全球领先的镜片制造商，智能眼镜打开成长空间

全球领先的镜片制造商，智能眼镜打开成长空间 2025年12月26日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn研究助理周珂执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼国内树脂镜片领军者，盈利能力持续增强。康耐特光学是中国领先的树脂眼镜镜片供应商，拥有上海、江苏及日本鲭江三大生产基地，泰国基地有望于2026年投产。公司产品覆盖标准镜片、功能镜片及定制镜片三大类型。公司业务模式成熟，销售网络遍布超90个国家。作为行业龙头，公司在技术、渠道及客户资源方面构建了深厚的护城河。公司业绩呈现稳健增长态势，2020-2024年营业收入CAGR达17.2%，归母净利润CAGR达35.2%。受益于高折射率镜片、定制化镜片等高附加值产品占比提升，以及自动化产线建设带来的降本增效，公司毛利率由2020年的35.0%提升至2025H1的41.0%，盈利能力持续增强。 市场数据 ◼镜片行业长坡厚雪，智能眼镜爆发在即。视力矫正为刚性需求，2024年中国儿童青少年近视人数达1.2亿，老视人数达4.5亿，推动中国镜片制造端销售额增至207.2亿元。随使用场景多元化，具备防蓝光、抗疲劳等属性的功能性镜片需求快速提升。此外，2024年国内高折射率（1.70及以上）镜片市场占比仅约0.7%，随着对轻薄美观需求的增加，高价值量的高折射率产品替代空间巨大。我们认为智能眼镜行业正处于“供给创造需求”的关键转折点，阿里、亚马逊、Meta等全球科技巨头加速布局智能眼镜赛道。头部镜片厂商有望充分受益：一方面，智能眼镜对极致轻薄的要求将倒逼高折射率（如1.74）镜片成为标配；另一方面，AR光波导模组的价值量更高，有望进一步驱动产品结构优化提利润率。 收盘价(港元)53.45一年最低/最高价20.85/57.85市净率(倍)9.23港股流通市值(百万元)23,246.60 基础数据 每股净资产(元)5.24资产负债率(%)22.61总股本(百万股)479.93流通股本(百万股)479.93 ◼卡位AI眼镜赛道，歌尔赋能开启新增长曲线。康耐特光学凭借三大优势深度布局XR产业链：1）公司为全球少数能规模化量产1.74超高折射率镜片的厂商，该产品轻薄特性完美契合AR眼镜的轻量化刚需，同时具备领先的自由曲面技术，可解决光波导带来的光学畸变痛点；2）依托成熟的C2M“小单快反”生产体系，公司能够高效响应智能眼镜新零售业态下的个性化定制需求；3）歌尔股份作为公司第二大股东，在XR整机制造领域占据全球领先地位。公司有望借助歌尔的客户渠道，快速切入全球头部科技巨头的智能眼镜供应链。公司为阿里“夸克AI眼镜”独家镜片供应商，产品力获验后，有望加速拓展其他智能眼镜客户。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：公司传统业务基本面稳固，成长路径清晰，随AI智能眼镜进入规模化拐点，有望进一步打开市场空间。可比公司2025-2027年平均PE分别为43.2/35.6/29.8倍。我们预计康耐特光学2025-2027年归母净利润分别为5.4/6.6/8.6亿元，当前市值对应PE分别为43.0/35.0/27.1倍。考虑公司XR业务尚处于早期，技术与渠道优势显著，我们看好其成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险；智能眼镜发展不及预期；竞争加剧的风险。 内容目录 1.康耐特光学：全球领先的镜片制造商..............................................................................................41.1.国内树脂镜片龙头，加深国际化布局.....................................................................................41.2.股权结构集中，歌尔持股协同.................................................................................................51.3.业绩稳健增长，毛利率持续提升.............................................................................................62.镜片行业长坡厚雪，智能眼镜开辟空间..........................................................................................92.1.眼镜镜片行业规模稳步增长，结构升级空间广阔.................................................................92.2.智能眼镜产业爆发，镜片厂商充分受益...............................................................................123.龙头地位稳固，智能眼镜打开空间................................................................................................163.1.国内树脂镜片龙头，护城河深厚...........................................................................................163.2.积极布局XR，打开成长空间................................................................................................184.盈利预测与投资建议........................................................................................................................215.风险提示............................................................................................................................................23 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................4图2：公司业务模式...............................................................................................................................5图3：公司股权结构（注：截至2025年6月30日）.......................................................................5图4：公司高管简介...............................................................................................................................6图5：2020-2025H1公司营业收入（亿元）.......................................................................................7图6：2020-2025H1公司归母净利润（亿元）...................................................................................7图7：2021-2025H1分地区收入...........................................................................................................7图8：2021-2025H1分业务收入占比...................................................................................................7图9：2020-2025H1公司毛利率情况...................................................................................................8图10：2020-2025H1公司费用率情况.................................................................................................8图11：镜片市场产业链.........................................................................................................................9图12：全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额及同比增速（亿美元）.................................................9图13：中国眼镜镜片制造商出厂规模及同比（亿元）...................................................................10图14：中国眼镜镜片行业零售额及同比（亿元）...........................................................................10图15：2019-2029E中国儿童青少年近视人数（百万人）..............................................................10图16：2019-2029E中国老视人数（百万人）..................................................................................10图17：功能性镜片分类.......................................................................................................................11图18：2024年中国市场不同折射率镜片占比（按销量口径）......................................................11图19：2024年中国眼镜镜片制造厂商份额（按出厂销量）............................................