山证策略·A股2020年半年度业绩分析报告：经济修复下半程，寻找估值与业绩的新平衡

经济修复下半程，寻找估值与业绩的新平衡山证策略·A股2020年半年度业绩分析报告山西证券研究所2020.08.31证券研究报告0山西证券策略团队分析师：麻文宇C F A ,执业登记编码( S 0 7 6 0 5 1 6 0 7 0 0 0 1 )梁迪柯C F A ,执业登记编码( S 0 7 6 0 5 1 8 0 7 0 0 0 1 ) 1•截止8月31日，A股3971家上市公司披露2020年半年度业绩报告，占比超99.9%。•2020Q2，剔除金融与石油，A股整体营业收入增速2020Q2较Q1强势反弹，归母净利润显著回暖。上证50疲软而创业板强势，但需考虑创业板2018Q4-2019Q2大幅计提商誉低基数影响，预计创业板Q3业绩增长将有所放缓。•企业盈利能力显著好转，ROE有明显提升，除疫情影响减弱外，融资、税费等逆周期政策发力充分。•从产业链来看，Q2中下游反弹更为迅猛，但净利润率有所下滑，主要原因在于上游商品价格上行稀释中下游利润。•从风格来看，Q2市场走势与业绩表现一致，科技、消费业绩大幅回暖。•从营收来看，行业回暖速度来看，汽车、建材、机械营收回暖力度最强。从利润来看，有色、机械、电子回升较为明显。盈利能力方面，建筑材料、农林牧渔、食品饮料居前，全部行业ROE回正。•预计大基建板块在Q3-Q4基建投入确定性较强的背景下仍将走高，农林牧渔Q3-Q4相对持平，科技类表现仍然不俗。策略观点:•在逆周期政策支持的背景下我们预计A股Q3-Q4业绩回暖速度将维持高位，但考虑到Q2上市公司业绩已经对逆周期政策有了较为充足的反应，2019Q3基数较Q2显著上升，同时考虑到央行政策开始重提防风险预计整体杠杆率Q4难超Q2-Q3水平，2020Q3-Q4业绩回暖力度将有所放缓。•从板块业绩来看，我们Q1预判科技业绩强势，有望出现趋势性行情得到验证。长期来看科技创新仍是A股未来主要布局方向，但从估值来看市场已经纳入这部分预期，短期应更多关注传统行业和顺周期行业复苏产生的超预期布局机会。•从经济周期、估值、风险以及政策4个维度来看A股预计维持震荡格局，有望出现内部板块再平衡机会，但行情幅度预计将显著小于5月以来的科技成长主线，当前应降低止盈区间，在估值与赛道间寻找新的平衡。•从2020Q2报表来看，大基建仍处升势、周期出现拐点、农业依然坚挺、科技异军突起。我们预计大基建、顺周期3-4季度会有所表现，农业、消费稳定，科技震荡等待业绩跟上估值。•风险提示：宏观经济不达预期风险、货币政策不达预期风险、监管政策超预期风险，行业景气度不达预期风险证券研究报告2020Q2 A股业绩报告要点&策略观点 证券研究报告2图表：单季度营业收入增速YOY➢A股整体营业收入增速2020Q2较Q1强势反弹，除上证50外其他主要指数均呈现正增长。➢在疫情得到显著控制，复工复产显著推动的大背景下Q2营收增速显著增加，与我们之前的预期保持一致。➢从趋势来看，创业板整体增长势头更为强劲，蓝筹白马增速也强势回暖。金融、石油石化拖累反弹力度。➢创50受疫情影响较小，Q1增幅减少最小，Q2增幅增加最大。疫情褪去A股营收增速转正，创业板表现强势，蓝筹白马回暖数据来源：WIND，山西证券研究所图表：单季度营业收入增速YOY数据来源：WIND，山西证券研究所趋势2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2全部A股10.907.847.228.34-8.822.67全部A股(非金融)9.407.396.117.83-12.331.23全部A股(非金融石油石化)8.896.927.469.32-11.226.80全部主板(含中小企业板)10.887.977.078.05-8.802.45全部主板(剔除中小企业板)11.128.397.267.95-8.792.03上证5011.378.836.607.74-7.16-3.66沪深30012.8311.178.679.45-6.851.74中小企业板8.664.475.528.84-8.935.86创业板11.383.3711.6116.51-10.938.47创业板50成份18.945.1412.4611.511.3525.27创业板(剔除温氏股份)11.922.3411.5315.01-12.588.28 证券研究报告3➢A股整体归母净利润2020Q2整体大幅上升，中小企业板和创业板增速增幅居前。在复工复产和经济回暖的影响下，各大指数归母净利润在Q1的负增速现象得到明显改善，仅上证50指数的负增长趋势继续恶化，银行与石油石化大幅拖累整体业绩。➢代表白马的沪深300增速在2020Q2虽有上升，但相较于Q1增幅不大。➢代表新经济的创业板快速上升表现不俗。但是需要考虑到创业板2018-2019计提商誉导致低基数因素。2019Q2创业板业绩最低点过去，预计2020Q3同比增速将有所放缓。图表：单季度归母净利润增速YOY图表：单季度归母净利润增速YOY数据来源：WIND，山西证券研究所数据来源：WIND，山西证券研究所A股利润剔除金融石油同比大幅上升，上证50逆势下降，白马增速小幅增长趋势2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2全部A股9.363.906.69-3.40-23.92-13.06全部A股(非金融)1.23-6.27-2.42-21.31-52.29-2.38全部A股(非金融石油石化)2.24-5.711.28-31.96-41.717.13全部主板(含中小企业板)10.064.795.99-5.18-24.06-15.01全部主板(剔除中小企业板)11.325.425.51-0.80-24.60-18.64上证5011.0610.909.5710.48-16.34-25.10沪深30010.8310.8210.917.99-18.32-17.26中小企业板-5.45-1.9610.80-78.86-16.5924.90创业板-15.07-28.8623.5622.43-26.1141.25创业板50成份-13.58-5.2715.12-25.66-0.7886.99创业板(剔除温氏股份)-8.62-2.6215.033.23-33.3642.31 证券研究报告4➢对比营收、净利润、EPS三者走势，我们可以看到在疫情影响下2019Q4到2020Q1的下降趋势，在2020Q2有较为明显的反转。Q2的营收、净利润、EPS增速明显大幅增加，虽尚未恢复至疫情前的水平，在宏观政策调控和经济形势向好的前景下，我们预期Q3季度的营收、净利润、EPS增速仍会保持向上趋势。图表：营收、归母净利润、EPS增速对比数据来源：WIND，山西证券研究所营业收入、归母净利润、EPS均强势反转，增速增幅有望延续 证券研究报告5图表：分析师业绩预期调整情况图表：分析师业绩预期调整情况数据来源：WIND，山西证券研究所数据来源：WIND，山西证券研究所➢分析师2020年8月31日预期较2020年5月6日有所下调，业绩预期上调个股数占比下降15%，分析师整体判断上市公司的业绩增长不会有大幅的上调，疫情带来的冲击在Q2反转后，Q3-Q4业绩增幅会减缓。三季度分析师业绩预期有所下调 证券研究报告6数据来源：WIND，山西证券研究所图表：ROE（单季）➢2020Q2ROE整体较今年一季度偏强，但是仍未达到去年二季度的水平，企业盈利能力仍有修复空间。➢整体来看，创业板表现最为强势，2020Q2同比涨幅高达107.16%，ROE创历史单季度最高纪录。➢从ROE拆分来看，销售净利润率整体上行，资产负债率增幅加大、财务负担降低、周转率加快。而逆周期政策调节税务负担下行支撑A股盈利，预计税收负担Q3-Q4维持低位。ROE整体较一季度偏强，创业板同比增幅最大数据来源：WIND，山西证券研究所图表：单季度ROE2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2Q2较Q1ROE变化全部A股2.672.922.832.312.743.022.671.202.762.902.611.121.932.360.43全部A股(非金融)2.032.452.492.262.242.752.460.632.162.452.300.580.982.371.38全部A股(非金融石油石化)2.142.642.682.412.332.822.500.652.252.522.420.521.242.651.41全部主板(含中小企业板)2.712.942.862.382.773.072.711.402.812.962.621.251.962.330.37全部主板(剔除中小企业板)2.782.972.892.382.853.132.751.682.913.012.621.532.002.260.26上证503.093.223.012.433.223.453.022.173.393.512.992.072.552.37-0.18沪深3003.063.233.072.553.093.352.972.263.163.382.982.212.332.530.20中小企业板1.982.652.622.362.042.562.31-1.151.882.452.55-1.381.563.001.44创业板1.612.342.270.661.861.931.90-4.031.611.412.48-2.581.202.931.73创业板50成份1.622.481.98-2.222.842.822.43-1.382.752.963.570.602.585.122.54创业板(剔除温氏股份)1.542.452.261.611.842.101.86-3.541.712.072.25-2.851.142.871.73 证券研究报告7数据来源：WIND，山西证券研究所➢A股销售净利润率2020年Q2整体上行，有望呈现企稳上升的态势。从结构来看，创50销售净利润率上行幅度最大。➢预计Q3销售净利润率会有持续回暖。拆解ROE:销售净利润率整体上行数据来源：WIND，山西证券研究所图表：销售净利润率图表：销售净利润率趋势2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2全部A股9.7810.059.967.3410.0710.279.213.989.869.949.213.828.288.54全部A股(非金融)5.686.056.285.046.286.696.011.775.876.025.701.653.316.14全部A股(非金融石油石化)6.186.636.885.446.787.106.431.906.436.486.231.584.326.83全部主板(含中小企业板)9.7910.049.957.5210.0710.329.244.579.9010.059.184.228.318.38全部主板(剔除中小企业板)10.0510.2710.197.6510.4010.669.545.4210.2810.369.335.158.538.28上证5012.1112.7712.298.9612.1712.9211.498.0913.1513.9512.508.4011.7511.17沪深30011.5612.1411.818.9911.9612.4211.187.6911.7612.2011.247.8110.2510.57中小企业板7.178.097.966.457.127.556.86-2.786.387.377.96-3.056.279.21创业板9.0810.4110.251.7210.038.408.33-14.687.936.099.92-8.236.7112.12创业板50成份6.688.619.37-13.2218.1012.91