中国投资策略重新审视价值与增长：机构投资者如何重新平衡他们的头寸？

股票策略中国中国股票策略重新审视价值与增长：机构投资者如何重新平衡他们的头寸？2022 年 2 月 25 日股票研究报告我们重申我们的观点，由于良好的流动性和有吸引力的估值，市场将在 2Q22 转向成长股我们的分析显示，共同基金和北向基金在 2021 年第四季度使用不同的方式投资电动汽车价值链我们继续建议采用杠铃策略来平衡价值和增长，并重点推荐 10 只推荐股票增长很快就会恢复风格。我们重申我们的观点，即主流投资风格将在 2Q22 转向增长，因为：1) 市场已经消化了 175 个基点的加息，我们的美国经济学家预计核心通胀将在 3 月见顶； 2) 由于 1 月份社会融资总额增长强于预期，国内流动性可能进一步改善； 3) 估值现在对成长股更具吸引力：Info Tech 过去 5 年的 12 个月 (TTM) PE 为 54.28 倍，为 24.9%，而工业股的 TTM PE 自 1 月以来缩水超过 20% 2021 年至 29.26 倍。风格轮换和行业再平衡.我们在 2 月 8 日发布的最新报告《中国股票策略：价值与增长——如何取得平衡》强调了自 2021 年 12 月以来的风格转向价值，这导致了不同风格和行业之间的均值回归。此外，2021 年第 4 季度，主动型股票型共同基金和北向基金均未能预见到风格轮换，在 IT 和工业领域加仓最多。21 年第四季度的共同基金与北向基金。互惠基金和沪深港通基金是机构投资者更多参与A股市场的两个最有力推动力。我们比较了他们在 21 年第四季度的投资策略，发现它们的相似之处多于不同之处。两家公司都在收购 Info Tech（立讯精密、歌尔）和出售医疗保健（WuXi AppTec、爱尔、智飞）。最明显的不同是他们对电池制造商CATL的看法– 该股票是北向基金的第一买入，但共同基金减持并买入电动汽车价值链中的小盘股。投资策略。我们继续建议采用杠铃策略，在价值轮换和长期增长之间取得平衡。结合我们自上而下的分析和股票分析师自下而上的观点，我们推荐 10 只适合这两个主题的买入股票：中建、兴业银行、京东方、万华化学、温氏食品用于价值轮换；宁德时代、云南能源、立讯精密、Lead Intelligent、三峡科技为长期增长。Steven Sun*, CFA (Reg. No. S1700517110003)汇丰前海证券有限公司研究部主管汇丰前海证券有限公司 stevensun@hsbcqh.com.cn+86 755 8898 3158Anakin Tang* (Reg. No. S1700521090001) 分析师，A 股股票策略汇丰前海证券有限公司 anakin.tang@hsbcqh.com.cn+86 21 6081 3876Jeffrey Xie* (Reg no: S1700121100003) Associate深圳* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：汇丰前海证券有限公司查看汇丰前海证券：https://www.research.hsbc.com 股票策略 ●中国 2022 年 2 月 25 日2重新审视价值和增长两大推动机构投资A股的力量近年来，A股市场经历了重大制度化，其中两个最强大的驱动力是共同基金和沪港通基金。截至 2021 年底，股票基金和混合基金在共同基金领域的管理资产 (AUM) 总计 8 亿人民币，大约是共同基金可以投资于 A 股市场的最大资产，而总市值为北向资金突破cRMB2.5trn。超过 10 万亿人民币的总资产管理规模占 A 股流通市值的 15%。图 1. 自 2019 年初以来，共同基金的资产管理规模一直在增加图 2. 北向基金市值持续增长100008000600040002000015.0%12.0%9.0%6.0%3.0%0.0%2017 2018 2019 2020 2021 2022股票基金和混合基金的资产管理规模3000250020001500100050006.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%201720182019202020212022北向基金市值占 A 股流通市值 (RHS) 的百分比 占 A 股流通市值 (RHS) 的百分比资料来源：Wind、汇丰前海证券资料来源：Wind、汇丰前海证券风格轮换和行业再平衡我们上一篇关于价值和增长的文章（参见中国股票策略：价值与增长——如何取得平衡，2022 年 2 月 8 日）讨论了自 2021 年 12 月以来的风格轮换到价值，这导致不同风格和行业的回报均值回归.此外，主动型股票型共同基金和北向基金都未能预测到 2022 年 1 月之前的风格轮换。21 年第四季度，投资组合进行了相当多的再平衡，但这些基金主要买入成长型股票和卖出价值型股票（医疗保健除外） ）。那些在本季度增加其行业头寸的公司在年初至今表现不佳；那些减少头寸的人在年初表现优于。图 3. 自创业板指数推出以来的增长/价值轮换期间 期间 开始 期间结尾长度（月）创业板指数回报SSEDI返回WAC返回创业板指数 vs. WACSSEDI与 WAC 12010 年 6 月201332-22%-2%-3%-19%+1%22013 年 2 月20141293%-23%-1%+94%-22% 32014 年 12 月201411-2%58%54%-56%+4%42015 年 5 月20155141%39%76%+65%-37% 52015 年 6 月201944-65%-27%-47%-18%+20%62019 年 2 月 11 月202134185%4%76%+109%-72% 7十二月2021-19%8%-5%-14%+13%注：第 7 期的回报数据更新至 2022 年 2 月 23 日； SSEDI=上海证券交易所股息指数； WAC=风能全中国指数。资料来源：Wind、汇丰前海证券十亿人民币十亿人民币 股票策略 ●中国 2022 年 2 月 25 日3图 4. 自创业板指数推出以来的增长/价值轮换200%150%100%50%0%-50%-100%May-10 May-11 May-12 May-13 May-14 May-15 May-16 May-17 May-18 May-19 May-20 May-21创业板SSEDI注：退货数据更新至 2022 年 2 月 23 日；阴影区域表示增长（创业板指数）优于价值（SSEDI）的时期。资料来源：Wind、汇丰前海证券、图 5. 21 年第四季度活跃的股票型共同基金：买入信息科技和工业，卖出医疗保健和材料控股公司控股部门控股控股控股部门秩秩秩4Q213Q21改变再平衡21 年第 4 季度 21 年第 3 季度(十亿人民币) (十亿人民币) (人民币十亿）4Q21注：粗体名称表示与北向资金交易对手重叠。资料来源：Wind、汇丰前海证券图 6. 21 年第四季度，以股票为重点的主动型共同基金在行业再平衡中措手不及10%5%0%-5%-10%-15%-20%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%资料来源：Wind、汇丰前海证券123456789101112389117610451458101176923信息技术工业缺点房地产 公用事业 电信 财务 Cons Disc 能源 材料卫生保健664.1423.1405.951.236.36.2156.8252.319.1327.8304.7594.1386.8386.044.330.36.3162.0267.340.3391.8388.56.319.96.86.00.0-5.1-14.9-21.2-64.0-83.81.5%1.0%0.3%0.3%0.0%-0.1%-0.3%-0.8%-2.0%-3.1%33.1%70.0不理想的反弹起舞活力年初至今回报理想反弹起舞电信房地产吃4Q21板块再平衡材料金融风全频道指数公司ns 光盘实用程序公司梧桐ns 钉试验资讯科技卫生保健理想的叛逆者跳舞不理想的反弹起舞 股票策略 ●中国 2022 年 2 月 25 日4Holdings inc Holdings rank 排名持股排名部门控股4Q21控股3Q21控股部门改变再平衡图表 7. 2021 年第四季度北向基金：同时买入信息科技和工业股，卖出医疗保健股；房地产比共同基金更悲观21 年第 4 季度 21 年第 3 季度(十亿人民币) (十亿人民币) (十亿人民币)注：粗体名称表示与共同基金交易对手重叠。资料来源：Wind、汇丰前海证券图表 8. 2021 年第四季度，北向基金在行业再平衡中也措手不及10%5%0%-5%-10%H-15%-20%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%资料来源：Wind、汇丰前海证券Y-t-d 北向流量：买入价值和卖出增长美国通胀飙升、美联储加息预期以及美国利率攀升引发了美国和中国市场的价值风格轮换。就年初至今的流量而言，北向基金一直在购买价值股（尤其是金融、材料和公用事业），并出售成长股（信息技术、工业和医疗保健）。而且，很多被抛售的名字也是北向基金持有最多的个股，震荡也是近期大幅转值的重要触发因素。55.2.1%.8%-0.3%688实用程序57.852.513.25.22.20.0%81111电信2.51.50.0%1011107107房地产卫生保健28.7256.333.7274.0-0.3%-17.7-1.5%-5.1-0.3%-3.742.638.9活力9991.0-0.8%304.4306.6材料667-0.5%315.3328.5缺点光盘44518.6307.1325.7金融5540390.4445.7缺点斯塔普223167.9464.1532.0工业1121.6%75.1362.7437.8资讯科技331不理想的反弹起舞能源gy年初至今回报理想反弹起舞真正的E状态电信4Q21板块再平衡材料ls费南风全C西尔斯中国指数缺点光盘实用程序缺点斯塔普工业信息技术卫生保健理想的叛逆者跳舞不理想的反弹起舞 股票策略 ●中国 2022 年 2 月 25 日5控股控股股票代码公司部门控股控股控股.2%41010房地产29.928.70.1%0.2%89101127132713缺点 Stap 医疗保健工业资讯科技400.1205.2478.2373.4445.7256.3532.0437.8-0.5%-53.8-0.6%-1.3%-64.4-1.3%-51.2-45.5-0.1%-26.4328.5302.1缺点光盘4670.157.857.9实用程序8860.0%0.32.52.8电信111151.30.3%4.938.943.8活力99317.6306.6314.2材料6522.0%27.4325.7353.1金融541图 9. 年初至今的北向基金大多购买价值股；金融和材料股占增持股前 10 名中的 8 只公司等级秩23/02/2022秩4Q2123/02/2022(十亿人民币)4Q21(十亿人民币)改变(十亿人民币)134600036甲烷招行财务 86.473.912.522639601166甲烷工业银行财务 18.313.05.232943601899甲烷紫金矿业材料 17.212.05.241012601318 中国平安财务 38.433.64.75910600900 CH长江电力公用事业 39.737.32.56186939688005甲烷龙贝材料 2.40.22.3769103002648 CH卫星化学材料7.05.02.08101163601658甲烷邮储银行财务 4.82.91.99109179600919 CH 江苏银行财务 4.62.71.9104667002714 CH牧源食品缺点步骤 9.87.91.