非经常损益影响下25H1略承压，泛AI业务、AI眼镜打开成长空间

环旭电子（601231）2025年半年报快报点评

核心观点
环旭电子25H1业绩略承压，主要受非经常性损益影响（欧洲子公司重组费用及可转债计税利息差异导致的滞纳金），但主业SIP平稳，AI眼镜成为未来增长驱动力。公司乘泛AI东风布局新业务，包括算力板卡和光模块，有望打开新的增长空间。

关键数据

• 25H1营收272.14亿元（YoY-0.63%），归母净利润6.38亿元（YoY-18.66%），扣非归母净利润5.78亿元（YoY-3.93%）。
• 25Q2营收135.65亿元（YoY-2.37%），归母净利润3.03亿元（YoY-32.67%），扣非归母净利润2.98亿元（YoY-5.4%）。
• 非经常性损益0.60亿元，较2024H1减少1.23亿元。

业务分析

1. SIP主业平稳：通信类产品营收88.67亿元（YoY-3.21%），消费电子类产品营收83.83亿元（YoY+8.6%）。AI眼镜作为SIP主业未来增长重要驱动力，SiP轻薄化特点助力智能眼镜普及，解决体积及重量痛点。
2. 新业务布局：
   • 板卡业务：深度布局服务器主板、电源模块、光收发模块及供电解决方案，预计25年AI加速卡业务将取得明显增长。
   • 光模块：推出新一代1.6T光模组产品，支持1310nm单模光纤，符合DR8架构，500米传输距离，为客户提供完整的高效能解决方案。

研究结论
环旭电子为全球电子设计制造领先厂商，在SiP模组领域居行业领先地位，并深度布局消费电子/汽车电子及AI领域。预计25-27年归母净利润分别为20.31/25.20/29.18亿元，给予2025年20倍PE，目标股价18.80元，维持“强推”评级。

风险提示
下游需求不及预期、大客户业务拓展不及预期、行业竞争加剧。