智能文字识别龙头，AI驱动海外业务打开增长空间

2025年12月15日 核心观点 ⚫公 司 是 领 先 的 智 能 文 字 识 别 与 商 业 大 数 据 企 业 。公 司 是 人 工 智 能 及 大 数 据 科技 企 业 ， 基 于自 主 研 发 的智 能 文 字 识 别 及 商 业 大 数 据 核 心 技 术 的 产 品 与 服 务，为 全 球C端 用 户 和 多 元 行 业B端 客 户 提 供 数 字 化 、 智 能 化 的 产 品 及 服 务 。 公司C端 产 品 主 要 为 面 向 全 球 个 人 客 户 的 扫 描 全 能 王 、 名 片 全 能 王 、 启 信 宝 三款 主 要 产 品 ；B端 产 品主 要 面 向 企 业 客 户 提 供 包 括 智 能 文 字 识 别 、商 业 大 数 据为 核 心 的 服 务 。公 司 产 品 根 据 目 前 群 体 可 分 为B端 业 务 与C端 业 务 ， 其 中C端 扫 描 全 能 王 贡 献 近 七 成 收 入：扫 描 全 能 王（2024年 营 收 占 比68.47%，毛 利率86.6%）、名 片 全 能 王（2024年 营 收 占 比1.98%，毛 利 率86.21%）、启 信宝 （2024年 营 收 占 比4.46%， 毛 利 率91.5%） 三 款 核 心 产 品。 合合信息（股票代码：688615.SH） 推荐首次评级 分析师 吴砚靖：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001 ⚫公 司 打 造B+C端 产 品 生 态 矩 阵 ，拥 有 深 厚 用 户 基 础 与 品 牌 影 响 力 。公 司C端 产 品在 全 球 拥 有 亿 级 用 户 ， 截 至2025年9月30日 ， 主 要 产 品 月 活 用 户 达1.89亿 。核 心 产 品“ 扫 描 全 能 王 ”已 在 用 户 心 智 中 与“ 扫 描 ”功 能 强 绑 定 ，形成 了 强 大 的 品 牌 效 应 和 网 络 效 应 。 作 为A股 市 场 稀 缺 的 、 已 实 现 规 模 化 盈 利的C端 订 阅 制 软 件 公 司 ，公 司 拥 有 成 熟 的 用 户 增 长 和 付 费 转 化 运 营 体 系 。超 过80%的 高 毛 利 率 和 稳 健 的 经 营 现 金 流 ， 凸 显 其 商 业 模 式 的 优 越 性 和 发 展 潜 力。 胡天昊：hutianhao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070004 ⚫C端 业 务 出 海 市 场 空 间 巨 大 ， 全 球 化 战 略 将 打 开 公 司 第 二 增 长 曲 线。公 司海 外 市 场 拥 有 庞 大 的 用 户 基 础 ，C端 核 心 产 品 扫 描 全 能 王 自 推 出 起 就 锚 定 全 球市 场 ，目 前已 经 覆 盖 全 球 百 余 个 国 家 和 地 区 的 亿 级月活 用 户，海 外 一 些 发 展 中国 家 的 移 动 办 公APP渗 透 率 与 付 费 率 仍 有 较 大 提 升 空 间 ，未 来 随 着 公 司 通 过港 股 上 市 加 大 海 外 投 入 ， 并 推 出 更 多 本 地 化AI功 能 ，本 地 化 运 营 提 升海 外 市场 的 付 费 转 化率 ， 海 外 市 场有 望 成 为 最 核 心 的 增 长 驱 动 力 之 一 。 ⚫自 研 智 能 文 字 识 别 技 术 ，AI驱 动公 司 转 型 多 模 态 应 用 平 台。公 司 智 能 文 字识 别 技 术 自 主 研 发 ， 深 耕 行 业19余 载 ， 结 合 智 能 图 像 处 理 、 复 杂 场 景 文 字 世界 、NLP等 构 筑 护 城 河，公 司正 从OCR工 具 公 司 向 多 模 态AI应 用 平 台 公 司转 型 。 一 方 面 ， 通 过 推 出 蜜 蜂 试 卷 等AI原 生 应 用 ， 切 入 教 育 等 新 垂 直 领 域 ，打 造 多 点 开 花 的APP矩 阵 。 另 一 方 面 ， 在 大 模 型 加 持 下 ， 核 心 产 品“扫 描 全能 王”的 能 力 从“识 别”升 级 到“理 解 与 生 成”，AI功 能 的 丰 富 将 持 续 提 升存 量 用 户 的 付 费 转 化 率 和 客 单 价 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计2025-2027年 公 司 实 现 营 收17.92/22.35/27.7亿 元 ， 同比 增 长24.6%/24.7%/23.9%；预 计 实 现 归 母 净 利 润5/6.26/7.88亿 元 ，同 比 增长24.7%/25.3%/25.9%；预 计 每 股 收 益（EPS）3.57/4.47/5.63元 ，对 应PE分 别 为60/48/38倍。 公 司 是 行 业 内 少 有 在 国 内 、 国 际 市 场 同 时 布 局 且 取 得 规模 化 用 户 和 收 入 的AI应 用 公 司 ， 长 期 专 注 于 人 工 智 能 领 域 研 发 投 入 ， 以 用 户需 求 为 导 向 进 行 研 发 创 新 ，核 心 产 品 用 户 基 数 大 、粘 性 高 ，有 望 巩 固 行 业 领 先地 位 ， 海 外 业 务 打 开 第 二 增 长 曲 线 ， 首 次 覆 盖 ， 给 予“推 荐”评 级 。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：行业竞争加剧风险：公司技 术 研 发 不 及 预 期 ；政 策 推 进 不 及 预 期 ；海外 市 场 拓 展 不 及 预 期 。 投资概要： 驱 动 因 素 、 关 键 假 设 及 主 要 预 测 ： 公 司 业 务 拆 分 为 五 大 板 块 ：智 能 文 字 识 别 业 务 ；商 业 大 数 据 业 务 ；互 联 网 广 告 收 入 ；手 机 厂 商 技 术授 权 业 务 ； 其 他 业 务 。主 要 对 公 司 核 心 板 块 智 能 文 字 识 别 与 商 业 大 数 据 做 关 键 假 设 ： 1、智能文字识别： 1）C端全能扫描王维持增长态势：我们认为扫描全能王在用户口碑、用户粘性方面具备优势，且公司持续通过AI大模型赋能产品创新迭代并针对海外用户需求进行升级，整体付费率有望进一步提升。 2）C端名片全能王未来三年增速维持15%以上：我们预计未来三年名片全能王增速在15%以上，公司持续关注AI名片识别，数字名片等，结合大模型技术，识别语言支持从17种扩展至29种，且准确率加强，名片全能王海外版推出在线数字名片功能，提升全球商务场景的数字名片的数字名片用户体验，海外市场增长迅猛。 3）B端业务逐渐恢复增长：2024年智能文字识别B端业务恢复增长，公司推出TextIn产品智能文本处理企业级AI产品线，2025年上半年该产品进行迭代升级，同时针对特定客户需求和应用场景推出了AI驱动的企业级文档自动化产品DocFlow，伴随产品升级与市场接受度提升，下游客户资本开支有望回暖推动智能文字识别B端业务增长。 2、商业大数据业务： 1）C端启信宝有望恢复增长：2024年启信宝业务呈下降态势，主要系细分领域市场竞争激烈，公司战略为优化启信宝产品投放策略，主动减少转化率较低的广告投入，但伴随公司持续探索启信宝APP优化升级，提升产品智能化水平，有望逐渐恢复增长。 2）B端服务维持高增长：2024年商业大数据B端业务同比增长30%以上，启信宝企业版SaaS软件为客户提供更多类型增值服务，公司已在B端业务建立了差异化技术优势、政府和企业大客户方面的先发优势，伴随数字化转型需求增长，商业大数据B端业务有望维持高速增长。 我 们 与 市 场 不 同 的 观 点 ： 1、未来三年核心增长驱动力为全球化战略，全球化战略将打开公司第二增长曲线。公司海外用户基数大，C端核心产品扫描全能王自推出起就锚定全球市场，扫描全能王产品已经覆盖全球百余个国家和地区的亿级月活用户，是行业内是少有布局国内、国际市场并取得规模化收入的企业。当前公司1/3左右营收来自国际市场，拥有庞大的海外用户群体基础，相对国内海外用户付费意愿更强，海外市场渗透率存在巨大提升空间，有望成为公司业绩增长的核心驱动力，将重塑公司成为一家全球化的SaaS企业。 2、“AI+产品矩阵”深化，提升用户价值和ARPU。合合信息正从OCR工具公司向多模态AI应用平台公司转型。一方面，通过推出蜜蜂试卷等AI原生应用，切入教育等新垂直领域，打造多点开花的APP矩阵。另一方面，在大模型加持下，核心产品“扫描全能王”的能力从“识别”升级到“理解与生成”，AI功能的丰富将持续提升存量用户的付费转化率和客单价。 估 值 与 投 资 建 议 ： 我们预计2025-2027年公司实现营收17.92/22.35/27.7亿元，同比增长24.6%/24.7%/23.9%；预计实现归母净利润5/6.26/7.88亿元，同比增长24.7%/25.3%/25.9%；预计每股收益（EPS）3.57/4.47/5.63元，对应PE分别为60/48/38倍。公司是行业内少有在国内、国际市场同时布局且取得规模化用户和收入的AI应用公司， 长期专注于人工智能领域研发投入，以用户需求为导向进行研发创新，核心产品用户基数大、粘性高，有望巩固行业领先地位，海外业务打开第二增长曲线，首次覆盖，给予“推荐”评级。 股 价 表 现 的 催 化 剂 ： H股上市在即，引入国际投资者，提升知名度，有望对标海外SaaS公司并迎来价值重估；AI赋能公司核心业务智能文字识别与商业大数据，26年有望进入AI应用爆发元年，带来公司业绩与估值的戴维斯双击。 主 要 风 险 因 素 ： 行业竞争加剧风险：公司技术研发不及预期；政策推进不及预期；海外市场拓展不及预期。 目录Catalog （一）智能文字识别到商业大数据，核心技术保持行业领先地位.......................................................................6（二）公司股权结构稳定，管理层技术背景深厚............................................................................................7（三）业务结构以C端扫描全能王为核心，贡献近七成收入............................................................................9（四）公司营收增长稳健，利润端有望进入快速增长期.................................................................................10 （一）OCR从图像处理到智能认知变革，文档电子化存储需求推动产业增长....................................................14（二）商业大数据在挖掘数据要素价值、优化大模型发挥重要作用..................................................................18 （一）布局智能文字识别+商业大数据，打造B+C端生态矩阵........................................................................22（二）智能文字识别：C端用户口碑与粘性高，自研算法与海量数据构筑护城河...............................................24（三）商业大数据：AI赋能协同效应显著，B端市场有望打开广阔空间..............................................