深度报告：产品结构持续优化的镜片龙头，智能眼镜蓄势待发

康耐特光学（02276.HK）文娱用品 2025年10月22日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)479.93流通股本(百万股)479.93市价(港元)39.14市值(百万港元)18,784.26流 通 市 值(百 万港元)18,784.26 公司概要：全球领先的镜片制造商。公司为国内领先的树脂眼镜镜片产品和服务提供商，公司拥有三个生产基地，为客户提供各种树脂眼镜镜片产品，包括标准化镜片及个性化、差异化、高端化的定制镜片。公司客户覆盖全球，包括知名眼镜镜片品牌及国际眼科光学公司，销售区域覆盖全国超过90个国家，包括中国、美国、日本、印度、澳洲、泰国、德国及巴西等。近年来公司收入及利润均呈现稳健增长态势，2025H1实现营业收入10.84亿元，同比+9.9%；净利润2.73亿元，同比+30.7%。公司产品主要分为标准化镜片、定制镜片和功能镜片三大类，25H1三类产品收入分别为5.12亿元、1.85亿元和3.82亿元，占比分别为47.27%、17.05%和35.26%。盈利能力方面，公司毛利率及净利率近年来持续攀升，毛利率从2018年的30.6%上升至2024年的38.6%；净利率从2018年的9.1%上升至2024年的20.8%；主要系产品结构优化及期间费用控制得当。行业分析：全球眼镜镜片市场规模稳健增长，中国市场存量价齐升空间。从2019年 至2024年，全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额从52亿美元增长到62亿美元，期间的年复合增长率约为3.6%。中国镜片制造在全球占据重要的地位，是全球最大的眼镜镜片生产和出口国家之一。从2019年至2024年，中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额从154.8亿元增长到207.2亿元，期间的年复合增长率约为6.0%，2024年中国眼镜镜片制造占全球的比例约为46.4%。需求端来看，中国镜片消费存量价齐升空间。2019年至2024年，中国眼镜镜片行业零售额从298.4亿元增长至381.5亿元，期间的年复合增长率到5.0%，但仅占全球镜片零售额的9.8%。未来中国镜片消费量的增长驱动力主要来自于近视低龄化、人均消费量及换镜频率的提升；价增驱动力则主要来自于高折射率镜片及功能性镜片渗透率的提升。竞争格局来看，全球镜片制造环节较为分散。截至2020年，公司为国内最大的树脂镜片制造商，市场份额约为8.5%，前五大制造商的份额仅为25.0%。 相关报告 公司优势：1.74强先发优势，C2M模式提升盈利能力。公司核心优势在于高折射率1.74镜片的先发优势以及通过创新的C2M模式提升功能性及定制化镜片占比。1）1.74镜片的先发优势：1.74镜片原材料端被三井化学垄断，公司于2010年便建立与三井化学的深度合作，通过早期绑定核心原料供应商建立较强先发优势。2）C2M模式：快速响应零售商型客户个性化需求，帮助客户实现低库存的轻资产运营，提升功能性及定制化镜片占比，从而带动盈利能力持续上行。 智能眼镜蓄势待发，镜片环节有望充分受益。镜片环节如何受益？1）不带显AI眼镜：催生额外镜片需求，客单价有望高于普通镜框；2）电致变色镜片：对供应链C2M能力有较高要求；3）带显AI眼镜：一体化贴合为最佳解决方案，镜片客单价有较大提升空间。公司积极布局XR业务，2025年1月向歌尔子公司发行定增，歌尔成为公司第二大股东，双方有望在XR业务方面展开更紧密合作。2025年公司XR业务已开始贡献收入，截至2025年8月31日，公司XR业务方面已累计收入约1000万元，包括开发费用、小额初试订单和国内个别重点专案的量产订单在内的款项。公司预计来自于XR的收入将在2025年下半年和2026年进一步增长。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计2025-2027年归母净利润分别为5.5、6.9、8.1亿元，同比分别+29%、+24%、+17%，对应PE分别为31、24.9、21.2X。公司为 镜片制造龙头，产品结构持续升级，未来有望充分受益于AI眼镜需求放量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：关税波动风险、原材料价格波动风险，汇率波动风险、信息更新不及时风险等。 内容目录 公司概况：全球领先的镜片制造商.............................................................................5基本情况：专注镜片制造三十年，客户遍及全球................................................5 镜片行业：进入稳定增长阶段，产品结构及集中度存较大提升空间.........................7 产业概况：树脂镜片为光学镜片主流材料...........................................................7市场规模：全球市场稳健增长，结构升级空间大................................................8竞争格局：制造环节格局分散，集中度有较高提升空间..................................10 公司优势：1.74强先发优势，C2M模式提升盈利能力...........................................11 绑定核心原料供应商，1.74镜片先发优势明显.................................................11C2M模式提升定制化占比，结构优化提升单价及毛利率.................................14三大生产基地协同，海外布局持续完善............................................................15 智能眼镜蓄势待发，镜片环节有望充分受益............................................................16 智能眼镜进入高增放量阶段...............................................................................16智能眼镜分类：AR+AI智能眼镜交互性强，潜力巨大.....................................17镜片环节如何受益？..........................................................................................18公司积极布局XR业务，逐步开始兑现收入.....................................................20 盈利预测及投资建议.................................................................................................20 风险提示...................................................................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：公司18-25H1分产品收入占比...................................................................6图表3：公司18-25H1分地区收入占比...................................................................6图表4：公司股权架构（截至2025/6/30）..............................................................6图表5：公司18-25H1营业收入及增速...................................................................7图表6：公司18-25H1净利润及增速.......................................................................7图表7：公司18-25H1毛利率及净利率...................................................................7图表8：公司18-25H1期间费用率...........................................................................7图表9：眼镜镜片类型..............................................................................................8图表10：眼镜镜片产业链结构.................................................................................8图表11：全球眼镜镜片制造商出厂规模...................................................................9图表12：中国眼镜镜片制造商出厂销售额...............................................................9图表13：中国眼镜镜片行业零售额........................................................................10图表14：2024年中国不同折射率镜片占比...........................................................10图表15：功能性镜片分类......................................................................................10图表16：2020年中国镜片前五大制造商份额........................................................11图表17：2020年全球前十大眼镜公司份额...........................................................11图表18：康耐特在全球镜片制造商中份额（出厂口径）.......................................11图表19：不同树脂镜片材质对比...........................................................................12图表20：不同折射率镜片厚度对比..............................................................