农林牧渔行业2026年中期投资策略：产能加速去化，周期拐点渐近

●生 猪 价 格 持 续 探 底，补 栏 情 绪 谨 慎。今 年 以 来，生 猪 价 格 持 续 走 低。根 据 钢 联 数 据，7月3日 生 猪 均 价1 0.4 4元/公 斤，年 初 以 来下 降1 8%，同 比 下 降3 2%。春 节 后 生 猪 价 格 快 速 回 落，4月 猪 价 降 至 近 二 十 年 低 位。主 要 由 于 节 后 需 求 淡 季 叠 加 行 业 养 殖 效 率提 升、产 能 阶 段 性 过 剩。当 前 生 猪 价 格 持 续 低 位 运 行，关 注 下 半 年 产 能 去 化 节 奏。 ●6月 以 来 仔 猪 价 格 快 速 回 落。养 殖 户 补 栏 积 极 性 下 降，春 节 后 仔 猪 价 格 加 速 下 跌，4月 中 旬 开 始 有 所 反 弹，但6月 以 来 继 续 回 落，6月 末7k g仔 猪 价 格 跌 至1 4 7元/头，为 近2年 低 位，行 业 亏 损 加 剧。养 殖 户 盈 利 尚 未 改 善，补 栏 情 绪 谨 慎。 ●养 殖 行 业 深 度 亏 损，产 能 或 将 加 速 去 化。今 年3月 以 来，生 猪 养 殖 行 业 亏 损 加 剧，截 止7月3日，自 繁 自 养养 殖 亏 损3 0 5元/头，外 购 仔 猪 养 殖 亏 损2 9 8元/头。行 业 自2 0 2 5年9月 下 旬 开 始 全 面 亏 损，仅 今 年1-2月 份 出 现 小 幅 盈 利，全 面 持 续 亏 损 时 间 超 过8个月，目 前 已 进 入 深 度 亏 损 区 间。随 着 养 殖 亏 损 延 续，下 半 年 产 能 或 将 加 速 去 化。 ●期 货 市 场 预 期 猪 价 下 半 年 温 和 回 升。期 货 方 面，市 场 对 下 半 年 以 及 明 年 的 猪 价 回 升 预 期 较 强。产 能 去 化 效 果 逐 步 显 现，叠 加 消费 旺 季 拉 动，市 场 预 期 猪 价 下 半 年 温 和 回 升。 ●5月 能 繁 母 猪 加 速 去 化，新 生 仔 猪 数 呈 下 降 趋 势。根 据 钢 联 数 据，截 至2 0 26年5月，能 繁 母 猪 存 栏 环 比-1.3 2%，较2 0 2 5年12月 下 降2.5 5%，行 业 连 续 亏 损 叠 加 政 策 调 控，产 能 开 始 呈 现 加 速 去 化 趋 势。截 至2 0 2 6年5月，新 生 仔 猪 数 环 比-0.1 2%，连 续2个 月 环 比 降 低，对 应 约6个 月 后 的 生 猪 出 栏 边 际 下 降，预 计 四 季 度 供 给 压 力 将 有 所 缓 解。 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 ●政 策 调 控 持 续 加 码，产 能 调 减 趋 势 明 确。从20 25年5月 底 开 始，国 家 发 改 委、农 业 农 村 部 等 多 次 组 织 座 谈 会，对 能 繁 母 猪 产 能控 制、生 猪 出 栏 降 重 等 提 出 了 具 体 要 求。2 026年5月 农 业 农 村 部 将 行 业 能 繁 母 猪 正 常 保 有 量 设 定 降 至3 750万 头 左 右，降 幅 达3.85%，引 导 行 业 主 动 调 减 生 猪 产 能。6月 初，山 东 省 落 地 首 个 省 级 产 能 调 控 方 案。在 政 策 端 的 持 续 加 码 下，部 分 大 型 养 殖 企业 主 动 调 减 能 繁 母 猪 存 栏 数 量，预 计 三 季 度 行 业 产 能 调 减 将 加 速，关 注 政 策 对 产 能 调 减 的 落 实 进 度。 ●6月 屠 宰 量 高 于 去 年 同 期，冻 品 库 存 显 著 上 升。根 据 钢 联 数 据，2 02 6年 二 季 度 以 来，冻 品 库 容 率 加 速 上 升，6月 至 今 抬 升 至3 0%以 上，冻 品 库 存 压 力 较 大。截 止7月3日，样 本 企 业 屠 宰 量1 2.3 3万 头，环 比-9.6%，同 比+1 4.4%。二 季 度 以 来，行 业 屠宰 量 和 重 点 屠 宰 企 业 开 工 率 均 高 于 去 年 同 期，但 消 费 端 未 出 现 明 显 回 暖，鲜 销 承 接 不 足，冻 品 库 存 的 累 积 或 对 后 续 猪 价 弹 性 产生 一 定 压 制，关 注 冻 品 去 化 节 奏。 ●今 年 以 来 玉 米 价 格 温 和 上 行，豆 粕 价 格 小 幅 下 跌。截 至7月2日，玉 米 价 格2 4 09元/吨，同 比-1.1%，较 年 初+2.5%； 豆 粕 价 格2 9 17元/吨，同 比-0.2%，较 年 初-8%。豆 粕 价 格 呈 现 波 动，3月 受 到 地 缘 冲 突 的 影 响 价 格 快 速 上 涨，单 月 最 高 涨 幅8.7%，4月以 来 高 位 回 落。截 至6月2 5日，育 肥 猪 配 合 饲 料 较 年 初 持 平，同 比-0.9%，今 年 以 来 饲 料 价 格 维 持 在3.4元/公 斤 水 平 附 近 波 动，整 体 平 稳 运 行。预 计 短 期 饲 料 价 格 波 动 幅 度 有 限，对 养 殖 成 本 的 边 际 影 响 较 小。此 外，国 家 气 候 中 心 宣 布，赤 道 中 东 太 平 洋 已于5月 进 入 厄 尔 尼 诺 状 态，持 续 关 注 气 候 对 农 产 品 价 格 的 影 响。 ●规 模 化 以 及 市 场 集 中 度 快 速 提 高。非 洲 猪 瘟 疫 情 以 后，大 量 资 本 进 入，大 型 猪 企 快 速 扩 张，行 业 规 模 化 大 幅 提 升。预 计2 0 2 5年生 猪 养 殖 规 模 化 率 超 过7 0%（2 0 1 7年 为4 7%），2 02 5年TO P2 0猪 企 市 占 率 约36%（20 17年 为7%）。 ●养 殖 效 率 持 续 提 升。根 据 钢 联 数 据，截 至20 26年5月，样 本 企 业 窝 均 健 仔 数11.6头，同 比+0.2 2头，配 种 分 娩 率 和 育 肥 猪 成 活率 分 别 为8 1.8%和9 2.8%，稳 定 在 较 高 水 平。20 25年PS Y达2 6.3头，预 计 今 年 将 进 一 步 提 升，生 猪 供 应 能 力 持 续 增 强。 ●上 市 猪 企 产 能 调 减 ， 在 建 工 程 规 模 持 续 下 降 。在 一 系 列 生 猪 产 能 调 控 政 策 以 及 行 业 持 续 亏 损 的 作 用 下 ， 上 市 猪 企 逐 步 推 进 产能 调 节 计 划 。2 0 2 6年Q 1上 市 猪 企 生 产 性 生 物 资 产 同 比 均 出 现 不 同 程 度 下 降 或 增 速 放 缓 ， 其 中 头 部 猪 企 牧 原 股 份 和 温 氏 股 份同 比 分 别 为-9 . 6 6 %和+4 . 0 3 %。2 02 6年Q 1部 分 猪 企 在 建 工 程 规 模 下 降 明 显 ， 新 建 猪 场 缓 建 或 暂 停 ， 规 模 企 业 产 能 进 入 调 减周 期 。 Q 1 ●上 市 猪 企 现 金 流 压 力 增 大 。在 行 业 经 历 了 较 长 时 间 的 亏 损 以 后 ， 一 季 度 猪 企 现 金 流 压 力 增 大 。 除 少 数 龙 头 企 业 外 ，2 02 6Q 1上 市 猪 企 资 产 负 债 率 普 遍 进 一 步 升 高 ， 杠 杆 水 平 提 升 ， 偿 债 压 力 增 加 。 部 分 猪 企 一 季 度 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 转 负 。 一 季 度生 猪 价 格 跌 破 现 金 成 本 ， 资 金 压 力 加 大 。 ●当 前 生 猪 养 殖 板 块 处 于 估 值 历 史 底 部。截 至7月2日，板 块P B估 值 为2.3 5，处 于 近5年1.9 7%分 位，近1 0年0.9 8%分 位。猪 价也 处 于 近1 0年 极 低 位 置。在 政 策 调 控 加 码、养 殖 亏 损 严 峻 的 背 景 下，产 能 有 望 加 速 去 化，静 待 猪 价 拐 点。当 前 生 猪 养 殖 板 块 处于 左 侧 布 局 阶 段，安 全 边 际 较 高，板 块 具 备 配 置 性 价 比，建 议 积 极 关 注。 ●产 能 去 化 趋 势 确 立 ， 布 局 低 成 本 优 质 企 业 。根 据 农 业 农 村 部 ，2 02 6年3月 能 繁 母 猪 存 栏39 04万 头 ， 环 比-1. 5 %， 同 比-3. 3 %。2 0 25年Q4开 始 ， 能 繁 母 猪 产 能 去 化 加 速 ， 预 计20 26年 下 半 年 行 业 供 给 压力 将 逐 步 减 弱 。 政 策 端 调 减 产 能 叠 加 行 业 深 亏 时 间 较 长 ，预 计 未 来 产 能 将 加 速 去 化 ， 下 半 年 至 明 年 猪 价 中 枢 有 望 上 移 。 行 业 进 入 比 拼 经 营 质 量 阶 段 ，经 营 质 量 较 优 、 成 本 优 势 显 著 的 企 业能 够 穿 越 周 期 ， 关 注牧 原 股 份 、 温 氏 股 份 、 神 农 集 团 、 巨 星 农 牧以 及立 华 股 份。 2 0 2 5 ●宠 物 市 场 规 模增 速 放 缓。202 5年城 镇宠 物（ 犬 猫 ）消 费市 场 规 模 为3 12 6亿 元 ， 同 比 增 长4 .1%。其 中 ， 犬 消 费 市 场 规 模1 6 0 6亿 元 ， 同 比+3 . 2 %， 猫 消 费 市 场 规 模1 52 0亿 元 ， 同 比+5 . 2%， 增 速 均 较2 02 4年 有 所 放 缓 。2 025年 我 国 已 有 犬 猫 合 计1 .2 6亿 只 ， 同 比 增 长1 . 7 8%， 增 速 较20 24年 略 有 放 缓 ， 其 中 犬 数 量 同 比+1. 6 %， 猫 数 量 同 比+1. 9 %。 宠 物 行 业 正 从 规 模 高速 增 长 的 阶 段 迈 向 高 质 量 发 展 新 阶 段 。 ●单 宠 年 均 消 费 额 延 续 增 长 趋 势 。2 02 5年 单 只 犬 年 均 消 费3 00 6元 ， 同 比+1 . 5%。单只猫 年 均 消 费2 0 85元 ， 同 比+3 .2 %。 宠 物 年 均 消 费 金 额 延 续 增 长 ， 呈 现 结 构升 级 趋 势 ，其 中 猫 的 增 速 快 于 犬 。 ●鲜 食 偏 好 度 提 升 ， 主 粮 消 费 升 级 。2 02 5年 ， 宠 物 主 对 冻 干 粮 、 烘 焙 粮 、 鲜 粮 、 风 干粮 等 主 粮 均 有 不 同 程 度 提 升 。 其 中 ， 犬 主 人 对 鲜 粮 、 主 食 湿 粮 的 偏 好 度 上 升 幅 度 较大 。 猫 主 人 对 烘 焙 粮 、 鲜 粮 的 偏 好 度 上 升 幅 度 较 大 。 宠 物 主 追 求 更 新 鲜 、 更 健 康 的食 材 ， 鲜 粮 配 方 科 学 、 营 养 价 值 更 高 、 适 口 性 更 好 。 ●宠 物 食 品 出 口 同 比 修 复 ， 对 美 出 口 同 比 回 正 。2 02 5年 受 关 税 的 影 响 宠 物 食 品 出 口 有 所 波 动 ， 呈 现 量 增 价 减 特 征 。2 02 6年 宠物 出 口 温 和 回 升 ， 根 据 海 关 总 署 ，2 0 26年5月 我 国 宠 物 食 品 出 口 量 为3 .8 3万 吨 ， 同 比+3 2 . 7 %，1-5月 累 计 出 口 量1 7 .9 6万 吨 ，同 比+2 9 . 1 %， 同 比 明 显 修 复 ；5月 出 口 金 额1 . 4 2亿 美 元 ， 同 比+11. 9 %，1-5月 出 口 金 额 累 计6. 4 2亿 美 元 ， 同 比+1 0. 5 %，出 口 均 价