2025年年报点评：海外与无线宽带驱动规模扩张，AI模组打开成长空间

核心观点

美格智能是国内领先的无线通信模组及智能连接解决方案提供商，2025年年报显示公司收入高增但利润释放滞后，毛利率承压是核心矛盾。公司增长逻辑正由“国内模组”向“海外+无线宽带”双驱动切换，处于规模扩张阶段。未来，高算力智能模组及端侧AI应用将打开中期成长空间，推动公司由“出货量驱动”向“量价齐升”转变。

关键数据

• 2025年公司实现营业收入37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43亿元，同比增长5.27%。
• 主营业务毛利率为13.84%，同比下降3.47个百分点。
• 海外业务收入占比提升至约37%，成为最主要增量来源。
• 48TOPS产品已实现量产，并向80TOPS级持续迭代。

研究结论

公司当前处于“收入兑现、利润待修复”的成长早期阶段，增长逻辑已由国内模组驱动转向“海外+无线宽带”，未来核心看点在于高算力模组及端侧AI带来的产品结构升级与毛利率修复。预计2026-2028年EPS分别为0.67元、1.03元、1.76元，对应PE分别为54倍、35倍、20倍。首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示

• 海外及无线宽带需求不及预期风险。
• 产品结构升级不及预期风险。
• 毛利率承压及成本波动风险。
• 库存及供应链管理风险。
• 行业竞争加剧风险。