证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 快递行业7月数据点评 推荐（维持） 韵达申通业务量增速继续超50%，顺丰重回20%增长，圆通见底回升  快递行业公布7月数据：业务量增速28.6%，累计增速26.2%。1）7月：业务量52.5亿件，同比增长28.6%，其中异地、国际件分别增长37%、33%，同城件下滑1%；收入608亿元，同比增长26.3%；单票收入11.6元，同比下降1.8%。2）1-7月：业务量累计330亿件，同比增长26.2%，其中，异地、国际分别增长34%、23%，同城件下滑0.3%；收入4005亿元，同比增长24.1%；单票收入均值12.1元，同比降1.6%。业务量增速超市场年初预期，反映电商红利未结束，下沉市场空间广，电商平台的促销也激发网络购物的需求潜力。  上市公司7月数据：韵达、申通增速继续超50%，顺丰增速超20%，圆通持续回升。1）业务量：韵达（56.1%）>申通（52.2%）>圆通（41.6%）>行业（28.6%）>顺丰（22.6%）；通达系超越行业增速20个百分点以上。2）顺丰业务量增速持续回升并重回20%：公司5月起推出特惠电商件业务，当月业务量增速回升至两位数，6月提升至16%，7月进一步提升至23%，我们认为该项业务有助于公司提高装载率，作为“填仓”效果起到边际正贡献作用。3）观察圆通相比行业的超额增速4月见底（领先1.2个百分点）后开始回升，5-7月分别领先行业3、6.7及13个百分点。4）业务量环比，申通（2.6%）>圆通（1.6%）>韵达（-1.2%）>顺丰（-1.3%）>行业（-3.8%），在缺少618电商年中大促的7月申通与圆通实现业务量环比提升。5）1-7月累计增速申通（48%）>韵达（46.5%）>圆通（36.1%）>行业（26.2%）>顺丰（11%）。6) 行业集中度：CR8达81.7%，较18年底提升0.4个百分点；二通一达市占率43.5%，较18年底及去年同期分别提升4.1及6.1个百分点。其中，韵达7月市场份额16.7%、圆通14.7%、申通12.1%，较去年同期分别提升2.9、1.53及1.9个百分点。  单票收入看，上市公司降幅有所扩大。7月顺丰单票22.6元，同比降2.8%（系因特惠电商件产品结构性因素），1-7月均值23.4元，同比增长2.8%；申通2.8元，同比下降12.5%，1-7月同比下降3.4%；韵达3.15元，同比增长105%，1-7月同比增长91.5%；圆通2.81元，同比下降12%，1-7月下降11%。通达系因存在口径调整因素，我们还原测算圆通同比下降约6%，申通下降约15%，韵达降幅较少。环比看：韵达降幅0.9%最少，申通降幅1.8%，圆通降幅达7%，顺丰下降2.6%。圆通以相对激进的价格策略调整换来业务量增速的回升。  中通披露Q2业绩：行业龙头份额扩大，成本降低。Q2业务量31亿件，同比增长46.8%，市占率同比提升2.5pct达19.9%；单票收入1.53元，同比下降11.5%，成本端，单票运输成本0.55元，同比下降8.3%，分拨成本0.31元，同比下降6%；单票毛利0.62元，同比下降0.12元，调整后净利润13.76亿元，同比增长25.6%。  投资建议：1）维持观点“消费视角看快递，龙头集中尽享电商红利”。2）阿里获申通购股权，我们认为未来阿里的赋能与扶持，可助公司通过升级进阶完成量-成本曲线较快速度的下移，更为重要的是技术支撑，有望帮助公司尽早突破量变到质变。3）我们更期待行业的格局优化。我们认为阿里在加大对快递企业投资过程中，不排除进一步整合打造航母级企业，或使得行业格局优化，均衡价格关系，持续降低成本，使行业利润率向上拐点提前到来。4）继续推荐领先的韵达股份，阿里获购股权的申通快递，关注估值最低（15倍）但见底回升的圆通，长期看好顺丰的成长逻辑，当前增速回升，降本增效进行时。  风险提示：经济大幅下滑，消费大幅下降，价格战明显扩大。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 韵达股份 35.85 1.22 1.48 1.80 29.50 24.27 19.92 6.97 推荐 申通快递 23.44 1.45 1.77 2.21 16.17 13.24 10.61 4.22 推荐 顺丰控股 38.08 1.23 1.57 1.9 30.96 24.25 20.04 4.6 推荐 圆通速递 11.65 0.78 0.98 1.21 14.94 11.89 9.63 2.87 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年08月19日收盘价 ： 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 42 1.14 总市值(亿元) 5,739.49 0.96 流通市值(亿元) 2,913.81 0.67 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.95 -2.29 -4.21 相对表现 -4.55 -12.31 -21.6 《快递行业4月数据点评：行业重回30%增长，申通韵达增速超43%，继续推荐通达系：龙头集中尽享电商红利》 2019-05-18 《快递行业5月数据点评：申通47.5%增速领跑，顺丰业务量回升，继续推荐通达系，龙头集中尽享电商红利》 2019-06-18 《快递行业6月数据点评：韵达申通业务量增速均超50%，顺丰增速持续回升》 2019-07-18 -19%-3%12%27%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-20～2019-08-16沪深300物流相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 物流 2019年08月19日 快递行业7月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 2019年6月行业增速 资料来源：Wind、华创证券 图表 2 上市公司业务量增速（17年10月-19年7月） 资料来源：Wind、华创证券 图表 3 快递行业业务量增速 图表 4 快递行业单票收入 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 当月值同比增速累计值累计同比收入（亿元）608.426.3%4005.124.1%业务量（亿件）52.528.6%330.126.2%同城9.1-1.0%59.9-0.3%异地42.237.3%262.734.4%国际/港澳台1.233.4%7.522.9%单票收入11.6-1.8%12.1-1.6%行业数据0%10%20%30%40%50%60%70%顺丰申通韵达圆通行业13.538.723.331.125.229.128.6-40-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业业务量增速20162017201820191011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业单票收入（元）2016201720182019 快递行业7月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 2019 年6月上市公司业务量及收入增速 资料来源：Wind、华创证券 图表 6 二通一达市占率 资料来源：Wind、华创证券 当月值份额同比超额增速累计同比顺丰3.77.0%22.6%-6.0%11.0%申通6.412.1%52.2%23.6%48.0%韵达8.816.7%56.1%27.5%46.5%圆通7.714.7%41.6%13.0%36.1%全国52.528.6%26.2%当月值同比环比累计累计同比顺丰22.6-2.8%-2.6%23.43 2.8%申通2.8-12.5%-1.8%3.15 -3.4%韵达3.2104.6%-0.9%3.27 91.5%圆通2.8-12.0%-7.0%3.12 -11.1%全国11.6-1.8%-1.6%12.13 -1.6%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰83.419.1%-3.9%561.39 14.2%申通17.833.2%0.6%115.05 43.0%韵达27.7218.9%-2.1%170.51 180.6%圆通21.724.6%-5.4%142.50 21.0%全国608.426.3%-5.4%4,005.10 24.1%公司业务量（亿件）公司单票收入（元/件）公司收入（亿元）12.1%16.7%14.7%43.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%5%7%9%11%13%15%17%19%申通韵达圆通二通一达（右轴） 快递行业7月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名，2017年金牛奖交运行业第五名。 分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 研究员：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 快递行业7月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@h