快递2025年11月数据点评：件量增速降至低谷，申通完成对丹鸟并表

2025年12月22日 看好/维持 交通运输行业报告 事件：2025年11月全国快递服务企业业务完成量180.6亿件，同比增长5.0%，同比增速较10月进一步下探。 未来3-6个月行业大事： 2026-1-14国家邮政局公布12月快递业量价数据 2026-1-18 A股上市快递公司公布12月量价数据 点评： 件量增速或已降至低谷，后续有望回升：11月全国快递服务企业业务完成量180.6亿件，同比增长5.0%。分类型看，11月同城件业务量同比下降4.8%，异地件业务量增长5.8%。7月以来反内卷趋势逐渐成型，件量“挤水分”导致增速持续下降；今年双十一热度下降进一步导致10-11月件量增速降至10%以下。我们预计目前行业增速已经处于低谷，随着双十一影响的消退，后续增速有望回升。 数据来源：同花顺、邮政局官网、上市公司公告 通达系上市公司增速逆势回升，展现出较强的韧性：虽然行业件量增速继续下行，但11月三家通达系上市公司件量同比增速都有所回升，其中圆通由10月的12.8%提升至13.6%，韵达由-5.1%升至-4.2%，申通件量增速跳升至14.7%，主要系并表丹鸟物流。顺丰件量增速9月以来逐步下降，主要系去年同期基数快速提升。 反内卷对价格端形成较强支撑：价格方面，11月行业单票价格同比降幅扩大至8.3%，主要系去年同期基数较高。同时，我们认为双11件量的不及预期对快递企业的经营形成一定压力，短期的产能过剩导致旺季提价动能不足。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 通达系方面，申通、圆通与韵达11月单票收入环比分别提升10.6%、0.4%和2.4%，申通单票收入大幅提升主要系并表丹鸟物流。不考虑该因素，从圆通和韵达的单票收入表现来看，11月通达系快递单票收入的提升幅度不及7-10月。考虑到双十一需求端略低预期的表现，通达系能够实现单价环比继续回升已经较为不易，我们认为行业反内卷对行业单价形成了较强的支撑作用 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 投资建议：双十一较为稳定的价格表现说明在反内卷大环境下，行业能够承受短期需求不及预期带来的负面影响，因此本轮反内卷的持续性需要重点关注，它将直接影响板块后续的走势。我们认为反内卷的力度和持续性或超出市场预期，目前行业的情况与21年下半年类似，处在行业上行周期的前段，盈利能力有望持续恢复。建议重点关注服务品质领先的龙头中通和圆通，以及经营数据改善较明显的申通。 风险提示：行业价格战加剧；反内卷持续时间低于预期；人力成本攀升；政策面变化等 1.11月行业总览：件量增速继续下滑，申通完成对丹鸟并表 2025年11月全国快递服务企业业务完成量180.6亿件，同比增长5.0%。分类型看，11月同城件业务量同比下降4.8%，异地件业务量增长5.8%。7月以来反内卷趋势逐渐成型，件量增速持续下降；此外，今年双十一热度下降导致10-11月件量增速降至10%以下。 11月虽然行业件量增速继续下行，但三家通达系上市公司件量增速都有所回升，其中圆通由10月的12.8%提升至13.6%，韵达由-5.1%升至-4.2%，申通件量增速跳升至14.7%，主要系并表丹鸟物流。顺丰件量增速9月以来逐步下降，主要系去年同期基数快速提升。A股上市的4家公司11月的市场份额合计为50.4%，较去年同期的48.1%有较明显提升，较10月的49.5%也有提升，体现出头部企业较强的韧性。 价格方面，11月行业单票价格同比降幅扩大至8.3%，主要系去年同期基数较高。通达系总部收入方面，三家上市公司单票收入环比继续回升，但回升幅度在下降。我们认为双11件量的不及预期对快递企业的经营可能形成一定压力，短期的产能过剩导致旺季提价动能不足。 通达系方面，申通、圆通与韵达11月单票收入环比分别提升10.6%、0.4%和2.4%，申通单票收入大幅提升主要系并表丹鸟物流，而丹鸟物流单票收入较高。不考虑该因素，单从圆通和韵达的单票收入表现来看，11月通达系快递单票收入的提升幅度不及7-10月。顺丰11月件量同比增速继续回落，单票收入同比降幅则持续收窄，符合我们的预期。我们认为顺丰填充闲置产能的目的已经达到，目前件量已经比较接近稳态。 虽然双十一需求低于预期给行业造成了一定压力，但通达系单票收入依旧维持了稳定，这体现出反内卷对行业价格端的支撑作用。我们认为今年行业反内卷的力度与持续性都有望超预期，目前行业处于上行周期的前段，后续盈利能力有望持续恢复。行业增速下行导致存量市场重要性凸显，价格战逻辑或将有所改变，服务质量的提升会被抬到更加重要的位置上，这有助于实现高质量可持续发展。 2.快递业务量：11月行业件量增速降至5% 11月全国快递服务企业业务完成量180.6亿件，同比增长5.0%。分类型看，11月同城件业务量同比下降4.8%，异地件业务量增长5.8%。7月以来反内卷趋势逐渐成型，行业件量增速持续下降；此外，今年双十一热度不及预期导致10-11月件量增速降至10%以下。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 11月虽然行业件量增速继续下行，但三家通达系上市公司件量增速都有所回升，其中圆通由10月的12.8%提升至13.6%，韵达由-5.1%升至-4.2%，申通件量增速跳升至14.7%，主要系并表丹鸟物流。顺丰件量增速9月以来逐步下降，主要系去年同期基数快速提升。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 近期反内卷相关政策对行业的以价换量行为形成了较强的遏制，我们认为目前“以价换量”策略表现出一定程度的边际效应递减。在各企业持续降价的背景下，对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，继续降低价格能够带来的增量需求已经较为有限。若低价件领域由高增量市场向存量市场转变，则价格战逻辑或将有所改变，服务质量的提升会被抬到更加重要的位置上。 3.快递件均收入：通达系单票收入略增，申通大幅增长系并表丹鸟后口径变化 价格方面，11月行业单票价格同比降幅扩大至8.3%，主要系去年同期基数较高。通达系总部收入方面，三家上市公司单票收入环比继续回升，但回升幅度在下降。我们认为双11件量的不及预期对快递企业的经营可能形成一定压力，短期的产能过剩导致旺季提价动能不足。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 通达系方面，申通、圆通与韵达11月单票收入环比分别提升10.6%、0.4%和2.4%，申通单票收入大幅提升主要系并表丹鸟物流，而丹鸟物流单票收入较高。不考虑该因素，单从圆通和韵达的单票收入表现来看，11月通达系快递单票收入的提升幅度不及7-10月。考虑到双十一需求端略低预期的表现，通达系能够实现单价环比继续回升已经较为不易。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 顺丰11月件量同比增速回落，单票收入同比降幅则继续收窄。我们认为顺丰本轮提升电商件业务占比主要任务是填充闲置产能，因此电商件吸纳能力存在上限，目前已经比较接近稳态。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 虽然双十一需求低于预期给行业造成了一定压力，但通达系单票收入依旧维持了稳定，这体现出反内卷对行业价格端的支撑作用。我们认为今年行业反内卷的力度与持续性都有望超预期，目前行业的情况与21年下半年类似，处在行业上行周期的前段，盈利能力有望得到持续性恢复。 4.结构性变化：CR8环比下降0.1，同比提升1.7 11月行业CR8为86.9，较去年同期提升1.7，环比下降0.1。A股上市的4家公司11月的市场份额合计50.4%，较去年同期的48.1%有较明显提升，较10月的49.5%也有提升。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 5.投资建议：反内卷将加速企业高质量转型进程 双11热度下降叠加反内卷导致行业件量增速从上半年的15%以上降至目前的5%左右，以量取胜的逻辑受到压制，依靠成本优势低价走量为企业带来利润贡献有限，企业需要挖掘存量客户的潜力，走转型升级的道路，“生存靠份额，赚钱靠服务”会是行业趋势，这也是快递行业反内卷的意义所在。我们认为当前行业反内卷具备较强的持续性，通达系单票收入的持续提升说明价格战在行政力量的干预下已经出现缓和，长期看这有助于行业的高质量发展。 6.风险提示 行业价格战加剧；反内卷持续时间低于预期；人力成本攀升；政策面变化等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-