赫达转债投资价值分析：正股业绩与估值均处低位的优质平衡型个券

核心观点与关键数据

• 赫达转债（127088.SZ）：AA-级，债券余额6亿元，占发行总额99.97%，剩余期限3.82年。最新收盘价122.79元，转股溢价率50.15%，纯债溢价率14.83%。
• 正股山东赫达（002810.SZ）：总市值47.97亿元，2025EPE26.3x。实控人个人持股39.87%，H125归母净利润同比-8.71%。

赫达转债主要看点

1. 行业地位与技术优势：深耕纤维素醚行业近三十年，产品涵盖七十余项品类，技术领先。子公司中福赫达是国内最大的HEC生产厂家之一。
2. 产业链延伸：进军植物胶囊行业，依托原料优势，有效产能300亿粒，美国工厂规划产能200亿粒。
3. 海外收入与业绩拐点：海外收入占比高（建材级56.4%、医药食品级57.3%、植物胶囊88.2%）。2025年美国反倾销税影响下，公司正积极应对，Q4或迎来业绩拐点。
4. 估值与指标：正股业绩与估值均处低位，转债为优质平衡型个券。基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，合理估值124-132元。

风险提示

• 贸易摩擦加剧
• 下游需求不振
• 美国工厂建设投产不及预期