城投公司贸易业务转型与信用评级风险识别的再思考——基于上交所3号指引修订和深交所2号指引修订

研报总结

2025年3月，上交所和深交所发布的《指引》修订新增了对城投公司贸易业务的披露与核查要求，针对新增贸易业务或贸易收入占比超30%的企业，需从客户及供应商关联性、会计核算方法、商业合理性三维度进行充分披露，旨在规范城投公司贸易业务发展。

核心政策梳理
城投公司发展贸易业务主要出于规模扩张目的，但中央层面近年来陆续出台政策规范贸易业务，如2017年要求清理违规贸易，2021年严控低毛利贸易和虚假贸易，2022年禁止融资性贸易，2023年提出贸易业务“十不准”。

《指引》原文及解读
《指引》要求新增贸易业务或收入占比超30%的企业，需披露客户/供应商关联性、会计核算方法、商业合理性，主承销商需核查商业合理性及真实性。主要目的包括：

1. 关联性穿透披露：遏制“空转”“走单”等虚假贸易；
2. 商业合理性论证：倒逼城投公司回归主业；
3. 主承销商核查责任：强化中介机构尽职调查。

对城投公司业务发展的启示

1. 从“规模扩张”到“质量提升”：控制贸易规模占比（低于30%），延伸产业链提升毛利率；
2. 强化风控体系：建立客户/供应商白名单、动态现金流管理；
3. 探索创新贸易：结合产城融合，如农产品冷链贸易、跨境保税仓储等。

对信用评级机构的风险识别建议

1. 细化分析框架：增设“贸易真实性系数”指标，增加压力测试；
2. 强化关联方及货权核查：穿透股权图谱识别隐性关联方，核查货物实质流转；
3. 动态调整评级模型：降低低毛利贸易收入权重，将合规性纳入ESG考量。

研究结论
《指引》的实施标志着城投公司贸易业务进入深度调整周期，企业需通过业务模式重构、资产质量提升等措施夯实经营性现金流，而评级机构需构建穿透核查、关联交易甄别等多维度分析框架，评估贸易业务对主体信用质量的影响。