中国医药 - 估值与业绩的重新平衡

核心观点与关键数据

• 近期回调原因：医药板块回调主要源于市场消化前期过高的估值和预期，特别是创新药板块，是估值与业绩的重新平衡，为后续投资创造布局窗口。
• 创新药出海趋势：长期将延续，主要优势包括更高的早期研发效率、更快的临床招募速度与成本、更丰富的人才供给与成本。2025年创新药BD规模首付款同比增长53%，预计2026年将稳步增长，因中国创新药企现金流改善，更倾向于等待数据成熟达成更大交易。
• 2026年关注重点：已出海产品的临床进展与数据公布，将成为股价核心催化。
• 《生物安全法案》影响：预计对中国CXO企业经营影响有限，原因包括：法案未波及Medicaid和Medicare采购、关联方定义明确、中国CXO美国行政机构收入占比较小。

研究结论

• 行业展望：布局思路更偏稳健，关注低估值个股机会。
• 推荐买入：三生制药(1530HK)、固生堂(2273 HK)、药明合联(2268 HK)、中国生物制药(1177 HK)。

关键数据

• MSCI中国医疗指数表现：2025年初至今累计上涨51.9%，跑赢MSCI中国指数24.3%；10月至今回调14%。
• 创新药BD规模：2025年首付款规模同比增长53%。
• 医保目录：延续支持创新。