快递行业11月数据点评：行业增速放缓，顺丰、圆通继续跑赢行业；中通11月并表丹鸟，期待网络协同

快递2025年12月20日 快递行业11月数据点评 推荐 （维持） 行业增速放缓，顺丰、圆通继续跑赢行业；申通11月并表丹鸟，期待网络协同 行业数据：1）11月完成业务量180.6亿件，同比+5.0%；1-11月累计看，完成业务量1807.4亿件，同比+14.9%。2）行业收入、单价：11月行业收入1376.5亿元，同比-3.7%，1-11月累计收入13550.6亿元，同比+7.1%；单票收入：11月单票收入7.62元，同比-8.3%，1-11月票均7.50元，同比-6.8%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 上市公司业务量：11月顺丰同比增速领先。11月业务量同比增速：顺丰（20.1%）>申通（14.7%）>圆通（13.6%）>行业（5.0%）>韵达（-4.2%）。1-11月业务量累计同比增速：顺丰（27.2%）>圆通（18.1%）>申通（15.4%）>行业（14.9%）>韵达（9.3%）。（注：申通快递收购丹鸟物流及下属控股子公司，自2025年11月起丹鸟纳入公司的合并报表范围。） 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 上市公司快递收入：11月申通并表丹鸟增速领先。11月收入同比增速：申通（33.1%）>圆通（11.1%）>顺丰（9.9%）>韵达（2.2%）>行业（-3.7%）。1-11月收入累计同比增速：申通（16.4%）>圆通（12.8%）>顺丰（11.7%）>行业（7.1%）>韵达（5.3%）。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 单票收入：申通并表丹鸟，同比环比提升幅度均为最高。11月单票收入：申通2.41元，同比+15.9%（+0.33元），环比+10.6%（+0.23元），环比7月+22.3%（+0.44元）；韵达2.16元，同比+6.4%（+0.13元），环比+2.4%（+0.05元），环比7月+13.1%（+0.25元）；圆通2.24元，同比-2.2%（-0.05元），环比+0.4%（+0.01元），环比7月+7.7%（+0.16元）；顺丰13.47元，同比-8.5%（-1.25元），环比+2.2%（+0.29元），环比7月-0.6%（-0.08元）。11月单票收入较7月提升幅度分别为：圆通提升0.16元，韵达提升0.25元，申通0.44元（并表丹鸟影响）。8-11月从单票收入角度验证了行业提价逻辑。1-11月累计单票收入：申通2.07元，同比+0.9%（+0.02元）；韵达1.98元，同比-3.6%（-0.07元）；圆通2.19元，同比-4.5%（-0.10元）；顺丰13.73元，同比-12.2%（-1.91元）。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 投资建议： 行业基本数据 1、电商快递：继续强调“反内卷”下投资机会，后续进入“收入-业绩弹性”验证期。1）继续重点推荐我们此前先后上调评级至“强推”的圆通与申通。圆通速递：核心指标追近龙头，A股电商快递中质地最优，且在行业增速放缓下依然持续领跑行业；看好反内卷下业绩强弹性。申通快递：持续看好“反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大，同时关注公司11月并表丹鸟业务，股东方未来赋能或值得期待。2）继续推荐极兔速递：Q3东南亚件量+79%，东南亚高景气投资+“反内卷”有助于国内市场盈利稳定。3）推荐中通快递，估值低位、一旦价格弹性启动，性价比高。 占比%股票家数(只)50.00总市值(亿元)3,059.160.26流通市值(亿元)2,942.780.31 相对指数表现 2、持续看好顺丰投资机会。我们认为公司三季度业绩系短期承压。1）总量看：“激活经营”机制有效推动公司业务规模扩张，亦有助于发挥网络规模效应，为长期降本增效助力。2）收入结构看：公司三季报介绍，Q3中高端时效业务收入增速环比提升，服务客户规模持续扩大。3）三季度业绩承压主要因公司采取积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入所导致，我们认为属于短期波动。4）关注公司“增益计划”调优结构。我们继续强调从自由现金流维度看顺丰：我们认为可持续优化。核心驱动力1：EBIT趋势提升的背后。1）激活经营，收入端提速增长。2）成本端：从多网融通到持续推进大营运模式变革。3）我们认为未来“无人车+笼车+同城弹性运力”可以碰撞出更多的火花。核心驱动力2：资本开支高峰已过，折旧摊销趋于平稳。 相关研究报告 《快递10月数据点评：通达系单票收入环比继续提升，看好“收入-业绩弹性”兑现》2025-11-20《快递行业2025年三季报综述：25Q3单票收入、利润环比回升，反内卷下，看好快递企业利润弹性释放》2025-11-02 风险提示：经济出现下滑，行业业务量增速明显放缓，价格战明显扩大。 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所