齐翔转2投资价值分析：C4产业链龙头，优质平衡型个券

核心观点与关键数据

齐翔转2（128128.SZ）作为AA级可转债，剩余期限仅0.96年，债券余额占发行总额仅22.72%，稀缺性凸显。正股齐翔腾达（002408.SZ）总市值143亿元，2025EPE55.5x，PBLF1.24x，H125归母净利润同比-83.34%。

公司看点

1. C4产业链龙头：公司为基础化工龙头，甲乙酮、顺酐、MMA等规模居行业前列，已实现碳四原料充分利用，并延伸至碳三产业链（丙烷-丙烯-环氧丙烷/丙烯酸）。
2. 成本压力缓解与业绩恢复：依托山东地区炼厂资源，原料供给充足；2025年以来丙烷、丁烷价格中枢下移，缓解成本压力。Q125、Q225归母净利润分别为5.40、17.75百万元，较Q424的-1.65亿元显著改善，并逐季恢复。
3. 新材料高增长潜力：公司积极布局MMA等新材料，下游PMMA广泛应用于光学玻璃等领域，有望成为利润增长点。
4. 财务稳健：2025年中期末资产负债率52.75%，较前两年稳步降低；账面货币资金31.10亿元（剔除受限资金11.94亿元，扣除一年内到期非流动负债7.65亿元），覆盖可转债到期兑付金额7.47亿元仍充足。

研究结论

齐翔转2评级高、剩余期限短，正股PB处历史低位并有望迎来向上周期，是较优质的平衡型个券。基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，齐翔转2合理估值在115-118元；但考虑股市景气度提升，正股上涨10%可支撑当前估值。

风险提示

国际油价大幅波动、下游需求不及预期、贸易战影响进出口等。