智能眼镜打开SiP成长空间,AI相关业务未来可期

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年前三季度公司实现营收436.41亿元，同比-0.83%；归母净利润12.63亿元，同比-2.60%；扣非净利润11.31亿元，同比+7.23%。Q3单季营收164.27亿元，同比-1.16%，环比+21.10%；归母净利润6.25亿元，同比+21.98%，环比+106.26%。
• 产品线表现：消费电子营收71.5亿元，同比+20.6%；通讯类产品营收48.2亿元，同比-14.3%；工业类产品营收18.6亿元，同比+2.8%；云端及存储类产品营收13.4亿元，同比-10.1%；汽车电子营收9.4亿元，同比-37.1%。
• 毛利率与净利率：25Q3毛利率9.45%，同比-0.31pct，环比-0.73pct；净利率3.79%，同比+0.64pct，环比+1.63pct。
• 费用率：25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/1.81%/3.02%/0.05%，同比分别下降0.16pct、0.36pct、0.19pct、0.53pct。

AI相关业务展望

• 智能眼镜：公司已取得头部眼镜头部品牌客户的WiFi模组独供及眼镜主板SiP模组业务，Q3开始向北美AI眼镜客户提供Wi-Fi SiP模组；N-in-one主板模组预计26年上半年出货，有望带来显著收入增量。
• AI加速卡：Q3产能达60K/M，Q4提升至90K/M，目标135K/M月产能，今年营收有望达200%以上；未来1-2年有望向CSP厂商供应ASIC主板。
• 光模块：1.6T光模块产品在开发中，预计26Q4开始生产；未来2-3年计划与母公司ASE合作拓展CPO光器件和系统组装业务。
• 服务器电源：SoW工艺服务器电源迎来升级，PDB和PDU组装是目标业务；市场预测AI服务器市场价值约800亿美金，PDU市场空间40亿美金，公司与ASE合作目标达50%市占率，预计2028年形成营收。

研究结论

• 维持“买入”评级：SiP主业受益大客户创新周期，新一代产品中导入SiP设计将提升份额；智能眼镜业务有望带来显著业绩增量。
• 业绩预测：预估公司2025年-2027年归母净利润为17.81亿元、24.59亿元、30.94亿元，EPS分别为0.81元、1.12元、1.41元，对应PE分别为30X、22X、17X。

风险提示

• 地缘政治风险，下游需求不及预期，大客户订单不及预期，新业务开拓不及预期。