快递行业2月数据点评：申通业务量增速居首，通达系显著超越行业增速，持续推荐通达系快递

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 快递行业2月数据点评 推荐（维持） 申通业务量增速居首，通达系显著超越行业增速，持续推荐通达系快递  快递行业公布2月数据：业务量：春节错峰影响，2月业务量27.6亿件，增速38.7%，1-2月累计增速21.9%。单票收入：2月为12.7元，同比下降12.8%，环比增加1.76%。1-2月累计值13.0元，同比下降1.2%。 收入：2月收入350.2亿元，同比增长21%。1-2月累计完成947亿元，同比增长20.3%。行业集中度：CR8指数81.3，环比上升0.1pct，同比提升1.5pct。  上市公司公布2月数据：1）业务量增速：2月申通（81.3%）>韵达（75%）>圆通（62.8%）>行业（38.7%）>顺丰（-16.9%）。18年12月以来通达系业务量连续三月均超行业；1-2月合并看，申通（53.4%）>韵达（46.9%）>圆通（43.5%）>行业（21.9%）>顺丰（15.0%），申通自2018年10月以来5个月中有4个月增速位列行业第一。2）市占率角度：1-2月韵达份额13.8%，圆通13.1%，申通10.4%，较2018年同期，韵达提升2.4个百分点，申通与圆通分别提升2.2及2.0个百分点，二通一达市占率由17年的30.8%提升至37.3%，提升6.5个百分点，较2018年底亦提升0.3pct。3）单票收入：韵达因口径调整（增加派费），故同比增长77%，剔除派费（假设为圆通、申通18 年披露均值1.57 元左右且维持不变），同口径下降幅度为3.4%；圆通同比下降14.2%，因其口径变化（影响0.2 元左右），同口径下降幅度约为9.0%；申通同比下降2.3%，考虑到转运中心口径变化（预计2018年2月转运直营比例为50%，2019年2月直营比例为90%），同口径下降幅度约为9.0%，降幅预计因单票均重下降、成本下降或派费下降等因素影响。  重要事件：阿里拟入股申通。2019年3月11日，申通发布关于控股股东持股结构变更的提示性公告，阿里通过受让实际控制人或德殷投资持有的新公司A股权或者向新公司A增资方式，获得新公司 A49%的股权，从而间接获得14.65%上市公司股权，阿里支付对价为46.65亿人民币。阿里连续投资6家快递，新零售时代一线快递战略价值凸显，对申通影响：主业改善进度有望加快：阿里的数字化技术能力能够为快递企业重新设计快递路由、提升快递收寄端口安全系数；阿里后台系统和快递公司连网及数据共享后，还可更快地分配给快递员业务，提升效率、降低经营成本。  投资建议：1）我们此前深度研究认为行业两大边际变化：需求端，我们认为拼多多等新型电商平台会继续成为行业业务量增速的重要贡献者；竞争环境端，通达系整体已经构筑一定的成本优势护城河，电商快递的新进入者威胁已经大幅降低；行业将走向良性量价循环，集中度进一步向头部集中。持续推荐通达系快递。2）我们于报告《申通快递深度研究：低估值之“谜”及修复路径探讨：被低估的通达系“元老”，依旧存在预期差》中提出市场对公司的认知仅限于转运中心直营化的推动了一次性的红利释放，预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者成功路径进行的精细化管理与降本增效，我们认为公司业务量增速重回一线阵营并有4个月处于行业领先，其估值应当得以修复，而根据其改善的路径与持续性可给予18-22倍PE。本月上旬阿里拟入股公司，我们认为将推动公司改善进行提速，事件对公司股价实现了催化。当前股价回调后仍可重点关注，维持目标价30元，预期较现价30%空间。  风险提示：经济大幅下滑，消费大幅下降。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 申通快递 22.52 1.34 1.52 1.77 16.81 14.82 12.72 5.11 推荐 韵达股份 37.3 1.46 1.48 1.84 25.55 25.2 20.27 12.26 推荐 顺丰控股 36.26 1.03 1.23 1.57 35.2 29.48 23.1 4.38 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年03月18日收盘价 ： 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 40 1.11 总市值(亿元) 5,925.47 0.95 流通市值(亿元) 2,658.11 0.59 % 1M 6M 12M 绝对表现 13.78 13.25 -16.59 相对表现 2.0 -4.57 -11.54 《快递行业12月数据点评：业务量增速回升，为18年4月以来最高，通达系增速均超40%，继续推荐韵达与申通》 2019-01-19 《电商快递再探讨：“价格战的边界”与“通达系”的空间——交运护城河系列（五）》 2019-02-09 《快递行业1月数据点评：高基数下快速增长，集中度明显向头部公司集中，继续推荐通达系快递》 2019-02-20 -40%-26%-13%1%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-20～2019-03-18 沪深300 物流 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 物流 2019年03月19日 快递行业2月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 2019年2月行业增速 资料来源：Wind、华创证券 图表 2 上市公司业务量增速（17年10月-19年2月） 资料来源：Wind、华创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%顺丰申通韵达圆通行业 快递行业2月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 上市公司收入增速（17年10月-19年2月） 资料来源：Wind、华创证券 图表 4 行业业务量增速 资料来源：Wind、华创证券 图表 5 2019 年2月上市公司业务量及收入增速 资料来源：Wind、华创证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%顺丰申通圆通行业韵达（右轴）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 快递行业2月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名，2017年金牛奖交运行业第五名。 分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 研究员：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 快递行业2月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 y angjing@hcy js.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcy js.com 沈颖 销售经理 021-20572581 sheny ing@hcy js.com 乌天宇 高级销售经理 021-20572506 wutiany u@hcy js.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziy ang@hcy js.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcy js.com 何逸云 销售经理 021-20572591 hey iy un@hcy js.com 张敏敏 销售经理 021-20572592 zhangminmin@hcy js.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangy u@hcy js.com 快递行业2月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的