黄金：宏观水温舒适；白银：稳步爬升
强弱分析：黄金中性、白银偏强
价格区间：960-1000元/克（黄金）、14500-16000元/千克（白银）
市场回顾：
- 本周伦敦金下跌0.22%，伦敦银上涨1.98%。金银比从66.6降至65.9。
- 10年期TIPS回升至1.92%，10年期名义利率回落至4.16%（2年期3.48%），美元指数为98.7。
- COMEX白银突破67美元/盎司，沪银触及15769元/千克，COMEX黄金触及4409美元/盎司高位。
宏观因素：
- 非农数据失业率回升，CPI显著回落，推动利率下调，支撑贵金属反弹。
- 日本央行植田和男表示将小步、可预期、数据依赖式加息，而非激进收紧。
- 市场风险偏好舒适，宏观层面暂无贵金属风险。
白银分析：
- 期货库存小幅累库，但幅度有限，TD递延费维持空付多，显示白银隐形库存释出。
- 海外Lease rate温和反弹，回调压力有限。12月国内外逼仓风险有限：
- 各市场库存水平已松动。
- 年底交易员放假，机构交易清淡。
- 国内期货虚实比回弹，COMEX交割申报量低，无资金异动。
- 更大上涨风险在2026年1-3月，年底把握上车机会。
黄金分析：
- 10月FOMC会议联储表态温和，超预期扩表，近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大。
交易面分析：
- 海外期现价差：伦敦现货-COMEX黄金主力价差-27.642美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX主力价差-14.7美元/盎司；伦敦现货-COMEX白银主力价差-0.346美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX主力价差-0.605美元/盎司。
- 国内期现价差：黄金-4.08元/克（历史下沿），白银9元/克（历史上沿）。
- 月间价差：黄金7.57元/克（历史上沿），白银41元/克（历史下沿）。
- 跨月正套交割成本：金银近远月正套成本均较高。
- 上海黄金交易所递延费：黄金多付空为主，白银空付多为主。
- 库存及持仓：COMEX白银库存增加11.42吨至14112吨，注册仓单占比28.33%；黄金期货库存增加0.41吨，白银期货库存增加78吨。
- CFTC持仓：COMEX黄金非商业净多持仓小幅增加，白银小幅减少。
- ETF持仓：黄金SPDRETF库存减少0.57吨，国内黄金ETF增加0.3吨；白银SLVETF库存减少36吨。
- 金银比：从66.6降至65.9。
- COMEX交割量及租赁利率：黄金3M租赁利率-0.146%，白银3M租赁利率7.25%。
核心驱动：
- 黄金：实际利率（10YTIPS下行）、通胀与零售销售、非农就业、工业制造业周期、金融条件、经济惊喜指数、通胀惊喜指数、美联储降息概率。
研究结论：
- 白银短期上涨风险有限，年底是上车机会，2026年1-3月风险更大。
- 黄金近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大。
