国内客座率同比增幅继续维持，国际供需加速恢复：航空行业2025年11月数据点评

航空机场2025年12月16日 航空行业2025年11月数据点评 推荐 （维持） 国内客座率同比增幅继续维持，国际供需加速恢复 ❑航司11月数据分析： 华创证券研究所 11月：ASK同比：春秋(15.6%) >南航(8.7%) >东航(6.5%) >吉祥(6.1%) >国航(4.9%)，RPK同比：春秋(18.0%) >南航(10.4%) >东航(10.4%) >国航(10.1%) >吉祥(8.9%)； 证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 1~11月累计：ASK同比：春秋(12.0%) >东航(6.9%) >南航(6.1%) >国航(3.3%) >吉祥(2.3%)，RPK同比：春秋(12.0%) >东航(10.9%) >南航(8.0%) >国航(5.6%) >吉祥(3.4%)。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 1)国内线：11月：ASK同比：春秋(16.3%) >南航(5.6%) >国航(3.9%) >东航(2.1%) >吉祥(-0.5%)，RPK同比：春秋(17.9%) >国航(7.5%) >南航(7.4%) >东航(5.1%) >吉祥(0.8%)； 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 1~11月累计：ASK同比：春秋(8.1%) >南航(2.5%) >东航(2.0%) >国航(-0.2%) >吉祥(-8.0%)，RPK同比：春秋(8.4%) >东航(6.0%) >南航(4.6%) >国航(2.2%) >吉祥(-6.8%)。 2)国际线：11月：ASK同比：吉祥(26.8%) >南航(17.4%) >东航(16.7%) >春秋(12.9%) >国航(8.1%)，RPK同比：吉祥(38.4%) >东航(22.8%) >南航(19.0%) >春秋(18.2%) >国航(17.4%)； 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 1~11月累计：ASK同比：吉祥(41.5%) >春秋(31.7%) >东航(19.4%) >南航(17.5%) >国航(13.0%)，RPK同 比 ：吉祥(48.3%) >春秋(30.8%) >东航(23.9%) >南航(19.1%) >国航(15.6%)。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 3)地区线：11月：ASK同比：春秋(20.5%) >南航(9.8%) >东航(-2.8%) >国航(-3.5%) >吉祥(-27.7%)，RPK同比：春秋(26.4%) >南航(12.4%) >国航(3.0%) >东航(-0.7%) >吉祥(-24.5%)； 联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com 1~11月累计：ASK同比：南航(2.8%) >国航(1.8%) >东航(-3.9%) >吉祥(-28.9%) >春秋(-32.7%)，RPK同比：国航(4.7%) >南航(4.2%) >东航(1.5%) >吉祥(-25.5%) >春秋(-32.7%)。 行业基本数据 占比%股票家数(只)140.00总市值(亿元)7,307.250.76流通市值(亿元)5,145.190.67 2、客座率 11月：春秋(92.3%，同比+1.9%，环比-0.9%) >东航(87.4%，同比+3.0%，环比-0.1%) >南航(86.3%，同比+1.4%，环比-1.6%) >吉祥(85.4%，同比+2.3%，环比-1.8%) >国航(83.3%，同比+4.0%，环比-2.0%)； 相对指数表现 %1M6M12M绝对表现-3.3%4.0%0.8%相对表现2.8%6.5%-5.1% 1~11月：春秋(91.5%，同比0.0%) >南航(85.9%，同比+1.5%) >东航(85.9%，同比+3.1%) >吉祥(85.8%，同比+1.0%) >国航(81.8%，同比+1.8%)。 3、机队数：2025年11月5家上市航司合计净增加17架飞机；截至11月底，5家航司机队数同比增加4.0%，较24年底增加3.5%。 ❑投资建议：我们继续强调积极看待航空股投资机会，1）总量角度：当前供需基本盘已优于2019及2024年；2）需求侧：结构性转好，公商务边际改善，跨境需求快于国内拉动周转；3）供给侧:存量维修拖累+低增速引进，供给约束不断强化。行业“供需-价格”拐点已见，高客座率下高弹性或一触即发。重点推荐：看好中国国航、南方航空、中国东航三大航弹性释放；继续看好国内支线市场龙头华夏航空，迎来可持续经营拐点；看好低成本航空龙头春秋航空，凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致；看好宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放。 相关研究报告 《航空行业重大事项点评：更积极看待航空股投资机会》2025-04-05《航空行业2025年2月数据点评：25年1-2月上 风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 市航司国内运力投放同比下滑，国际航线保持高增》2025-03-18 附：重点公司2025年11月运营数据 1、南方航空：11月客座率86.3%，同比+1.4pts，环比-1.6pts 11月： ASK同比+8.7%，其中国内同比+5.6%，国际同比+17.4%； RPK同比+10.4%，其中国内同比+7.4%，国际同比+19.0%； 客座率86.3%，同比+1.4个百分点，环比-1.6个百分点；其中国内86.5%，同比+1.5个百分点，国际86.0%，同比+1.1个百分点。 2、中国国航：11月客座率83.3%，同比+4.0pts，环比-2.0pts 11月： ASK同比+4.9%，其中国内同比+3.9%，国际同比+8.1%；RPK同比+10.1%，其中国内同比+7.5%，国际同比+17.4%；客座率83.3%，同比+4.0个百分点，环比-2.0个百分点；其中国内84.6%，同比+2.9个百分点，国际81.1%，同比+6.4个百分点。 3、中国东航：11月客座率87.4%，同比+3.0pts，环比-0.1pts 11月： ASK同比+6.5%，其中国内同比+2.1%，国际同比+16.7%； RPK同比+10.4%，其中国内同比+5.1%，国际同比+22.8%； 客座率87.4%，同比+3.0个百分点，环比-0.1个百分点；其中国内87.8%，同比+2.5个百分点，国际86.8%，同比+4.4个百分点。 4、春秋航空：11月客座率92.3%，同比+1.9pts，环比-0.9pts 11月： ASK同比+15.6%，其中国内同比+16.3%，国际同比+12.9%； RPK同比+18.0%，其中国内同比+17.9%，国际同比+18.2%； 客座率92.3%，同比+1.9个百分点，环比-0.9个百分点；其中国内93.2%，同比+1.3个百分点，国际88.9%，同比+4.0个百分点。 5、吉祥航空：11月客座率85.4%，同比+2.3pts，环比-1.8pts 11月： ASK同比+6.1%，其中国内同比-0.5%，国际同比+26.8%； RPK同比+8.9%，其中国内同比+0.8%，国际同比+38.4%； 客座率85.4%，同比+2.3个百分点，环比-1.8个百分点；其中国内87.1%，同比+1.1个百分点，国际81.2%，同比+6.8个百分点。 资料来源：Flight AI，华创证券 资料来源：Flight AI，华创证券 资料来源：Flight AI，华创证券 资料来源：Flight AI，华创证券 资料来源：Flight AI，华创证券 资料来源：Flight AI，华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用