2026年白糖供需格局及后期行情展望

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 2025年行情回顾：内外劈叉，重心下移 数据来源：Wind，招商期货 下跌周期之中 全球糖供需预期：25/26南北半球同步大幅增长 01 南北半球重心转换 巴西：25/26榨季甘蔗面积和糖产量增加 巴西：25/26榨季制糖产能突破天花板 数据来源：Unica，招商期货 巴西：糖醇价差扭转给26/27榨季带来变量 ➢虽然巴西Unica的报告显示双周制糖比的下降源于糖醇价差的扭转，部分糖厂已开始优先生产乙醇并减少蔗糖产量，使得南半球最后的产量仍有争议，但我们仍认为巴西糖厂需要看到乙醇优势维持足够长的时间才能推动糖厂做出生产转变，因此糖醇比的大幅调整仍需时间。25/26榨季高制糖比已成定局。 印度：25/26榨季允许出口食糖150万吨 ➢基于2025年10月第三周拍摄的季风季后全印度卫星影像，预计2025/26榨季印度全国甘蔗种植面积约为573.5万公顷，较2024/25榨季的571.1万公顷实现小幅增长。 ➢NFCSF预估显示，无论新榨季是否推迟开始，新糖总产量将为3500万吨，马哈拉施特拉邦为1250万吨，北方邦为1100万吨，卡纳塔克邦为700万吨；预计将有350万吨糖用于乙醇生产，预计国内糖消费量在2900万吨，期初库存为500万吨，可出口盈余为200-250万吨，此前印度政府刚刚宣布允许出口150万吨新糖。 印度：25/26榨季乙醇计划对甘蔗消耗有限 ➢为支撑E20目标，印度目前已建立了超过150亿升的乙醇生产总产能（包括糖基和谷物基），奠定了坚实的工业基础。这一产能已超过实现E20目标所需的总需求（约135亿升）。➢24/25榨季，印度石油营销公司（OMCs）采购的乙醇总量超过100亿升（100.3亿升）。谷物基乙醇的份额持续增长，在24/25榨季， 谷物乙醇贡献了约68.7亿升，而糖基乙醇贡献了约31.6亿升。谷物已成为乙醇生产的主要原料,占比68%。➢25/26榨季糖转乙醇分流预计量为350-400万吨。 泰国：25/26榨季甘蔗种植面积涨幅超8%，增产预期强烈 ➢泰国2025/26榨季的甘蔗种植面积已从上一季的970万莱（rai）增加到1050万莱（1莱=2.4亩），增幅超过8%。➢6月，泰国OCSB方面预计其2025/26榨季产量将继续增加至1005万吨。 泰国：25/26榨季甘蔗收购价下调 ➢泰国甘蔗和糖业委员会（OCSB）宣布甘蔗基础价核定为890泰铢/吨（折人民币196.78元/吨），同时明确甘蔗价格浮动标准为每1个CCS百分点对应53.40泰铢/吨（折人民币11.81元/吨）。本次收购价同比下调23%，意味着官方预计下一榨季国际原糖在全球增产的背景下价格将走低，使得出口收入减少。 ➢2025年下半年木薯作为替代作物虽然价格小幅回升，但中国淀粉需求依然疲软，当前木薯收益不及甘蔗。但随着2025/26榨季基准收购价的下调，以及木薯价格的回稳，两者的利润差距正在缩小，竞争趋于平衡。 数据来源：OCSB,招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 25/26国内供需预期过剩 国内调研：广西25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11% 11月广西甘蔗调研1、种植面积：全广西甘蔗种植面积增加约80-100万亩，与4月调研结果一致 2、出糖率：受到今年10月两次台风给南宁、崇左地区造成大面积倒伏，不利于糖分的积累，全国广西出现了糖分下降10%-15%的情况，南部的情况比北部的差。3、单产：得益于5月后的降雨，全广西单产提升约10%-15%。4、甘蔗入榨量：甘蔗产量预计同比增600-800万吨，达5700万吨。5、产糖量：全广西预估产糖量700-720万吨。 进口糖：2026年进口配额将用满 替代：糖浆、预混粉在管控下未完全实现0增长 原糖进口成本估算 定价：国际糖价决定国内的趋势，国内供求决定内外价差 数据来源：WIND，招商期货 观点：寒冬已至，仍未见底 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼