快递行业12月数据点评：业务量增速回升，为18年4月以来最高，通达系增速均超40%，继续推荐韵达与申通

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 快递行业12月数据点评 推荐（维持） 业务量增速回升，为18年4月以来最高，通达系增速均超40%，继续推荐韵达与申通  快递行业公布12月数据：业务量增速较此前回升，为18年4月以来最高。 业务量：12月完成54.2亿件，同比增速29%，为18年4月以来最高，1-12月累计值507.1亿件，同比增速26.6%。 单票收入：12月为11.25元，同比下降9.13%，环比增加1.76%，1-12月均值11.91元，同比下降3.78%。 收入：12月收入609.6亿元，同比增速17.3%，1-12月收入6038亿元，同比增速21.8%。 行业集中度：CR8指数81.2，环比下降0.1，同比提升了2.6pct。 分区域看：12月异地件业务量增速30%，收入增长23%，同城件业务量增速25.3%，收入增速12.3%。  上市公司公布12月数据：通达系业务量增速均超40%，为17年10月披露月度数据以来首次。 1）业务量增速：12月申通（48%）>韵达（45.3%）>圆通（42.9%）>行业（29%）>顺丰（12.2%）。17年10月披露月度数据以来通达系业务量增速首次均超40%，其中圆通业务量增速为18年最高（18年3月起披露月度数据）。 全年角度看韵达业务量增速48%居首，圆通与申通分别为31.6%及31.1%居二三，顺丰26.9%同样领先行业0.3个百分点。 2）市占率角度：18年韵达份额13.8%，圆通13.1%，申通10.1%，韵达提升1.99个百分点，圆通与申通分别提升0.5及0.34个百分点，二通一达市占率由17年的34.2%提升至37%，提升2.82个百分点，比CR8提升幅度略高。  单票收入看：12月顺丰单票同比增长明显，通达系整体降幅低于行业。 1月单票收入角度：顺丰（增长6.6%）>申通（持平）>韵达（下降7.3%）>全国（下降9.1%）>圆通（下降10.8%）。 全年看：申通（1.9%）>顺丰（0.1%）>全国（-3.8%）>圆通（-6%）>韵达（-11.2%）。 10月以来行业单票收入降幅有所扩大，而上市公司整体好于行业，尤其直营模式的顺丰单票价格9月以来连续4个月回升并呈现加速势头。我们认为其中存在结构性变化，即拼多多平台产生的轻量化件量占比处于提升阶段从而使得行业终端单票价格出现下行，但轻量化业务量本身对于快递公司成本亦或带来单位下降。  投资建议：我们于报告《再论护城河系列3之复盘通达系快递》中，对通达系快递的态度转为更加积极：认为从竞争环境而言，通达系整体已经构筑一定的成本优势护城河，电商快递的新进入者威胁已经大幅降低；需求端，我们认为拼多多等新型电商平台会继续成为行业业务量增速的重要贡献者，看好A股中当前成本品质领先，业务量增速超越行业的韵达股份，以及估值具备吸引力的申通快递。此外，推荐发展路径清晰，具备护城河要素的顺丰控股的长期配置价值。  风险提示：经济大幅下滑，消费大幅下降。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 韵达股份 31.21 1.46 1.48 1.84 21.38 21.09 16.96 10.26 推荐 申通快递 17.82 1.37 1.51 1.77 13.01 11.8 10.07 4.04 推荐 顺丰控股 32.75 1.09 1.3 1.69 30.05 25.19 19.38 4.43 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年01月18日收盘价 ： 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 40 1.12 总市值(亿元) 4,977.58 0.98 流通市值(亿元) 2,190.5 0.6 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.3 -15.5 -31.73 相对表现 -2.57 -7.83 -5.9 《快递行业三季报回顾：Q3利润增速有所放缓，降本增效保持快递主业毛利率水平基本稳定》 2018-11-05 《快递行业10月数据点评：连月改善的申通增速居首，顺丰业务量增速放缓、但单票收入同比增长》 2018-11-20 《快递行业11月数据点评：通达系表现整体显著优于行业，单票收入环比明显提升，同比降幅收窄》 2018-12-19 -40%-26%-11%3%18/0118/0318/0518/0718/0918/112018-01-22～2019-01-18 沪深300 物流 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 物流 2019年01月19日 快递行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 2018 年12月行业及公司增速 资料来源：Wind、华创证券 图表 2 上市公司业务量增速（17年10月-18年12月） 资料来源：Wind、华创证券 当月值份额同比累计业务量累计同比累计份额顺丰3.86.9%12.2%38.726.9%7.6%申通6.111.2%48.0%51.131.1%10.1%韵达7.614.0%45.3%69.848.0%13.8%圆通7.714.3%42.9%66.731.6%13.1%全国54.229.0%507.126.6%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰88.919.6%-1.6%896.827.0%申通19.747.9%-3.1%166.733.5%韵达13.234.6%-15.3%120.531.4%圆通26.727.5%-4.9%230.723.8%全国609.617.30%-6.0%6038.421.8%当月值同比环比累计同比顺丰23.66.6%2.1%0.1%申通3.20.0%-1.8%1.9%韵达1.7-7.3%-10.3%-11.2%圆通3.4-10.8%0.3%-6.0%全国11.3-9.1%1.8%-3.8%公司业务量（亿件）公司收入（亿元）公司单票收入（元/件）0%10%20%30%40%50%60%70%顺丰申通韵达圆通行业 快递行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 上市公司收入增速（17年10月-18年12月） 资料来源：Wind、华创证券 图表 4 上市公司单票收入增速（17年10月-18年12月） 资料来源：Wind、华创证券 0%10%20%30%40%50%60%顺丰申通韵达圆通行业-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%顺丰申通韵达圆通行业 快递行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 5 快递行业业务量增速（09-18年） 资料来源：Wind、华创证券 01002003004005006000.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年规模以上快递业务量（亿件）业务量增速 快递行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 6 快递行业收入增速（09-18年） 资料来源：Wind、华创证券 图表 7 快递行业单票收入（09-18年） 资料来源：Wind、华创证券 图表 8 快递行业业务量月度增速（%）（15-18年） 资料来源：Wind、华创证券 010002000300040005000600070000.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年收入（亿元）收入增速-18.0%-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年单票收入单票同比-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018 快递行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 9 快递行业收入月度增速（%）（15-18年） 资料来源：Wind、华创证券 图表 10 快递行业单票收入月度（%）（15-18年） 资料来源：Wind、华创证券 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0246810121416182015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11当月单价同比 快递行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名，2017年金牛奖交运行业第五名。 分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 研究员：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 快递行业12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 h