债券周报：关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会
债券周报2025年06月07日 【债券周报】 关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会 ——信用周报20250607 ❖本周资金面平稳宽松，央行重启买债预期升温、买断式逆回购操作前置落地、中美元首通话等多空因素交织，债市收益率整体震荡。全周来看，除弱资质地产债表现明显偏弱外，信用债收益率整体普遍下行；利差走势分化，银行二永债以及5y各信用品种表现相对占优，其余品种利差多数小幅被动走阔。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖展望后市，6月资金缺口放大但央行呵护流动性意愿较强、基本面增量或有限，外部扰动不确定性较大，债市或维持震荡，信用债配置需求或边际减弱，利差收窄动能趋缓，赚取资本利得的交易难度较大，可重点关注较高确定性的票息机会，从配置思路着手。但考虑到7月理财季节性进场通常驱动利差压缩，可提前关注震荡市场中信用利差被动走阔带来的加仓机会，提前布局。 证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 ❖信用策略：继续挖掘高票息品种，下沉与拉久期并行 1、若负债端稳定性偏弱，重点关注2-3y风险相对可控的中低等级品种，同时可配置部分4-5y高票息、中等资质个券，舍弃一定流动性做底仓增厚收益。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 2、若负债端稳定性较强，可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置长久期品种；当前10y中高等级中短票信用利差略低于2024年以来最高水平，但考虑到绝对收益率偏低、利率维持震荡的市场环境，短期利差或难以明显压缩，叠加流动性问题，赚取资本利得难度较大，建议票息策略优先。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 ❖重点政策及热点事件： 1）6月6日，万科公告称公司第一大股东深铁集团拟向公司提供借款，借款金额不超过30亿元，借款期限不超过36个月。本次为今年以来深铁集团第5次向万科提供股东借款，万科年内已累计获股东借款近150亿元。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 2）6月5日，界面新闻报道近期多个地方召开相关工作会议，谋划储备新型政策性金融工具项目，其细节也进一步清晰。新型政策性金融工具主要投向数字经济、人工智能、低空经济、消费等领域，主要通过基金的方式投入项目。此次新型政策性金融工具和过往有所不同，但运作机理类似，即用于项目资本金、撬动银行信贷等资金跟进，进而稳定投资增速。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 3）6月4日，2025年度中央财政支持实施城市更新行动评选结果公示，拟支持20个城市，关注后续政策落地进展。 《【华创固收】跨半年以呵护为主，资金压力可控——6月流动性月报》2025-06-06 《【华创固收】存款利率调降对信用债影响几何？——6月信用债策略月报》2025-06-05《【华创固收】下修博弈回归常态，超额收益更看择券——6月可转债月报》2025-06-04《【华创固收】存单周报（0526-0601）：跨半年压力可控，关注配置机会》2025-06-02《【华创固收】港口拥堵再现，内外分化扩大——每周高频跟踪20250602》2025-06-02 4）5月31日，财新网报道全国首例专项债收购存量房落地浙江，涉及三地级市八项目，选定部分国企作为收购方，专项债收购项目与其他项目打包发行，利率水平低于再贷款支持同期限银行贷款利率，具体用途以保障性租赁住房为主，也有部分投向保障性住房。政策有助于缓解房企流动性压力，扩充保障房供给，关注后续其他省份政策落地情况。 5）5月30日，经长春农商行二级资本债持有人会议审议通过，公司二级资本债行使赎回权日期延期三个月。考虑到近年来中小银行盈利能力下滑、资产质量承压、资本补充不足等问题，下沉需保持底线思维。 ❖一级市场：本周信用债发行规模2721亿元，环比增加147亿元，净融资额为1246亿元，环比增加734亿元。具体看，本周城投债发行规模909亿元，较上周减少143亿元，净融资额为75亿元，较上周增加109亿元。 ❖成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均有所下降。其中银行间市场成交额由上周的4870亿元下降至3887亿元，交易所市场成交额由上周的3329亿元下降至2417亿元。 ❖评级调整：本周共1家外部评级调低的主体，为本钢集团；2家外部评级调高的主体，分别中泰化学集团和上海静安投资集团。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、债市复盘及信用策略展望...............................................................................................4二、重点政策及热点事件：万科再获大股东借款、首例专项债收购存量房落地浙江.............................6三、二级市场：信用债收益率普遍下行，利差走势分化...................................................7四、一级市场：本周信用债和城投债净融资额均环比增加.............................................12五、成交流动性：银行间市场、交易所市场成交活跃度均有所下降.............................14六、评级调整：本周共1家主体评级下调，2家主体评级上调......................................14七、风险提示.........................................................................................................................14 图表目录 图表1信用债收益率普遍下行，利差走势分化，弱资质地产呈现一定规避情绪..........4图表2各品种信用债收益率以及与R007差距...................................................................4图表3各品种信用利差水平及与2024年最低点差距.......................................................5图表4近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................6图表5中短票期限利差变动（BP）....................................................................................8图表6城投债期限利差变动（BP）....................................................................................8图表7中短票等级利差变动（BP）....................................................................................8图表8城投债等级利差变动（BP）....................................................................................8图表9中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................................8图表10城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................9图表11城投区域利差及其分位数水平变化（BP）...........................................................9图表12地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表13煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表14钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表15银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................11图表16银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................11图表17券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................11图表18保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................12图表19信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................12图表20城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................12图表21各品种净融资额(亿元)...........................................................................................13图表22发行等级分布(亿元)..............................................................................................13图表23发行期限分布(亿元)..............................................................................................13图表24发行企业性质分布(亿元).......................................................................................13图表25发行行业分布(亿元)..............................................................................................13图表26取消发行额(亿元)..................................................................................................13图表27银行间信用债成交金额(亿元)...............................................................................14图表28交易所信用债成交金额(亿元).....
