赫达转债投资价值分析：正股业绩与估值均处低位的优质平衡型个券

衍生品研究 赫达转债投资价值分析 正股业绩与估值均处低位的优质平衡型个券 2025年9月10日 衍生品研究/转债分析报告 投资要点： 赫达转债（127088.SZ）： AA-，债券余额6亿元，占发行总额99.97%，剩余期限3.82年。最新收盘价122.79元，转股溢价率50.15%，纯债溢价率14.83%。 正股：山东赫达（002810.SZ）： 公司成立于1992年，主要产品纤维素醚和植物胶囊，业务涉足100多个国家和地区，最新总市值47.97亿元，2025EPE26.3x。实控人个人，第一大股东及一致行动人合计持股39.87%，H125归母净利润yoy-8.71%。 资料来源：最闻 相关报告 赫达转债主要看点： C4产业链龙头，优质平衡型个券-齐翔转2投资价值分析2025.9.9稀缺性凸显，冲击强赎有望-兴业转债投资价值分析2025.6.11植根增长行业，值得长期关注-韵达转债投资价值分析2025.3.7 深耕纤维素醚行业近三十年。纤维素醚号称“工业味精”，具有用途广、单位使用量小、改性效果好、对环境友好等优点。公司产品涵盖建材级、医药级、食品级等七十余项品类、一百多种型号，结构丰富，技术领先。H125末全资子公司中福赫达产能10000MT，是国内最大的HEC生产厂家之一。 产业链延伸至下游植物胶囊。依托原料优势，公司2014年进军纤维素醚下游植物胶囊行业。相对明胶胶囊，植物胶囊具安全性、稳定性、环保性等优势，且主要应用于持续稳步增长的保健品行业，前景良好。截止H125末，公司有效产能300亿粒，产能利用率约60%，美国工厂规划产能200亿粒建设中，预计明年中期投产。 山证衍生品团队 分析师： 海外收入占比高，Q4或迎来业绩拐点。公司海外收入占比较高，2024年建材级、医药食品级纤维素醚、植物胶囊出口占比分别56.4%、57.3%、88.2%。2025年美国对公司部分产品加征反倾销税，贸易摩擦影响订单并导致原材料成本上升。目前公司正积极应对，不合理因素Q4或缓解，届时业绩有望迎来拐点。 崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 正股业绩与估值均处低位，转债各项指标平衡：利率下行趋势和转债强赎加速下，转债市场供不应求现象持续。我们认为山东赫达基本面优秀，业绩与估值均处历史底部，赫达转债剩余期限长，是较优质的平衡型个券。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，赫达转债合理估值在124-132元。 风险提示：贸易摩擦加剧；下游需求不振；美国工厂建设投产不及预期等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层