快递行业专题：顺丰旺季业务结构优化，电商快递龙头份额提升

2025年12月20日 证券研究报告 行业研究 2025年12月20日 本期内容提要: ➢件量情况：11月快递业务量增速5.0%，顺丰业务调优增速环比回落，申通并表丹鸟带动规模提升 1）上游驱动及行业方面：11月快递行业业务量同比增长5.0%。1-11月累计实物商品网购零售额11.82万亿元，同比增长5.7%，增速高出社零总额同比增速约1.7个百分点；累计网购渗透率约25.9%，同比-0.8pct；累计单包裹货值约65.4元，同比-12.9%。1-11月我国快递业务量累计1807.4亿件，同比+14.9%，其中，11月快递业务量约180.6亿件，同比+5.0%。 秦梦鸽交运行业分析师执业编号：S1500524110002邮箱：qinmengge@cindasc.com 2）公司业务量情况：11月顺丰业务量调优增速环比小幅回落，丹鸟并表申通带动公司业务规模提升。a）当月值：11月快递业务量圆通28.86亿件、申通25.02亿件、韵达21.75亿件、顺丰15.34亿件，从业务量增速来看，顺丰20.13%＞申通14.67%＞圆通13.55%＞韵达-4.19%，顺丰业务量增速较10月（+26.26%）环比小幅回落，主要系公司业务结构调优，11月平均单价环比提升0.29元，从规模驱动进阶至价值驱动，有助于公司利润率修复。b）累计值：2025年1-11月快递业务量圆通282.60亿件、申通236.37亿件、韵达234.53亿件、顺丰151.58亿件，累计增速来看，顺丰27.25%＞圆通18.10%＞申通15.43%＞韵达9.27%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 3）市场份额情况：1-11月累计快递业务量占比来看，圆通15.6%＞申通13.1%＞韵达13.0%＞顺丰8.4%，同比顺丰+0.8pct、圆通+0.4pct、申通+0.1pct、韵达-0.7pct。 ➢单价情况：业务量调优带动顺丰单价环比+0.29元，并表丹鸟带动申通单价环比+0.23元 1）行业端：11月快递行业单价环比提升1.9%。11月快递行业单价7.62元，同比-8.3%，环比+1.9%，1-11月累计单票价格7.50元，同比-6.8%。8月以来快递行业反内卷后涨价效果显著，截至11月行业单票价格较7月提升0.27元。 2）公司端：业务量调优带动顺丰单价环比+0.29元，并表丹鸟带动申通单价环比+0.23元。a）当月值：11月快递单票价格顺丰13.47元（同比-1.25元，环比+0.29元）、圆通2.24元（同比-0.05元，环比+0.01元）、申通2.41元（同比+0.33元，环比+0.23元）、韵达2.16元（同比+0.13元，环比+0.05元）；b）累计值：1-11月累计单票价格顺丰13.73元（同比-12.24%）、圆通2.19元（同比-4.50%）、申通2.07元（同比+0.89%）、韵达1.98元（同比-3.60%）。 ➢核心总结及展望：行业单量仍有成长性，“反内卷”涨价成效显著，关注“反内卷”进展及行业格局变化 1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。 2）竞争秩序方面：在快递行业“反内卷”背景下，8月以来行业价格逐步修复，行业持续推进高质量发展，快递格局或加速分化，建议关注“反内卷”后续进展及行业格局变化。 ➢投资建议 1）直营制方面，推荐顺丰控股，作为综合快递物流龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期看，随着公司“激活经营”并持续调优市场策略，叠加网络融通推进，利润率有望稳步修复，中长期看，国际业务有望打开新成长曲线。 2）加盟制方面，在快递行业“反内卷”推进下，上市公司单票价格环比显著提升，叠加行业旺季件量增长，快递公司业绩有望显著修复；2025年以来行业格局加速分化，看好龙头公司份额持续提升，推荐中通快递、圆通速递，关注韵达股份、申通快递。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。 目录 1行业情况：9月快递业务量增速12.7%..........................................................................................52公司情况：9月顺丰业务量增速持续领先.....................................................................................63核心总结及投资建议.......................................................................................................................83.1核心总结及展望....................................................................................................................83.2投资建议................................................................................................................................84风险因素............................................................................................................................................9 表目录 表1：上游商流及快递行业情况（2025年9月）.......................................................................................5表2：上市公司经营数据一览（2025年9月）............................................................................................7表3：重点公司盈利预测及估值汇总（截至2025/10/24）.......................................................................9 图目录 图1：社零增速及网购零售额增速情况............................................................................................................5图2：快递单包裹货值情况...................................................................................................................................5图3：9月快递业务量同比+12.7%......................................................................................................................5图4：1-9月快递业务量累计同比+17.2%........................................................................................................5图5：9月快递行业单票价格同比-4.9%...........................................................................................................6图6：行业单票价格对比情况..............................................................................................................................6图7：上市公司当月业务量增速情况................................................................................................................7图8：上市公司当月市场份额情况.....................................................................................................................7图9：顺丰业务量及单价变化情况.....................................................................................................................8图10：圆通业务量及单价变化情况...................................................................................................................8图11：韵达业务量及单价变化情况...................................................................................................................8图12：申通业务量及单价变化情况...................................................................................................................8 1行业情况：11月快递业务量增速5.0% 上游商流及行业件量：11月快递行业业务量同比增长5.0%。1-11月累计实物商品网购零售额11.82万亿元，同比增长5.7%，增速高出社零总额同比增速约1.7个百分点；累计网购渗透率约25.9%，同比-0.8pct；累计单包裹货值约65.4元，同比-12.9%。1-11月我国快递业务量累计1807.4亿件，同比+14.9%，其中，11月快递业务量约180.6亿件，同比+5.0%。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 从单票价格来看，11月快递行业单价环比提升1.9%。11月快递行业单价7.62元，同比-8.3%，环比+1.9%，1-11月累计单票价格7.50元，同比-6.8%。8月以来快递行业反内卷后涨价效果显著，截至11月行业单票价格较7月提升0.27元。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 2公司情况：顺丰业务量增速环比回落，申通并表丹鸟带动量价提升 业务量情况：11月顺丰业务量调优增速环比小幅回落，