齐翔转2投资价值分析：C4产业链龙头，优质平衡型个券

衍生品研究 齐翔转2投资价值分析 C4产业链龙头，优质平衡型个券 2025年9月9日 衍生品研究/转债分析报告 投资要点： 齐翔转2（128128.SZ）： AA 级，债券余额 6.79 亿元，仅占发行总额的 22.72%，剩余期限 0.96 年。最新收盘价 123.61 元，转股溢价率 31.97%，纯债溢价率 14.32%。 正股：齐翔腾达（002408.SZ）： 最新总市值143亿元，2025E PE 55.5x，PB LF 1.24x。实控人山东国资委，第一大股东山东能源集团，持股 53.18%，H125 归母净利润 yoy-83.34%。 资料来源：最闻 齐翔转2主要看点： 相关报告 稀缺性凸显，冲击强赎有望-兴业转债投资价值分析2025.6.11植根增长行业，值得长期关注-韵达转债投资价值分析2025.3.7高评级新券，稀缺性凸显-南药转债投资价值分析2025.3.7 C4产业链龙头，布局C3实现纵深发展。公司在基础化工领域具备龙头地位，主要产品甲乙酮、顺酐、MMA等规模位居行业前列，已实现对碳四原料各主要组分的充分利用。同时，业务不断延伸，形成了较完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷/丙烯酸的碳三产业链布局。老旧产能陆续进入退出周期，或改善行业供需。 成本端压力缓解，业绩逐季恢复，新材料有望贡献高增长。依托山东地区丰富的主营炼厂和地炼资源，公司原料供给充足。同时，2025年以来，丙烷、丁烷价格中枢下移，缓解公司成本压力。公司Q125、Q225归母净利润分别5.40、17.75百万元，较Q424的-1.65亿元显著改善，并逐季恢复。公司积极布局MMA等新材料，MMA下游产品PMMA广泛应用于光学玻璃、光导纤维、防弹玻璃等领域，有望成为公司利润增长点。 山证衍生品团队 分析师： 崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 资 产负 债 率合 理， 偿 债能 力 充足 。公司2025年中 期末资产 负债率52.75%，较23、24年稳步降低，保持合理水平；账面货币资金31.10亿元，剔除受限资金11.94亿元，再扣除一年内到期非流动负债7.65亿元，覆盖可转债到期兑付金额7.47亿元仍然充足。 高评级转债稀缺性凸显+临期预期：考虑利率下行趋势和转债强赎加速等因素，我们预期转债市场供不应求现象将持续。齐翔转2评级高、剩余期限短，正股PB处历史较低位并有望迎来向上周期，是较优质的平衡型个券。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，齐翔转 2合理估值在 115-118 元。但考虑目前股市景气度提升，我们认为正股向上概率较高，若股价上涨 10%则可支撑目前估值。 风险提示：国际油价大幅波动；下游需求不及预期；贸易战影响进出口等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层