快递行业11月月报：各品牌增速分化延续，申通与丹鸟并表量价大增

物流 证券研究报告 行业投资策略月报/2025.12.20 快递行业11月月报 投资评级:看好(维持) 核心观点 ❖行业量价：①量：2025年11月，快递行业业务量同比增速（5.0%）＞实物网上零售额同比增速（1.5%）＞社会消费品零售额同比增速（1.3%）。②价：2025年11月，快递行业单票收入为7.62元，同比下降8.3%，环比增长1.9%。快递小件化趋势以及局部价格竞争下快递行业单票收入同比下降，但行业步入双11旺季，价格环比有所提升。 ❖区域量价：①量：2025年11月，一类地区/二类地区/三类地区快递业务量同比增速分别为+2.8%/ +11.7% /+17.8%，非产粮区业务量同比增速显著高于产粮区。②价：2025年11月，一类地区/二类地区/三类地区快递单票收入同比增速分别为-9.0%/-4.5%/-9.3%。二类地区价格竞争明显缓和。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 各公司量价：①量：2025年11月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股快递业务量同比分别+13.58% /-4.19% / +14.67% / +20.13%，行业业务量同比增速为5.0%，圆通速递、申通快递、顺丰控股快递业务量同比增速高于行业增速，韵达股份的快递业务量同比增速低于行业增速。②价：2025年11月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股单票收入同比增速分别为-2.18% / +6.40% / +15.87% /-8.49%。11月在反内卷背景下快递行业价格明显修复，韵达股份、申通快递价格均同比大幅提升；对于申通快递，丹鸟物流及下属控股子公司自2025年11月起纳入申通快递的合并报表范围。丹鸟物流作为国内品质快递及逆向物流服务提供商，其并入申通快递合并报表后，申通快递整体的快递业务量及快递服务收入规模将进一步增长。整体来看，公司价格同比降幅与业务量同比涨幅呈正相关。 联系人朱明辉zhumh@ctsec.com 相关报告 1.《行业增速换挡，各品牌之间增速分化》2025-11-212.《快递“反内卷”落地，通达系单票价格大幅修复》2025-10-24 ❖投资建议：在快递行业反内卷的持续推进下，快递公司业绩有望修复，建议重视估值底部，件量增长较快的圆通速递，以及Q3件量稳健增长的中通快递，以及反内卷高弹性的申通快递及韵达股份。鉴于快递行业多条主线均存在布局机会，维持快递行业“看好”评级。 ❖风险提示：行业政策发生调整；行业景气度低于预期；成本管控不及预期；油价大幅波动 内容目录 1行业量价..............................................................................................................41.1快递包裹小件化趋势延续，快递行业持续维持高景气.................................................41.2快递包裹货值呈下降趋势，快递小件化趋势延续，但有所放缓.....................................51.3快递小件化及价格竞争推动行业单票收入呈下降趋势.................................................62区域量价..............................................................................................................62.1浙江、广东业务量增速低于行业，单票价格降幅明显收窄...........................................62.2非产粮区业务量增速远高于产粮区，二类地区单票收入降幅较小..................................72.3各省快递单票收入总体保持同比下降趋势................................................................83各公司量价...........................................................................................................83.1量：圆通速递、申通快递、顺丰控股快递业务量增速高于行业.....................................83.2价：韵达股份、申通快递单票价格修复...................................................................94风险提示.............................................................................................................10 图表目录 图1：2025年11月，快递包裹小件化趋势延续，带动快递业务量快速增长........................4图2：2025年12月1日-12月14日，快递揽收量同比增长约2.86%.............................5图3：社会消费品零售线上渗透率整体呈上升趋势..........................................................5图4：单个快递包裹货值整体呈现下降趋势...................................................................5图5：2025年11月，行业单票收入为7.62元.............................................................6图6：2025年11月，快递行业单票收入下降8.3%.......................................................6图7：2025年11月，浙江、广东业务量增速低于行业...................................................7图8：2025年11月，浙江与广东单票收入降幅明显收窄................................................7图9：2025年11月，“非产粮区”业务量增速远高于“产粮区”.....................................7图10：2025年11月，一、三类地区单票收入降幅高于二类地区....................................7图11：2025年11月，各省快递单票收入总体保持同比下降趋势....................................8图12：2025年11月，圆通速递、申通快递、顺丰控股市占率同环比提升........................9图13：2025年11月，圆通速递、申通快递、顺丰控股快递业务量同比增速高于行业增速..9 图14：2025年11月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股单票收入均环比提升............9图15：2025年11月，韵达股份/申通快递价格同比提升...............................................9 1行业量价 1.1快递包裹小件化趋势延续，快递行业持续维持高景气 2025年11月，快递行业业务量同比增速（5.0%）＞实物网上零售额同比增速（1.5%）＞社会消费品零售额同比增速（1.3%）。 2025年1-11月，快递行业业务量同比增速（14.9%）＞实物网上零售额同比增速（5.7%）>社会消费品零售额同比增速（4.0%）。 快递业务量增速与实物网上零售额增速形成剪刀差，2025年快递小件化趋势延续，是催化快递包裹高速增长的主要原因，但在反内卷背景下，快递小件化趋势放缓，快递业务量增速与实物网上零售额增速差开始收窄。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 12月W1-W2：2025年12月01日-2025年12月14日，全国邮政快递揽收量累计约81.11亿件，日均5.79亿件，同比上升2.86%。 12月W2：2025年12月08日-2025年12月14日，全国邮政快递揽收量共计41.32亿件，日均5.90亿件，同比下降0.27%。 12月W1：2025年12月01日-2025年12月07日，全国邮政快递揽收量共计39.79亿件，日均5.68亿件，同比上升5.40%。 11月W5：2025年11月24日-2025年11月30日，全国邮政快递揽收量共计40.06亿件，日均5.72亿件，同比上升2.35%。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 1.2快递包裹货值呈下降趋势，快递小件化趋势延续，但有所放缓 2025年11月，社会消费品零售线上渗透率为25.9%，同比下降0.80pct。 2025年11月，单个快递包裹货值为78.68元，同比下降3.27%。快递包裹货值呈下降趋势，快递小件化趋势仍延续，但趋势有所放缓。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 1.3快递小件化及价格竞争推动行业单票收入呈下降趋势 2025年11月，快递行业单票收入为7.62元，同比下降8.3%，环比增长1.9%。快递小件化趋势以及局部价格竞争下快递行业单票收入同比下降，但步入双11旺季，环比有所提升。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 2区域量价 2.1浙江、广东业务量增速低于行业，单票价格降幅明显收窄 2025年11月，主要产粮区浙江快递业务量同比增长3.9%，增速低于行业同期（+5.0%）；广东快递业务量同比减少6.9%。 2025年11月，主要产粮区浙江快递单票收入同比-1.4%，广东快递单票收入同比-1.2%，降幅均小于行业同期（-8.3%）。 主要产粮区浙江、广东单票价格降幅明显收窄，但与此同时业务量增速也跑输大盘。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 2.2非产粮区业务量增速远高于产粮区，二类地区单票收入降幅较小 2025年11月，一类地区/二类地区/三类地区快递业务量同比增速分别为+2.8%/+11.7% /+17.8%，“产粮区”业务量同比增速远低于“非产粮区”。 2025年11月，一类地区/二类地区/三类地区快递单票收入同比增速分别为-9.0%/-4.5%/-9.3%。一、三类地区单票收入降幅高于二类地区。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 2.3各省快递单票收入总体保持同比下降趋势 2025年11月，各省份单票收入仍以同比下降为主，其中，上海、甘肃、重庆三省的快递单票收入同比降幅较大，西藏、青海、湖南同比涨幅较大。 3各公司量价 3.1量：圆通速递、申通快递、顺丰控股快递业务量增速高于行业 2025年11月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股日均快递业务量分别为9620/7250/8340/5113万票，市占率分别为15.98% / 12.04% / 13.85% /8.49%，同比分别+1.22/-1.15/+1.18/ +1.07pct，环比分别+0.13/-0.09/+0.94 /-0.17pct。 2025年11月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股快递业务量同比分别+13.58% /-4.19% / +14.67% / +20.