本周观点
NIKE FY26Q2业绩显示，北美、EMEA地区收入同比提升，但大中华区受客流量疲软、新品售罄率不佳和库存老化影响，收入同比下降16%。大中华区持续推进门店试点项目，试点门店表现优异；双十一期间减少促销，销售额下降约35%；加速回收老化库存，库存量下降20%。FY26Q3收入预计同比下降个位数，北美温和增长，大中华区与Q2持平，汇率带来3%正面影响。毛利率降幅1.75-2.25PCT，剔除关税影响将实现正增长。大中华区将持续推进“Win Now”战略。
中央经济工作会议
中央经济工作会议将扩大内需置于首位，提出扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策，推动投资止跌回稳，增加中央预算内投资，优化“两重”项目等举措。政策更加注重精准施策与质效提升。当前消费从商品消费为主转向商品消费和服务消费并重，文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛。政策将制定实施城乡居民增收计划，促进高质量充分就业，提高城乡居民基础养老金，提升居民消费能力。扩大优质商品和服务供给，发展消费新业态新模式新场景，培育家政、旅居康养等万亿级消费新增长点。有效释放消费需求潜力，清理不合理限制措施，推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假。打造“购在中国”品牌，释放入境消费增量空间。
投资建议
（1）制造类：受海外需求放缓影响，市场对Q4和明年展望有所调整。推荐开润股份、健盛集团、华利集团。
（2）品牌类：10月中旬降温后销售好转，Q4仍值得期待。推荐锦泓集团、歌力思、稳健医疗、罗莱生活。
（3）宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。
行业数据追踪
原材料相关数据
- 中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨2.96%。
- 羊毛价格本周下降0.06%，年初至今上涨29.52%。
- USDA：2025年度棉花总产预期同比上涨0.34%，需求端同比增速为-0.27%。
- 25年11月全国棉花商业库存同比减少一万吨。
出口相关数据
- 25年1-11月纺织服装出口同比下降1.9%。
- 出口帐篷：10月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降21.18%，1-10月累计同比下降7.98%。
- 25年11月越南鞋类出口金额同比下降3.82%，1-11月出口金额同比增长5.54%。
- 运动制造台企月度数据：11月营收同比增速分化，裕元制造业同比下降2.4%，Q3营收同比下降5.02%。
终端消费相关数据
- 抖音平台25年3月运动品类增速较高。
- 淘宝天猫平台25年11月女装增速进一步下降，Danskin增速最高。
- 2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2%。
- 25年10月服装行业线上销售额595.5亿元，同比下降1.68%。
- 25年1-10月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，网上零售额增长9.6%。
- 25年1-10月份全国房屋竣工面积累计同比下降16.9%。
- 美国25年9月总零售额同比增长4.26%。
- 海外库存情况跟踪：25年8月美国服装及服装面料批发商库存同比上升0.05%。
高端消费跟踪
- 25年9月中国澳门博彩毛收入同比增长5.97%，环比下降17.48%。
- 20万元以上的中高端车型10月销量同比下降14.62%。
- 爱马仕25H收入增速放缓至7%，亚洲（不含日本）同比增长3.0%，日本同比增长16.0%，美洲同比增长11.7%，欧洲（不含法国）同比增长12.6%，法国同比增长8.7%，中东等其他地区同比增长17.2%。
行业新闻
- 迪桑特1600平米全球最大旗舰店落地北京，标志着高端运动消费市场向体验沉浸型升级，消费场景向系统服务闭环延伸。
- 西班牙快时尚品牌MANGO重启中国市场，创始人遭遇重大刑事案件，品牌发展面临挑战。
- 退市失败的“老牌男装”金利来，开设首家台球运动旗舰店，加速向“轻资产、重体验”战略转型。
- 特步与马来西亚Bonia成立合资公司，共同拓展东南亚市场，计划未来5年在马来西亚新开50家门店。
风险提示
汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。
