- 2025年石脑油行情回顾
- 2025年石脑油行情以结构性短缺为主线，全年裂解价差高位运行，但阶段性存在下游裂解装置利润锁定机会。
- 行情分为四个阶段：
- 一季度：结构性及季节性强势阶段，裂解价差和乙烯裂解利润同步扩张。
- 中美贸易冲突阶段：市场对后续需求悲观，裂解价差伴随原油下跌。
- 存量博弈阶段：整体动态矛盾不大，东西方价差走强，套利窗口打开。
- 俄罗斯制裁+亚洲裂解亏损阶段：东西方套利物流冲击下，亚洲石脑油供需拐点已现，但裂解价差维持强势。
- 2025年乙烯市场乏善可陈，亚洲乙烯市场保持过剩预期，乙烯下游衍生品矛盾加剧，地区矛盾分化。
- 2026年石脑油乙烯供需展望
- 供应端：
- 全球炼能变化：2026年全球炼能增速达1.2%，上半年基本无增长，下半年有所抬升。
- 国内石脑油出率：国内石脑油出率已从不到24%提升至超过25%。
- 全球出口供应国出口及套利：2026年上半年东西方套利物流仍将保持高位。
- 各国出口中枢变化：中东2026年出口中枢将维持在420-430万吨/月。
- 需求端：
- 全球汽油市场变化：2026年上半年汽油市场值得期待，下半年若炼能持续投产落地，则汽油供应压力可能再次回归。
- 全球乙烯裂解装置投产与淘汰：2026年全球乙烯产能增速约1.0%，其中东北亚贡献增速4.7%，西北欧淘汰。
- 亚洲乙烯裂解装置检修进程：2026年上半年韩国乙烯裂解装置可能顺势检修并部分产能长停退出市场。
- 乙烯裂解装置工艺变化：部分装置转向原料乙烷，2026年亚洲部分乙烯裂解装置将转向乙烷原料，带来的石脑油需求损失将逐步放大。
- 东北亚乙烯裂解工业重组：韩国2026年淘汰270-380万吨乙烯存量产能，最终会形成100万吨左右的乙烯产量损失。
- 乙烯下游衍生品矛盾综述
- 聚乙烯：2026年塑料产能增速约13%，塑料利润恐难维持。
- 乙二醇：2026年国内乙二醇将再次迈入过剩局面，乙二醇乙烯法未来负荷可能边际下调。
- 苯乙烯：2026年苯乙烯供需矛盾更多集中在检修上，存量供需继续有压力。
- PVC及其他：2026年上半年PVC乙烯法开工率可能在有所下滑。
- 石脑油-乙烯平衡表
- 2026年上半年亚洲乙烯平衡表：由于2025年四季度投产乙烯裂解装置下游配套EVA装置要等到26年下半年以及27年才投产，若上游工厂没有额外减产则国内乙烯存量会趋于过剩。
- 2026年上半年亚洲石脑油平衡表：以小幅去库为主要趋势，但需求端变动概率较大，实际平衡表只能定义为紧平衡。
- 总结
- 2025年亚洲石脑油结构性紧张贯穿全年，亚洲乙烯裂解装置利润来到历史低位，亚洲高价吸引大量西方套利物流。
- 展望2026年，亚洲石脑油从大幅短缺逐步转向紧平衡格局，下半年伴随亚洲乙烯裂解轻质化进程加快以及韩国石化行业重组冲击，亚洲石脑油有望转向结构性过剩。
