2026年商品年度报告：供需拐点将至，破晓行情可期

2025年原油行情回顾

2025年国际原油价格承压下行，主要受供给过剩驱动。年初因极寒天气、欧美制裁俄罗斯等因素油价走强，但OPEC+于4月开启扩产后，油价进入下行通道。期间，地缘政治（如中东冲突）和宏观因素（如特朗普贸易政策）导致油价波动，但整体趋势受供给过剩影响。俄乌冲突带来的地缘溢价在12月有所减弱，油价再度转弱。

2026年原油行情展望

2026年油价预计先抑后扬。上半年因需求淡季、OPEC+产量高位和非OPEC+地区增产，油价下行压力较大；下半年需求回暖，供需逐渐平衡，油价中枢或上移。地缘政治仍是主要不确定性，俄乌冲突结束可能带来油价下行风险，而南美或中东地缘冲突升级则构成上行风险。

宏观与地缘驱动

• 全球宏观经济回暖：美联储降息周期下，全球GDP增速预计提升，为油价提供下方支撑。
• 美国控通胀政策：特朗普政府将继续控制通胀，限制油价上行空间。
• 地缘政治风险：俄乌冲突可能缓和，南美地缘冲突升级则提振油价。

2026年下半年供需拐点

• 供需平衡表：EIA和IEA预测2026年供给增量约125-240万桶/日，需求增量约120万桶/日，日均累库量约207-380万桶/日，上半年累库压力最大。
• 供给端：OPEC+闲置产能下降，非OPEC+地区产量增速放缓，美国原油产量增速放缓。
• 需求端：需求韧性较强，非OECD地区（尤其亚太）需求增长，化工和航煤需求亮眼。
• 库存压力：全球库容承压，中国补库对油价支撑明显，OECD地区库存仍有较大补库空间。

价差和持仓

• 原油价差结构：预计2026年一季度远期曲线转为深度Contango。
• 原油裂解价差：预计2026年维持在近年高位。
• 原油期货持仓：基金持仓看空原油后市。

投资建议

• 趋势：2026年油价先抑后扬，下半年供需再平衡。
• 核心驱动：高成本地区产量下降，供需再平衡。
• 投资策略：2026年上半年后逢低多配。
• 风险点：下行风险（俄乌冲突结束、AI泡沫破裂、股市下跌），上行风险（南美或中东地缘冲突升级、极端天气）。