碳酸锂2026年供需格局展望：反转将至

——碳酸锂2026年供需格局展望 五矿证券研究所有色金属行业 分析师：杨诚笑登记编码：S0950523050001电话：021-61102501邮箱：yangchengxiao@wkzq.com.cn 分析师：张斯恺登记编码：S0950523110002电话：15972042918邮箱：zhangsikai@wkzq.com.cn 分析师：白紫薇登记编码：S0950525040001电话：15764324101邮箱：baizw@wkzq.com.cn 未来供给怎么看 2025年锂价复盘 未来价格怎么看 未来需求怎么看 1.1 2025年价格走势复盘：悲观情绪中寻底，需求放量中反弹 2025上半年，宁德枧下窝恢复开采、新能源车需求低于年前预期、全球宏观不确定性加强，成为锂价持续下行的推手； 2025下半年，宜春矿证危机导致全市锂矿面临停产风险，刺激锂价上行；而随着事件落地，价格回归理性；临近年底，对26年需求的展望成为锂价波动的主要推手。 资料来源：SMM，Wind，五矿证券研究所 1.2 2025年供给复盘：企业超韧性生产，价格超跌放大库存波动 2025年锂供给端呈现超韧性生产。2025年没有企业倒闭和矿山永久关停情况（不考虑宁德8月矿证到期情况），宜春、非洲矿山仅选择停产数月检修以控制产量；澳矿在2024年关停部分老旧的矿山后，其余产量及开工率依旧维持在正常水平。 2025年企业的主旋律为降本和稳现金流。①澳洲锂矿通过提高回收率、减少人员及设备投入等方式降本；②非洲锂矿则主要通过外包工程价格谈判、运费谈判等方式降本；③中国锂盐厂极度压缩加工成本。整体看，2025上半年锂供给企业已经进行了降本的“最后一公里”操作。现金流则是保证企业持续经营的重中之重，2025年Piedmont与Sayona合并、Liontown、Sigma多次融资、Mineral Reources寻求POSCO股权合作，均是为了保证锂矿开发及企业经营所需资金。 价格超跌下，需求超预期将带来产业链快速去库。2025Q4，储能电池出货量超预期已经带动锂盐库存以3000吨/周的速度快速减少。 资料来源：Pilbara，五矿证券研究所 资料来源：SMM，五矿证券研究所 1.3.1 2025年需求复盘：储能——迈过经济性拐点，进入高速增长期 全球：超预期，我们预计2025年储能新增装机268gwh，同比增长48%，预期值32%。 中国：超预期，我们预计2025年新增装机151gwh，同比增长53%。年初136号文提及取消强制配储，导致市场对国内需求的悲观预期，但①消纳压力加剧下，电力系统对储能有迫切需求②LC降价、电力市场机制调度机制（现货市场+容量补偿）完善带动储能LCOS突破经济性拐点，国内装机增长态势大超预期。 美国：低于预期，我们预计2025年新增装机42gwh，同比增长23%。美国关税政策导致25年装机不及预期，而随着关税边际缓和、AIDC供电缺口加剧，美国储能装机有望回暖。 欧洲：超预期，我们预计2025年新增装机48gwh，同比增长92%。欧洲国家推出大规模储能容量保障机制、项目审批同步加速，欧洲储能装机量较年初预测大幅提升，我们预计25年增速有望达到92%。 资料来源：中电联、CNESA、BNEF，五矿证券研究所 1.3.2 2025年需求复盘：新能源乘用车——全年销量平稳增长，欧洲略超预期 全球：基本符合预期，我们预计2025年销量约2150万辆，增速约26%，去年末预期值21%。 中国：符合预期，我们预计2025年销量1630万辆，增速约27%。1）总量上，在以旧换新政策支撑下全年平稳增长，同比增速与2024年的35%相比下降，主因是：①2024年以旧换新效果明显导致基数较高；②产业发展到现阶段的自然回落。2）结构上，混动增长乏力，主因是：①比亚迪2024年累库较高，2025处于去库存阶段；②混动产品迭代遭遇瓶颈期，比亚迪/理想2025年混动产品竞争力降低。 欧洲：超预期，我们预计2025年销量396万辆，增速约28%。主因是政策超预期：①年初碳排放目标确定：欧盟每隔5年收紧一次碳排放目标，前两轮收紧均延期2年达标，本轮要求2025年—2027年平均值达标，较为严苛，车企销售新能源车的意愿明显加强；②英国7月重启补贴政策。 资料来源：ACEA，AAI，五矿证券研究所 资料来源：中汽协，五矿证券研究所 未来供给怎么看02 2.1智利：增量依赖SQM新建产能，远期无待投产的新盐湖 2025年智利产量预计29.4万吨LCE，同比+7.3%，全球占比19%。2025年智利在产盐湖仍只有SQM与ALB两家，我们预计2025年SQM锂盐产量22.5万吨，ALB锂盐产量6.9万吨。从锂盐产品结构来看，伴随着SQM氢氧化锂产能爬坡，智利氢氧化锂出口量显著增长，主要供给日韩地区。 展望2026年，SQM10万吨氢氧化锂产能爬坡（碳酸锂转化而来），预计智利地区锂盐出货量达到30.4万吨，同比+3.4%。 远期智利盐湖新增产能有限。①智利政府严格管控卤水抽取量，现有项目提产难；②企业降低资本开支，无项目扩建；③政府对于外资参与盐湖开发的态度虽有放宽，但智利盐湖控制权收归国有，政策变化叠加绿地项目本身开发周期长，导致新项目建设的不确定性增加。 资料来源：ALB，五矿证券研究所 资料来源：智利海关，SMM，五矿证券研究所 2.2阿根廷：2025-2026为产能集中释放期，2027-2028供给增速显著放缓 2025年阿根廷碳酸锂产量预计10.5万吨，同比+55%，全球占比7%。2024与2025年新投产盐湖产能利用率不足30%。2026年阿根廷碳酸锂产量预计16.8万吨，同比+60%，全球占比9%。（假设盐湖投产的第2年顺利爬坡）2024H2-2025H1为阿根廷盐湖产能集中投产年，产能爬坡两年；受锂资源投资周期影响，26年新增项目少，2027-2028年增速仅约10%。阿根廷盐湖资本开支金额巨大，且受制于装备运输、电力保障、成熟的技术工人等软性条件限制，阿根廷产能释放不确定性较强，最乐观情况下，产能建设期需2年，产能爬坡期需2年。2026年新增产能主要为力拓参与的Fenix 1B的1万吨扩产产能，阿根廷27-28年供给增速放缓。 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所 2.3巴西：新起之秀，但增长乏力 2025年巴西产量预计3.0万吨LCE，同比-22%，全球占比2%。2025年巴西主要两座矿山在产——Sigma的Grota do Cirilo与AMG的Mibra矿山，其中：1）Sigma矿山销售均价远低于销售成本，现金流问题日益严重，选矿产能Q3停产，进行债务延期后11月复产；2）AMG部分设备失灵，产能利用率低。 2026年，Sigma与AMG正产生产，我们预计巴西产量回归4.5万吨LCE。 展望远期，巴西增量主要在Sigma二期与三期以及Pilbara的Colina矿山，项目放量预计在2027年后。Sigma矿山受资金影响，二期三期预计延期，Pilbara则在重新评估Colina矿山的开采计划。 资料来源：Sigma，五矿证券研究所 资料来源：Sigma，五矿证券研究所 2.4澳洲：大型矿山开发放缓，2026年仅新增Greenbushes CGP3项目 2025年澳洲锂精矿产量预计364万吨（SC6），折碳酸锂产量47.4万吨，同比+5.6%，全球占比31%。 澳洲Kathleen Valley与Mt Holland两座新矿山产能爬坡以及Pilbara P1000项目投产为澳洲带来边际增量。 2026年澳洲锂精矿产量预计389万吨（SC6），折碳酸锂产量50.7万吨，同比+6.9%，全球占比27%。 2026年Greenbushes CGP3投产，贡献52万吨锂精矿产能。 展望远期，在产澳矿停产可能性较小，但资本开支停滞导致远期已无大规模待投产矿山。 未来Greenbushes CGP4期、Pilbara P2000项目、KV二期与Holland落地时间目前均处于未知状态；运营企业目前以稳现金流作为主要目标，通过政府贷款、信贷延期、股权配售等方式积极融资以度过锂价周期底部，资本开支受限；澳洲作为全球锂资源供应第一的国家，未来供给增速或将显著放缓，2026~2030年CAGR不足10%。 资料来源：公司公告，五矿证券研究所 资料来源：公司公告，五矿证券研究所 2.5非洲：增量空间大、成本高，价格走势决定产量 2025年津巴布韦部分锂矿产线停产，产量预计12.5万吨LCE，同比-7%，全球占比8%。中矿、华友、盛新、雅化在津巴布韦的四座矿山出现部分减停产现象，其中中矿Bikita化学级透锂长石选厂自2024年停产，盛新Sabi Star 2025年初技改停产超4个月。 2025年马里预计新增4.3万吨LCE。2025年9月，马里局势急剧恶化，但目前为止并未影响赣锋与海南矿业两座矿山的投产与投运。 2025年尼日利亚产量预计5.5万吨LCE，同比+30%。电力匮乏、品质标准化低与政策不稳定性成为未来尼日利亚放量的主要制约。 我们预计2026年非洲整体产量为28.2万吨LCE，同比+21%。（乐观预期下，津巴布韦产能复产、马里运输正常、尼日利亚矿正常出货）。 资料来源：海关总署，SMM，五矿证券研究所 资料来源：海关总署，SMM，五矿证券研究所 2.6.1中国锂矿：锂云母稳定供给，锂辉石多极化发展 江西宜春锂云母开发更加有序、合规，为下一周期的提产放量提供坚实支撑。2024年宜春环保事件促进宜春地区尾矿库改造升级，2025年宜春矿证事件促进企业开发更加合法合规，江西云母开发朝着更加有序、合规的方向发展，短期技改、停产、成本提升带来的阵痛则是未来长周期放量的重要支撑，2025年宜春矿预计供给16万吨LCE，2026年主要关注枧下窝复产情况。我们预计宜春2026年供给19万吨LCE。 新疆、湖南、内蒙古等成为未来中国锂矿供给的重要增量，锂矿供应多极化。2025年初，我国锂矿找矿取得一系列重大突破，新发现西昆仑—松潘—甘孜世界级锂成矿带，我国锂矿储量从全球占比6%提升至16.5%，跃升至世界第二。2025年新疆大红柳滩、内蒙古加不斯钽铌矿以及湖南湘源锂矿等项目的陆续投产也验证了中国多地区锂矿开发的经济性。2026年我们预计中国锂矿供给约14万吨LCE（除宜春），同比+59%。 资料来源：SMM，五矿证券研究所 14资料来源：《松潘-甘孜-西昆仑成矿带主要稀有金属成矿带成矿规律》，李建康、李鹏、严清高等，五矿证券研究所 2.6.2中国盐湖：大型企业入局，开发进程提速 青海“世界级”盐湖战略推进中。伴随着中国盐湖集团的成立，汇信2万吨碳酸锂与盐湖股份4万吨碳酸锂产能顺利投产，预计2026年青海生产17.3万吨LCE，同比+33%。且青海盐湖新增产能多为“吸附+膜法”工艺，有效平抑季节性波动，青海盐湖将成为中国锂资源供给的重要一极。 西藏盐湖项目面临高强度的生态保护政策约束以及高海拔下的用水、用电条件制约，但2025年整体呈现“标准趋严、审批有序“态势，具备合规与绿色协同的优质项目审批节奏有所提升。2025年扎布耶二期项目建成、拉果错投产、麻米错获得西藏自治区发改委核准文件，预计2026年西藏盐湖生产5.5万吨LCE，同比+323%。远期看，西藏盐湖开发主导者增加了紫金矿业等具备国际矿业与西藏本地矿产开发经验的企业加入，未来开发节奏有望加快。 我们预计2026年中国供给锂资源56万吨，同比+43%。重点关注：①宜春复产情况；②西藏投产进度。 资料来源：SMM，五矿证券研究所 资料来源：公告公告，锂业分会，五矿证券研究所 2.7供给总结：预计2026年新增供给30~40万吨LCE，中性假设下约34万吨LCE 故整体来看，中性假设下，我们预计2026