核心观点
生猪养殖： 供需格局向好，短期供过于求，预计2026年上半年仍将给猪价带来压力，行业性亏损持续。政策引导产能调控与价格磨底、亏损趋势相结合，产能去化将逐步深化，2026年下半年供应压力将缓解，需求端相对平稳，供需格局持续向好。养殖规模化程度快速提升，成本成为猪企核心要素，未来猪企表现将有明显分化，具备成本优势的企业有望维持温和扩张，落后产能将被淘汰。板块估值低位具备安全性，2026年板块基本面持续向好静待拐点，头部企业估值有望修复，成本优势明显的头部企业长期投资的价值属性提升。重点推荐牧原股份，其他受益标的德康农牧、温氏股份、神农股份、天康生物等，可关注正邦科技资产注入进展。
饲料动保： 后周期属性弱化，研发创新是核心。短期来看，养殖亏损动保承压，但养殖端盈利改善越来越难以传导到动保行业，动保行业的后周期属性逐渐弱化。养殖结构变化及全产业链竞争重塑产业格局，具备研发创新优势的企业有望凭借新产品新管线破局，持续焕发增长动力，预计未来行业集中度将进一步提升。板块行情底部抬升。推荐标的普莱柯、科前生物、生物股份等，其他相关标的瑞普生物、金河生物等。
宠物食品： 关税短期扰动，持续看好国内市场国牌崛起。关税影响，国内直接出口业务承压，但关税阶段性扰动，产能出海规避风险。我国宠物市场维持快速增长，猫用市场增速更快。“双十一”收官，宠物消费市场展现出强劲的增长动力和结构性变化，行业逐步走出粗放增长期，进入以品质、创新和情感价值驱动的高质量发展阶段。国货崛起趋势持续，宠物消费多元化，体验需求增加，健康化与精细化趋势引领行业增长。行业竞争激烈，营销费用高企。看好头部宠物食品企业市场份额和盈利能力的持续提升。推荐标的中宠股份、佩蒂股份，其他受益标的宠物食品龙头乖宝宠物。
关键数据
- 2025年1-11月全国活猪市场均价为14.64元/公斤，预计全年均价14.5元/公斤，相比2024年17元/公斤明显回调。
- 2025年10月全国能繁母猪存栏量3990万头，环比下降1.1%，相比2024年末下降2.2%。
- 2024年生猪养殖行业PSY均值（头）为24.03头。
- 2025年1-11月玉米、豆粕市场均价分别为2260.45元/吨、3137.36元/吨，相比2024年同期分别下行3.26%和8.60%。
- 2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为3002亿元，较2023年增长7.5%。
- 2025年“双十一”天猫宠物品牌成交榜Top10中仅有皇家、渴望和爱肯拿三个海外品牌上榜。
研究结论
- 生猪养殖行业短期供过于求，但长期供需格局向好，具备成本优势的头部企业有望获得长期投资价值。
- 动保行业后周期属性弱化，研发创新是核心驱动力，具备研发创新优势的企业有望获得长期发展。
- 宠物食品行业持续看好国内市场国牌崛起，具备品牌、产品、渠道优势的企业有望获得市场份额和盈利能力的提升。
