信用周报：关注调整中的结构性加仓机会

债券周报2025年08月16日 【债券周报】 关注调整中的结构性加仓机会 ——信用周报20250816 ❖本周资金面均衡宽松，受“反内卷”政策提振、财政贴息促消费、中美关税继续延期90天等支撑，股市表现强势，压制债市情绪，市场对通胀、社融、经济数据反应钝化，周五上午债市情绪小幅回暖，午后再度走弱。信用债各品种收益率普遍上行，中长端上行幅度较大，信用利差走势分化，1-2y各品种、3yAAA与AA+品种、各金融债品种利差持平或走阔，中长端普信债利差多被动收窄，5yAA产业债表现尤为突出。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖本周机构对信用债配置力量有何变化？ 证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 基金对信用债配置情绪偏弱，后半周对短端品种配置力量增强。周一基金对信用债处于净买入状态，周二、周三转为净卖出，周四、周五转为小幅净买入。从企业债与中票的分期限净买入情况来看，近期债市波动放大，基金对流动性偏弱的5y以上长久期品种仍较为谨慎，持续处于净卖出状态。周四、周五基金对3y以内的中短端信用债配置力量有所恢复。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 ❖当前信用债如何配置，可关注哪些品种？ 1、短期来看股票及商品市场的强势对债市的抑制或持续存在，且近期债市对基本面利多反应钝化，做多动能偏弱，需关注并警惕赎回负反馈再现。如此前判断，8-10月债市处于全年季节性逆风阶段，市场对稳增长政策加码仍有期待，且基本面仍处于政策效果验证期，债市收益率与信用利差易上难下。但考虑到基本面仍然偏弱，或需政策加码支持，四季度不排除仍有总量宽松政策落地或年末降息预期的交易，或仍利好债市。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 2、关注调整中的结构性加仓机会。本周1-2y各品种、3yAAA与AA+品种、各金融债品种利差持平或走阔，其中3y券商次级债、4y银行二永债近期调整幅度较大，配置性价比相对提升，但交易仍需等待债市情绪企稳。4-5y普信债品种本周利差被动收窄，主要系当前赎回压力仍较小，且中长端信用品种本身反应相对滞后，下周若债市继续承压、赎回压力放大，或出现补跌，短期尚需观察，但年内4-5y票息品种供需格局较好，后续出现调整仍是加仓机会。5y以上品种流动性相对较差，近期基金持续净卖出，配置力量偏弱，需谨慎参与。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com ❖重点政策及热点事件： 1、科创债ETF嘉实规模突破200亿元，为首只两百亿级科创债ETF。科创债ETF自上市以来，交投持续活跃，规模近期持续增长但增速明显放缓，当前合计规模约1161亿元。 相关研究报告 《【华创固收】可转债ETF快速净流入的影响分析——可转债周报20250810》2025-08-10《【华创固收】信用利差修复，压缩动能有所减弱 ——信用周报20250810》2025-08-10《【华创固收】存单周报（0804-0810）：央行投放偏呵护，存单或有修复空间》2025-08-10《【华创固收】增值税新规一周，市场百态——债券周报20250810》2025-08-10《【华创固收】下游定价回归基本面——每周高频跟踪20250809》2025-08-09 2、广西自治区主席韦韬在调研座谈中指出广西国控集团作为新组建的国有资本运营公司，要在化解柳州债务工作上发挥作用。广西省内近期积极表态支持柳州化债，关注后续相关举措进一步出台情况。 3、山西省文化旅游投资控股集团有限公司公告所发中期票据在申购结束前一小时内出现投资人撤标。近期多只债券公告申购期间投资人撤标，主要系交易商协会发文对债券相关工作进行规范，有助于加强信息对称，改善发行定价扭曲、非市场化发行、人为干预簿记发行过程等问题。 ❖一级市场：本周信用债发行规模2599亿元，环比减少1092亿元，净融资额为-165亿元，环比减少2127亿元。具体看，本周城投债发行规模1236亿元，较上周减少225亿元，净融资额为-16亿元，较上周减少534亿元。 ❖成交流动性：本周信用债银行间市场活跃度增加，交易所市场有所下降。 ❖评级调整：本周共1家主体评级上调，无主体评级下调。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、债市复盘及信用策略展望...............................................................................................4 （一）信用债市场复盘...................................................................................................4（二）本周机构对信用债配置力量变化.......................................................................4（三）后市展望及信用策略...........................................................................................5 二、重点政策及热点事件：广西积极表态支持柳州化债、多只债券公告申购期间投 图表目录 图表1信用债各品种收益率普遍上行，中长端上行幅度较大，信用利差走势分化......4图表2机构信用债现券净买入情况.....................................................................................5图表3机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................5图表4机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................5图表5机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................5图表6机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................5图表7机构对10y以上企业债和中票现券净买入情况.....................................................5图表8各品种信用债收益率及利差与2024年最低点差距...............................................6图表9近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................7图表10中短票期限利差变动（BP）..................................................................................8图表11城投债期限利差变动（BP）..................................................................................8图表12中短票等级利差变动（BP）..................................................................................8图表13城投债等级利差变动（BP）..................................................................................8图表14中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................8图表15城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................9图表16城投区域利差及其分位数水平变化（BP）..........................................................9图表17地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表18煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表19钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表20银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................11图表21银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................11图表22券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................11图表23保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................12图表24信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................12图表25城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................12图表26各品种净融资额(亿元)...........................................................................................13图表27发行等级分布(亿元)..............................................................................................13图表28发行期限分布(亿元)..............................................................................................13图表29发行企业性质分布(亿元).......................................................................................13图表30发行行业分布(亿元).........................................................................