的参与窗口？.............................................................104、地产债的高票息机会如何把握？.........................................................................11 二、重点政策及热点事件：上市银行密集赎回优先股...............................................12 三、二级市场：信用债收益率走势分化，信用利差多数走阔...................................14四、一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额均环比下降...............................20五、成交流动性：本周信用债银行间市场成交活跃度下降，交易所市场上升.......22六、评级调整：本周共2家主体评级上调，1家主体评级下调................................22七、风险提示...................................................................................................................23 图表目录 图表1信用债收益率及信用利差走势.................................................................................5图表2信用债各品种收益率及利差变化.............................................................................6图表3各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距...................................................7图表4 1-5yAA+中短票信用利差走势（BP）.....................................................................8图表5 AA+中短票与国开债期限利差走势（BP）............................................................8图表6摊余债基开放规模（亿元）.....................................................................................8图表7 1y中短票与存单收益率及利差情况........................................................................8图表8 1-3y企业债和中票现券净买入情况（亿元）.........................................................9图表9 3-5y企业债和中票现券净买入情况（亿元）.........................................................9图表10信用品种持有收益率对比.......................................................................................9图表11 5-7y企业债和中票现券净买入情况（亿元）.....................................................10图表12 7-10y企业债和中票现券净买入情况（亿元）...................................................10图表13 5-10yAA+中票信用利差走势................................................................................10图表14银行二级资本债较中票超额利差.........................................................................11图表15银行永续债较中票超额利差.................................................................................11图表16地产债信用利差走势（BP）................................................................................11图表17部分成交活跃房企利差走势（BP）....................................................................11图表18存量债券规模前30家地产债主体收益率变化跟踪...........................................12图表19近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................13图表20当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年3月13日）..15图表21中短票期限利差变动（BP）................................................................................15图表22城投债期限利差变动（BP）.....................