纺织服装行业周报：Adidas下调大中华区预期，牧高笛推出回购

服装消费7、8月在低基数基础上有所复苏，但9月及十一国庆期间，尽管有冷冬带动冬装销售，但受制于疫情影响，增速环比回落、增长弱于预期。制造端，针织方面，我们判断国外运动品牌去库存可能延续至23Q1，但梭织客户受益于海外疫情改善仍在复苏通道。 本周阿迪公布Q3初步数据，大中华区下降高双位数，从而将全年增长预期由中-高单位数降至中单位数，引发纺织制造标的进一步杀估值。 138169 本周牧高笛股价异动，主要由于Q3利润端低于预期，但收入端符合预期。我们分析，利润端低于预期主要由于费用计提及小牧清理库存，露营行业趋势仍在持续。周四晚公司公告提前终止减持及拟回购1500-3000万元，对比SNOWPEAK在疫情放开后的估值回落水平，我们判断牧高笛基本调整充分。 近期我们推荐：（1）高景气度细分赛道：推荐新能源汽车内饰标的兴业科技、露营标的牧高笛；（2）三季报有望稳健增长：比音勒芬、盛泰集团，其他受益标的：鲁泰A。（3）受益于欧洲能源危机的毛纺品类：新澳股份，其他受益标的 ：嘉麟杰、浙文影视、真爱美家、彩虹集团。（4）布局明年低基数基础复苏：富春染织、开润股份等。 本周安踏体育、比音勒芬、新澳股份、李宁公布三季报： （1）安踏体育Q3环比改善，主品牌、FILA如期恢复，迪桑特和可隆表现超预期，但全年指引谨慎乐观。（2）比音勒芬Q3收入改善，控费、减值下降带动净利率提升，在疫情反复的背景下，定位中高端的轻奢品类、有开店空间的公司增长确定性更高。（3）新澳股份Q3收入符合市场预期，在欧洲能源危机及寒冬背景下，Q4有望延续较快增长。(4)李宁Q3流水符合预期，公司库存在业内处于较为健康水平，但折扣率可能受到一定影响。 ► 行情回顾：跑输上证综指1.19PCT 本周，上证综指下降1.08%，创业板指下降1.60%，SW纺织服装板块下降2.27%，跑输上证综指1.19PCT、跑输创业板指0.66PCT，其中，SW纺织制造下降3.28%，SW服装家纺下降1.70%，SW饰品下降2.03%。目前，SW纺织服装行业PE为13.07。 ►行情数据追踪：中国棉花价格指数下降0.61% 截至10月21日，中国棉花328指数为15889元/吨，本周下降0.61%。截至10月21日，中国进口棉价格指数（1%关税）为16420元/吨。截至10月20日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为16368元/吨，下跌6.60%。整体来看，国内外棉价差倒挂收窄，截至10月21日，外棉价格高于内棉价格531元。 ►行业新闻：中国市场持续下滑，adidas再度下调业绩预期； 优衣库发出强烈信号，将重心转向欧美市场。 风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。 本周观点 服装消费7、8月在低基数基础上有所复苏，但9月及十一国庆期间，尽管有冷冬带动冬装销售，但受制于疫情影响，增速环比回落、增长弱于预期。制造端，针织方面，我们判断国外运动品牌去库存可能延续至23Q1，但梭织客户受益于海外疫情改善仍在复苏通道。 本周阿迪公布Q3初步数据，大中华区下降高双位数，从而将全年增长预期由中-高单位数降至中单位数，引发纺织制造标的进一步杀估值。 本周牧高笛股价异动，主要由于Q3利润端低于预期，但收入端符合预期。我们分析，利润端低于预期主要由于费用计提及小牧清理库存，露营行业趋势仍在持续。 周四晚公司公告提前终止减持及拟回购1500-3000万元，对比SNOWPEAK在疫情放开后的估值回落水平，我们判断牧高笛基本调整充分。 近期我们推荐：（1）高景气度细分赛道：推荐新能源汽车内饰标的兴业科技、露营标的牧高笛；（2）三季报有望稳健增长：比音勒芬、盛泰集团，其他受益标的：鲁泰A。（3）受益于欧洲能源危机的毛纺品类：新澳股份，其他受益标的： 嘉麟杰、浙文影视、真爱美家、彩虹集团。（4）布局明年低基数基础复苏：富春染织 、开润股份等。 本周安踏体育、比音勒芬、新澳股份、李宁公布三季报：（1）安踏体育Q3环比改善，主品牌、FILA如期恢复，迪桑特和可隆表现超预期，但全年指引谨慎乐观。 （2）比音勒芬Q3收入改善，控费、减值下降带动净利率提升，在疫情反复的背景下，定位中高端的轻奢品类、有开店空间的公司增长确定性更高。（3）新澳股份Q3收入符合市场预期，在欧洲能源危机及寒冬背景下，Q4有望延续较快增长。(4)李宁Q3流水符合预期，公司库存在业内处于较为健康水平，但折扣率可能受到一定影响。 行情回顾：跑输上证综指1.19PCT 本周，上证综指下降1.08%，创业板指下降1.60%，SW纺织服装板块下降2.27%，跑输上证综指1.19PCT、跑输创业板指0.66PCT，其中，SW纺织制造下降3.28%，SW服装家纺下降1.70%，SW饰品下降2.03%。目前，SW纺织服装行业PE为13.07。 行业数据追踪 本周中国棉花价格指数下降0.61% 截至10月21日，中国棉花328指数为15889元/吨，本周下降0.61%。截至10月21日，中国进口棉价格指数（1%关税）为16420元/吨。截至10月20日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为16368元/吨，下跌6.60%。整体来看，国内外棉价差倒挂收窄，截至10月21日，外棉价格高于内棉价格531元。 本周羊毛价格回升4.09% 截至10月20日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1323澳分/公斤，本周回升4.09%，较1468高点下降9.88%，我们判断主要由于市场需求端不足。 8月社会消费品零售同比增长5.4％、累计同比下降0.5% 2022年8月，我国社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%、累计同比下降0.5%。服装鞋帽、针纺织品类8月零售总额963亿元，同比增长5.1%、累计同比下降4.4%。 1—8月份，全国网上零售额84295亿元，同比增长3.7%。其中，实物商品网上零售额72414亿元，增长5.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16.5%、4.0%、4.8%。 8月服装行业线上销售额377.51亿元，同比下降12% 2022年8月，我国服装行业共实现线上销售额377.51亿元，同比下降12%。从细分品类看，8月运动包/配件销售额增速最高，销售额为2.90亿元，同比增加10.61%；8月饰品销售额增速最低，销售额为16.75亿元，同比下降32.30%。 8月全国房屋新开面积降幅环比扩大 2022年8月全国房屋竣工面积累计同比下降21.1%、降幅较7月减少2.2PCT； 全国房屋新开工面积为8.5亿平方米，同比下降37.2%；8月全国房屋新开工面积为0.9亿平方米，同比下降45.7%；降幅环比扩大0.2PCT。家纺作为地产产业链后周期行业压力加大。 USDA:10月中国棉花需求环比上月下降21.8万吨 根据美国农业部(USDA)最新发布的10月全球棉花供需平衡表，2022/2023年度全球棉花总产预期为2570.3万吨，环比上月预测下降8.6万吨；消费需求预期为2516.9万吨，环比下降65.9万吨；期末库存预期1913.1万吨，环比调增67.8万吨。 根据美国农业部(USDA)最新发布的10月中国棉花供需平衡表，2022/2023年度中国棉花总产量预期为609.6万吨，环比上月持平；单产203.2公斤/公顷，环比上月上调9.7公斤/公顷；消费需求预期为794.7万吨，环比下调21.8万吨；期末库存预期815.7万吨，环比调增22.7万吨。 8月服装及衣着附件金额出口同比上升5.04% 据海关总署统计，2022年8月，服装及衣着附件出口金额为184.86亿美元，同比上升5.04%；前8个月累计服装及衣着附件出口金额为1180.34亿美元，同比增长11.60%。2022年8月，纺织纱线、织物及制品出口金额为124.90亿美元，同比下降0.27%；前8个月累计纺织纱线、织物及制品出口金额为1022.68亿美元，累计同比增长10.20%。 行业新闻 中国市场持续下滑，adidas再度下调业绩预期 10月20日，德国运动服饰集团adidas（阿迪达斯）公布第三季度初步业绩数据，并再度下调2022财年全年表现预期。 考虑到中国市场业务进一步恶化，以及9月初以来主要西方市场消费者需求下降导致的大量库存堆积，公司预计今年剩余时间还将加大促销活动。此外，最新预期还反映出几项一次性成本将影响公司第三和第四季度的利润。 不考虑汇率因素，adidas第三季度销售收入增长了4%，中国区销售额再次录得双位数下滑，这反映出疫情相关的管控限制措施依然广泛存在，并出现大规模的库存回收。 除中国外，其他市场在本季度继续以两位数速度增长。以欧元计算，集团第三季度销售额同比增长11%至64.08亿欧元，毛利率下滑至49.1%，营业利润缩水到8.8%（2021年为11.7%），净利润从去年的4.79亿欧元跌至1.79亿欧元。净利润的下滑主要受若干一次性支出（总计近3亿欧元）的影响，这些大部分都是由于该公司决定开始逐步关闭在俄罗斯的业务。此外，与高通货膨胀国家加速流动的现金池相关的非经常性成本、最近解决的法律纠纷以及更高的海关规定也对本季度的毛利、经营管理费用以及财务和税务费用产生不利影响。 由于中国市场趋势持续恶化，不断加大的促销活动以降低库存水平（以不变汇率计算，截至第三季度末库存增加了63%）以及2022财年近5亿欧元的一次性成本，adidas决定再次下调全年预期： 排除汇率变动影响后，集团销售额将以中等个位数的速度增长（此前为中高个位数）；第四季度由于品牌强大的产品渠道，即将到来的假日季和世界杯，有望呈现两位数增长；目前预计2022年毛利率为47.5%（之前预计为49.0%）；营业利润率预计为4.0%（之前预计为7.0%）；持续运营净利润预计为5亿欧元（之前预计为13亿欧元）。 据该公司预测，2023年，此前出现的近5亿欧元一次性成本将不会再出现，这将对净利润产生积极影响。此外，鉴于市场环境充满挑战，adidas决定在2023年推出业务改进计划，以保障公司的盈利能力。该公司已经推出几项举措，旨在减轻因公司价值链的通胀压力和不利的汇率波动而导致的显著性成本增加。这一项目将在第四季度产生近5000万欧元的一次性成本，预计将在2023年抵消高达5亿欧元的成本阻力。 公司预计，明年将实现近2亿欧元的利润。 优衣库发出强烈信号，将重心转向欧美市场 亚洲服饰巨头Fast Retailing迅销集团公布的全年业绩一如市场所料：营业利润创纪录，但大中华市场低迷不改。 在发布2022财年业绩的同时，集团罕见公布了欧洲扩张战略，而在此之前，集团还将廉价品牌GU首次推向美国，显示该日本服饰巨头正在发出将重心转向欧美市场的强烈信号。 风险提示 疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。