基础化工周期行业ETF双周报海外降息，国内煤炭需求旺季到来

2025年12月17日 强于大市（维持) 海外降息，国内煤炭需求旺季到来 周期行业ETF双周报（20251201-20251212） 研报摘要 行情回顾：（20251201-1212）区间沪深300涨幅为1.20%，周期行业跟踪 的 行 业 指 数 （20251201-1212） 区 间 涨 幅 居 前 的 是 工 业 有 色（h11059.CSI，5.50%）、有色金属（000819.SH，3.96%）、细分有色（000811.CSI，3.75%），跌幅居前的是中证煤炭（399998.SZ，-3.60%）、中 证 钢 铁 （930606.CSI，-2.27%） 。 周 期 行 业 指 数 区 间（20251201-20251212）内主力资金均为净流出状态；主力资金净流出前三的行业分别为细分化工（-85.09亿元）、有色金属（-74.02亿元）、细分有色（-73.98亿元）。周期行业代表性ETF（20251201-20251212）涨 幅 居 前 的 为 工 业 有 色ETF（560860.SH，5.51%）﹑有 色 金 属ETF（512400.SH，3.87%）、有色50ETF（159652.SZ，3.43%），跌幅居前的是煤炭ETF（515220.SH，-3.81%）、钢铁ETF（515210.SH，-2.45%）、化工ETF（159870.SZ，-1.20%）。从区间（20251201-20251212）ETF资金净流入额看，净流入前三ETF为有色金属ETF（512400.SH，11.79亿元）、工业有色ETF（560860.SH，9.33亿元）、旅游ETF（159766.SZ，7.06亿元）；净流出前三为化工ETF（159870.SZ，15.57亿元）、黄金股ETF（517520.SH，14.33亿元）、煤炭ETF（515220.SH，7.22亿元）。 证券分析师 刘艳平S0670512050002liuyanping@cnht.com.cn 重点行业及ETF：黄金：12月4日，世界黄金协会发布的报告预测在考虑美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加情况下，预计2026年黄金价格有望再上涨15%至30%。数据显示，全球黄金ETF截至11月底年内已净流入770亿美元，增持逾700吨。12月10日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间。鲍威尔表示，2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，2027年底为3.1%。对此，特朗普认为这次的降幅实在是太小，至少翻一倍才对。国内方面，国家外汇管理局发布数据显示，11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，为中国央行连续第13个月增持黄金。煤炭：11月份国内规模以上工业原煤产量4.3亿吨,同比下降0.5%；全国煤炭进口量为4405.3万吨，同比减少19.9%；从下游电力生产看，11月份，规模以上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%。煤炭价格看，进入12月以来，环渤海秦皇岛5500K动力煤均价价格为705元/吨，较11月均价698.8元/吨环比上涨0.89%，在海外降息以及国内煤炭需求进入季节性旺季需求情况下，建议关注黄金股ETF（517520.SH）和煤炭ETF（515220.SH）。 风险提示：产业政策实施存在不确定性、下游市场需求不及预期、贸易摩擦、ETF基金产品跟踪误差风险。 一、行情回顾 （一）核心指数概览 （20251201-1212）区间沪深300涨幅为1.20%，涨幅居前的指数分别为创成长（399296.SZ，9.20%）、科创创业50（931643.CSI，5.69%）、创业板50（399673.SZ，5.52%）；下跌的指数为红利指数（000015.SH，-2.77%）和中证红利（000922.CSI，-2.1%）。 （二）周期行业跟踪指数概览 周期行业跟踪的行业指数（20251201-1212）区间涨幅居前的是工业有色（h11059.CSI，5.50%）、有色金属（000819.SH，3.96%）、细分有色（000811.CSI，3.75%），跌幅居前的是中证煤炭（399998.SZ，-3.60%）、中证钢铁（930606.CSI，-2.27%）。 资料来源：Wind，金融街证券研究所 周期行业指数区间（20251201-20251212）内主力资金均为净流出状态；主力资金净流出前三的行业分别为细分化工（-85.09亿元）、有色金属（-74.02亿元）、细分有色（-73.98亿元）。 （三）周期行业代表性ETF 周期行业代表性ETF（20251201-20251212）涨幅居前的为工业有色ETF（560860.SH，5.51%）有色金属ETF（512400.SH，3.87%）、有色50ETF（159652.SZ，3.43%），跌幅居前的是煤炭ETF（515220.SH，-3.81%）、钢铁ETF（515210.SH，-2.45%）、化工ETF（159870.SZ，-1.20%）。从区间（20251201-20251212）ETF资金净流入额看，净流入前三ETF为有色金属ETF（512400.SH，11.79亿元）、工业有色ETF（560860.SH，9.33亿元）、旅游ETF（159766.SZ，7.06亿元）；净流出前三为化工ETF（159870.SZ，15.57亿元）、黄金股 ETF（517520.SH，14.33亿元）、煤炭ETF（515220.SH，7.22亿元）。 二﹑行业及公司动态 （一）黄金 2025年12月4日，世界黄金协会发布的报告显示，黄金在2025年表现亮眼，不断刷新历史纪录，而以当前价位计算，2026年黄金价格有望再上涨15%至30%。 WGC在报告中指出：“美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风。在这一情景下，金价有望从当前位置再上涨15%到30%。” WGC预计，投资需求——尤其是通过黄金ETF的配置，将在未来继续扮演关键驱动力，抵消珠宝及科技行业需求疲软的影响。数据显示，全球黄金ETF截至11月底年内已净流入770亿美元，增持逾700吨。WGC补充说：“若起点回溯至2024年5月，全球ETF的合计黄金持仓也增加了约850吨。相比此前数轮黄金牛市同期规模，这一增量不到一半，意味着仍有充足的增长空间。” 在下行情景中，WGC指出，如果特朗普的政策取得成功，并推动美国经济在财政刺激下实现强于预期的增长，且地缘政治风险缓解，金价在2026年可能回落5%至20%。 “在这种情况下，全球可能进入再通胀阶段，经济活动加速，全球增速走上更坚实的轨道。随着通胀压力上升，美联储可能在2026年被迫维持高利率，甚至进一步加息。”WGC表示，这将推升长期利率并增强美元。“美债收益率上升和美元走强将提高持有黄金的机会成本，并吸引资金重新流向美国资产。经济前景改善也会促使市场进行更大规模的风险偏好回补。” 12月10日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间。这是美联储货币政策会议自9月以来连续第三次降息，也是自2024年9月启动本轮降息周期以来第六次降息。 鲍威尔表示，在联邦公开市场委员会（FOMC）的经济预测总结中，与会者分别就各自认为最有可能的经济情景下联邦基金利率的适当路径进行了评估。2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，2027年底为3.1%，与9月份的预测持平。然而，这些预测存在不确定性，并非委员会的计划或决定。货币政策并非预设路线，他们将根据每次会议的具体情况做出决策。 特朗普对此作出回应时，直言美联储主席鲍威尔“行事刻板”。“我们费了好大劲，利率总算降了，但在他（鲍威尔）的主导下，这次的降幅实在是太小了——本该至少翻一倍才对。” 12月7日，国家外汇管理局发布数据显示，截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%。11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，为中国央行连续第13个月增持黄金。 国家外汇管理局有关负责人就我国黄金储备等情况答记者问表示，黄金储备一直是各国国际储备多元化构成的一个重要内容，大多数央行的国际储备中都有黄金，我国也是这样。黄金作为一种特殊的资产，具有金融和商品的多重属性，与其他资产一起，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们从长期和战略的角度出发，根据需要，动态调整国际储备组合配置，保障国际储备资产的安全、流动和保值增值。增持渠道主要包括国内杂金提纯、生产收贮、国内外市场交易等方式。 公司 12月9日，山东黄金公告为落实战略发展规划，抢抓海南自由贸易港政策机遇，增强公司控股子公司山金国际全资子公司海南盛蔚经营实力和推动海南盛蔚境外子公司OsinoGoldMiningand Exploration(Pty)Ltd.的项目建设，山金国际拟以自有资金对海南盛蔚增加投资140,000万元人民币，全部计入资本公积，不增加其注册资本。本次增资后，山金国际仍直接持有海南盛蔚100%股权。 12月15日，洛阳钼业控股子公司洛阳钼业控股有限公司（以下简称“CMOCLimited”）及其下属新设全资子公司17536682Canada Inc.于北京时间2025年12月14日与加拿大上市公司Equinox Gold Corp.（以下简称“EQX”）及其全资子公司Leagold Mining Corporation签署协议，CMOCLimited拟以10.15亿美元（包括：交割时支付9亿美元现金，以及在交割一年后与销量挂钩的最高1.15亿美元的或有现金支付），通过收购EQX旗下Leagold LatAm HoldingsB.V.（以下简称“LatAm”）和Luna GoldCorp.(以下简称“LGC”)100%股权，获得Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益。上述资产合计包含黄金资源量501.3万盎司，平均品位为1.88g/t；黄金储量387.3万盎司，平均品位为1.45g/t。交易完成后，标的资产LatAm和LGC将纳入公司合并财务报表范围。本次交易涉及的四个金矿均为在产项目，是继凯歌豪斯金矿后，公司再次在南美布局的金矿项目。巴西金矿资源丰富，地缘政治相对稳定，本次交易完成后，公司金的年产量预计达8吨。本次交易符合公司以铜和金为主的投资并购战略规划，有利于进一步培厚公司资源储备。 资料来源：Wind，金融街证券研究所 （二）煤炭 据国家统计局数据，11月份，原煤生产保持稳定。11月份，规模以上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；1-11月份，规模以上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4%。12月8日，海关总署公布的统计数据显示，2025年1-11月，全国煤炭进口总量累计为43167.6万吨，较上年同期49027.8万吨减少5860万吨，同比下降12.0%。其中，11月份全国煤炭进口量为4405.3万吨，同比减少19.9%，环比增长5.5%。 从下游电力生产看，11月份，规模上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%；日均发电量259.7亿千瓦时。1-11月份，规模以上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%。从煤炭价格看，进入12月以来，环渤海秦皇岛5500K动力煤均价价格为705元/吨，较11月698.8元/吨环比上涨0.89%。 资料来源：Wind，金融街证券研究所 三、行业重点ETF 建议关注黄金股ETF（517520.SH）﹑煤炭ETF（515220.SH）。 四、风险提示 （一）产业政策实施存在不确定性； （二）下游市场需求不及预期： 行业产能扩张，但下游如果需求没有好转，造成库存增长，企业以价换量，利润下滑； （三）地区间贸易摩擦存在，提高关税对相应品种出口产生不利影响； （四）ETF基金产